◆2Q19營收及毛利表現(xiàn)符合指引，仍處在經(jīng)營虧損狀態(tài)

　　2Q19公司實現(xiàn)營收7.91億美元，同比下降11.2%，環(huán)比上升18.2%，處在公司指引環(huán)比上升17-19%區(qū)間。毛利率為19.1%，環(huán)比上升0.9個百分點，處在公司指引區(qū)間18-20%。由于研發(fā)費用增加，錄得經(jīng)營虧損 0.43億美元，經(jīng)營虧損率為-5.4%；凈虧損0.26億美元，得益于少數(shù)股東權益分攤附屬公司虧損，維持歸母凈利潤為正，歸母凈利率為2.3%。

　　◆3Q環(huán)比改善幅度不及預期，4Q業(yè)績或季節(jié)性回落

　　2Q19晶圓銷售額同比下降7%，環(huán)比大幅上升18%，主要由晶圓出貨量帶動；晶圓出貨量同比上升2.1%，環(huán)比大幅上升17.9%，主要由于前期庫存出清；晶圓ASP同比下降9%，環(huán)比基本持平。 三季度為傳統(tǒng)需求旺季，然而公司業(yè)績環(huán)比提升幅度較為有限，公司指引 3Q19總收入環(huán)比增長0-2%，顯著小于彭博一致預期的8%，顯示下游客戶備貨需求較為謹慎。伴隨手機等產(chǎn)品季節(jié)性拉貨效應消退，公司四季度營收能否繼續(xù)環(huán)比上升仍面臨不確定性；疊加年內(nèi)capex增加、14nm即將量產(chǎn)帶來折舊壓力，4Q19毛利率存在環(huán)比下滑風險。

　　◆先進節(jié)點上量有助估值提升，然整體業(yè)績改善趨勢仍不明朗

　　公司FinFET技術進展順利，14nm進入客戶風險生產(chǎn)、年底開始貢獻營收，同時第二代N+1技術平臺進入客戶導入階段，逆周期堅守先進工藝路線有利于其估值提升。5G時代FinFET工藝需求釋放有助于公司14nm逐漸上量，然而行業(yè)價格競爭壓力仍存，疊加大額折舊及研發(fā)費用影響，整體業(yè)績改善趨勢尚不明朗。

　　盈利預測、估值與評級

　　鑒于年內(nèi)LFoundry出售帶來一次性利潤增厚， 上調(diào)19年凈利潤預測120%至1.08億美元；維持20-21E 凈利潤預測分別為0.49/1.08億美元?？紤]到14nm及以下先進節(jié)點陸續(xù)突破賦予其估值提升潛力，維持“增持”評級，維持目標價10元港幣，對應19年1.05倍 PB。

　　風險提示：中國區(qū)晶圓代工競爭加??；14nm客戶拓展不及預期。

　　（文章來源：【光大證券(601788)、股吧】）