◆1H19主營業(yè)務利潤健康增長，投資收益減少導致凈利潤下降

　　2019年上半年公司實現營收13.9億元港元，同比增長24.7%，主要得益于傳統(tǒng)管理軟件業(yè)務延續(xù)健康增長以及云業(yè)務快速放量。毛利率同比上升0.3個百分點至36.9%，主要由于高毛利率的云業(yè)務占比擴大和管理軟件業(yè)務毛利率穩(wěn)定提升。主營業(yè)務利潤同比增長11.5%至1.0億港元，主營業(yè)務利潤率達7.5%，主要由于管理軟件業(yè)務經營利潤快速增長，部分為云業(yè)務虧損所抵消。由于聯營合營公司投資收益減少，歸母凈利潤同比下降16.4%至1.1億港元。

　　◆大型企業(yè)ERP市場龍頭，傳統(tǒng)管理軟件業(yè)務維持較快成長

　　1H19傳統(tǒng)管理軟件業(yè)務營收10.4億港元，同比增長15.9%，營收占比為74.8%。綜合傳統(tǒng)ERP產品及客戶基礎逐步夯實有望延續(xù)穩(wěn)健增長，運營商OSS業(yè)務受益5G時代需求釋放有望增長提速，同時軟件外包業(yè)務依托既有客戶需求維持平穩(wěn)增長，我們預計傳統(tǒng)管理軟件業(yè)務有望保持雙位數的健康成長。

　　◆云端轉型起步時，打開中長期業(yè)績成長及估值空間

　　1H19云業(yè)務營收1.6億港元，同比增長104.4%，營收占比擴大至11.5%。國內云ERP市場仍在發(fā)展初期，云化比例存在較大提升空間。浪潮云端轉型步伐雖然落后于金蝶、用友，但是受益于國內云ERP行業(yè)整體高速成長紅利以及自身在產品、客戶端能力補齊，未來云業(yè)務有望實現高速成長。

　　◆估值與評級

　　我們維持公司19-21E凈利潤預測分別為2.85/3.10/3.48億港幣。公司傳統(tǒng)管理軟件業(yè)務和物聯網解決方案業(yè)務有望延續(xù)穩(wěn)定增長，同時云服務業(yè)務高速成長打開中長期發(fā)展空間。伴隨云業(yè)務規(guī)模擴張以及營收占比擴大，有望逐步切換至分部估值法，針對云業(yè)務采用PS估值法，打開公司估值空間?；诜植抗乐捣?，參考美國SaaS行業(yè)估值區(qū)間，考慮到其云ERP仍在發(fā)展初期，營收有望高速擴張，但盈利能力面臨不確定性，給予云業(yè)務19年8x PS；參考全球ERP行業(yè)龍頭PE，考慮到公司為國內第四大ERP供應商，傳統(tǒng)管理軟件業(yè)務有望延續(xù)穩(wěn)定增長，給予傳統(tǒng)管理軟件業(yè)務10x PE，維持目標價5.0港元，對應2019年20x PE，維持“買入”評級。

　　◆風險提示：云業(yè)務規(guī)模擴張不及預期；云業(yè)務盈利改善不及預期；傳統(tǒng)ERP業(yè)務增長放緩。

　　（文章來源：【光大證券(601788)、股吧】）