【中國(guó)聯(lián)通(600050)、股吧】2019財(cái)年上半年業(yè)績(jī)低于我們的預(yù)期。服務(wù)收入同比下降1.1%，主要是由于語音收入的持續(xù)大幅減少以及移動(dòng)數(shù)據(jù)流量收入的下滑。由于費(fèi)用的有效管控和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，股東凈利同比增長(zhǎng)16.3%至人民幣68.77億元。由于提速降費(fèi)政策的進(jìn)一步推進(jìn)和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，我們預(yù)計(jì)公司2019年下半年的移動(dòng)ARPU將繼續(xù)同比下降。鑒于電信運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)仍將快速增長(zhǎng)。由于人口紅利的下降、激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手捆綁銷售的策略，我們預(yù)計(jì)2019年下半年的移動(dòng)客戶和4G客戶增長(zhǎng)將繼續(xù)放緩。

　　我們預(yù)計(jì)5G網(wǎng)絡(luò)“共建共享”將顯著緩解公司在5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中的資本開支壓力。預(yù)計(jì)公司將與中國(guó)電信共同建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)，這將顯著提高網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，并大大降低網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成本。同時(shí)，“共建共享”預(yù)計(jì)將提升公司在網(wǎng)絡(luò)覆蓋方面的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　我們將目標(biāo)價(jià)從10.10港元下調(diào)至8.80港元，同時(shí)維持公司的投資評(píng)級(jí)為“收集”。我們下調(diào)2019-2021財(cái)年每股盈利預(yù)測(cè)8.6%/ 7.6%/ 4.9%。目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于18.7倍、13.6倍和11.0倍2019 - 2021財(cái)年市盈率。