◆1H19營收維持穩(wěn)健成長，然傳統(tǒng)業(yè)務毛利率下降疊加新業(yè)務研發(fā)投入加大導致凈利潤增長承壓

　　1H19公司實現(xiàn)營收55.4億元人民幣，同比增長15%，主要由于傳統(tǒng)外包業(yè)務穩(wěn)健增長及云智能業(yè)務快速增長。盈利能力來看，由于華為業(yè)務人員流動致人工成本上升，整體毛利率同比下降0.6個百分點至28.5%。受毛利率降低及研發(fā)、財務費用率上升影響，凈利率同比下降0.9個百分點至6.5%，實現(xiàn)凈利潤為3.6億元，同比微增0.9%。

　　◆傳統(tǒng)外包業(yè)務維持穩(wěn)健增長，華為大客戶業(yè)務表現(xiàn)顯著超預期

　　1H19公司傳統(tǒng)外包業(yè)務同比上升12%維持穩(wěn)健增長，主要由于華為大客戶業(yè)務驅(qū)動。外部環(huán)境擾動背景下，華為大客戶業(yè)務逆勢實現(xiàn)快速增長，緩解此前市場擔憂；其他客戶業(yè)務出現(xiàn)同比下滑，主要由于匯豐外包份額提升空間受限以及公司主動降低小客戶業(yè)務。

　　◆云智能業(yè)務延續(xù)快速成長，等待云產(chǎn)品規(guī)?；?、JF平臺轉(zhuǎn)型成效釋放

　　1H19公司云智能業(yè)務維持快速增長，同比上升31%，營收占比達18%，主要由于云服務及云產(chǎn)品高速成長，部分為解放號平臺收入下滑所抵消。公司云服務業(yè)務體量較大，全生命周期的云管服務體系構(gòu)建完成，大數(shù)據(jù)廣泛開拓行業(yè)布局，有望延續(xù)快速成長。云產(chǎn)品業(yè)務憑借多年為客戶上云經(jīng)驗，打造多款云產(chǎn)品，需要等待各條產(chǎn)品線逐步規(guī)模化。JF平臺收入出現(xiàn)同比下滑，主要由于云上軟件園業(yè)務新增園區(qū)數(shù)減少以及平臺商業(yè)模式變化，通過戰(zhàn)略聚焦云集及Z計劃，運營成效有望逐步顯現(xiàn)。

　　◆估值與評級

　　鑒于公司新業(yè)務研發(fā)投入加大導致整體盈利承壓，分別下調(diào)19-21年凈利潤預測8%/11%/10%至7.51/8.41/10.49億元人民幣，同比增速分別為4.9%/11.9%/24.8%，對應18-21E CAGR約14%。參考公司歷史PE估值區(qū)間9-16倍，給予19年1.0倍PEG(對應14倍PE)，下調(diào)目標價至4.6港幣。盡管公司19年利潤增長承壓，伴隨新業(yè)務規(guī)模效應凸顯有望驅(qū)動公司20年業(yè)績恢復穩(wěn)健增長，后續(xù)平臺化、云端轉(zhuǎn)型順利兌現(xiàn)有助公司估值提升，維持“買入”評級。

　　◆風險提示：IT服務行業(yè)競爭加?。辉茦I(yè)務及JF平臺發(fā)展不及預期。

　　（文章來源：【光大證券(601788)、股吧】）