小米終止A股IPO！時隔13個月，小米為何主動撤回CDR申請？港股上市一年股價卻已腰斬 　　券商中國程丹

　　 　　曾頂著“CDR概念第一股”光環(huán)的小米集團(tuán)，終止審查了，撤出了A股的IPO排隊通道。

　　證監(jiān)會8月30日晚間更新的IPO排隊情況顯示，小米集團(tuán)于8月26日終止審查，目前證監(jiān)會CDR排隊隊列中暫無企業(yè)，時隔13個月，曾經(jīng)暫緩CDR發(fā)審進(jìn)程的小米，離開了A股。

　　記者了解到，是小米主動撤回的CDR發(fā)行申請，理由有兩點，一是小米擁有充足資本，二是會集中主要精力用于業(yè)務(wù)發(fā)展。小米集團(tuán)于今年年初啟動“手機(jī)+AIoT”雙引擎戰(zhàn)略，根據(jù)小米2019年第二季度財報顯示，截至2019年6月30日，小米集團(tuán)的現(xiàn)金總儲備為511億人民幣。

　　小米集團(tuán)主動終止CDR

　　證監(jiān)會最新更新的《2019年度首次公開發(fā)行股票申請終止審查企業(yè)名單》顯示，本周有三家公司終止審查，包括了小米集團(tuán)、南通國盛智能科技集團(tuán)和杭州康基醫(yī)療器械。

　　這意味著證監(jiān)會CDR排隊通道中再無企業(yè)，也意味著小米集團(tuán)終止了A股上市之路。

　　此次是小米集團(tuán)主動撤回了CDR申請，小米在港交所發(fā)布公告稱，目前小米集中精力于集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展，同時擁有充足資本，經(jīng)慎重研究考量，決定終止本次主板存托憑證公開發(fā)行事項。小米集團(tuán)已經(jīng)向中國證監(jiān)會遞交撤回本次CDR申請文件，該撤回已獲中國證監(jiān)會接納。

　　 　　小米集團(tuán)于今年年初啟動“手機(jī)+AIoT”雙引擎戰(zhàn)略，根據(jù)小米2019年第二季度財報顯示，截至2019年6月30日，小米集團(tuán)的現(xiàn)金總儲備為511億人民幣。

　　小米香港上市股價跌近五成

　　自2018年6月披露小米集團(tuán)公開發(fā)行存托憑證招股說明書以來，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了較大變化。據(jù)公開資料顯示，小米集團(tuán)于2018年6月7日，向證監(jiān)會申報小米集團(tuán)公開發(fā)行存托憑證（也稱“CDR”）的申請文件，2018年6月11日，證監(jiān)會披露小米CDR招股書。2018年6月19日，小米集團(tuán)官方宣布暫緩CDR發(fā)行。

　　記者從接近監(jiān)管人士處了解到，小米當(dāng)年暫緩CDR發(fā)行和當(dāng)時的高估值有關(guān)，彼時的市場環(huán)境對于科技概念的追捧太過狂熱，估值過高會對后續(xù)的上市造成風(fēng)險。

　　去年7月9日，小米集團(tuán)在港交所敲鐘，這是香港市場第一只“同股不同權(quán)”的公司，尷尬的是，小米開盤即跌破發(fā)行價，跌2.35%，報16.6港元，當(dāng)日收盤報16.8港元，低于此前定下的17港元/股的發(fā)行價。

　　實際上，早在小米上市交易前一周，就有媒體援引市場人士的話稱，一些機(jī)構(gòu)投資者周四（7月5日）在暗盤交易中看到的出價低至15.40港元，這比小米17港元的發(fā)行價低了9.4%；也有人說暗盤價為16.15港元，較發(fā)行價低5%，不過沒有公司賣出。

　　7月9日，在小米IPO現(xiàn)場，其CFO周受資接受采訪時談到了認(rèn)購波動。他稱，香港近期以來市場不好，這不只是發(fā)生在小米身上，很多股票的情況令人失望。對于上周五的暗盤交易破發(fā)，周受資稱，近幾日的暗盤交易缺乏參考價值，是投資者對于市場悲觀預(yù)期的自然反應(yīng)。

　　面對股價破發(fā)，小米早期的投資人紛紛為小米打氣，表示不在意股價短期表現(xiàn)。

　　但截至到8月30日，小米股價報8.53港元，較一年前開盤價17港元跌去了49.8%，近五成。

　　小米為何業(yè)績向左、股價向右？

　　小米于8月20日交出了今年“年中考”成績單，CFO周受資用“穩(wěn)健增長”來形容其業(yè)績，小米科技創(chuàng)始人、董事長雷軍在其個人微博上大呼“超預(yù)期”，并對相關(guān)業(yè)務(wù)的增勢手動點贊，但小米股價在資本市場的表現(xiàn)，卻讓外界評價其“業(yè)績向左、股價向右”。

　　一邊是頗為亮眼的業(yè)績，財報顯示，截至2019年6月底，小米集團(tuán)實現(xiàn)了營業(yè)收入957.1億元，同比增長20.2%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為57.2億元，同比增長49.8%。另一邊卻是不太樂觀的股價。從8月21日開始，小米股價一路下跌，截至目前股價下跌了10%。

　　小米“業(yè)績向左、股價向右”的背后原因到底是什么？今年以來小米發(fā)布的兩份財報中，不管是手機(jī)還是AIoT這兩大核心業(yè)務(wù)，抑或是其他業(yè)務(wù)幾乎都呈現(xiàn)出正向走勢，但令人詫異的是，亮點數(shù)據(jù)之后的股價總是出現(xiàn)相反狀態(tài)。周受資的解釋是，股價下行主要是受到了外部因素的影響。

　　小米到底是一家互聯(lián)網(wǎng)公司還是硬件公司，此前業(yè)內(nèi)爭議頗大。財報顯示，第二季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入同比增加108.8%，占互聯(lián)網(wǎng)總收入的36.0%。其中，像有品電商的GMV在今年上半年收獲了人民幣38億元，同比增長高達(dá)113.9%……但資本市場對有著這樣業(yè)績的小米并不買帳。市場上對小米公司的性質(zhì)定位，就是一家以賣手機(jī)等硬件為主賺取互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)費用的公司，智能手機(jī)銷售仍是它收入的主要來源。

　　財報顯示，第二季度來自于智能手機(jī)業(yè)務(wù)的收入達(dá)320.2億元，占小米總營收的61.6%，IoT和生活消費產(chǎn)品收入共計149.4億元，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和其他業(yè)務(wù)收入分別達(dá)到了45.8億元和4.05億元。

　　CDR在路上，小米仍參與

　　在小米集團(tuán)之后，尚無企業(yè)在證監(jiān)會層面申請CDR。目前，僅有一家企業(yè)頂著“科創(chuàng)板首單CDR”的光環(huán)出現(xiàn)在科創(chuàng)板的審核隊伍中，這就是九號智能。

　　九號智能4月17日科創(chuàng)板上市申請獲上交所受理，5月12日，由于需要補(bǔ)充材料，公司“中止”了受理進(jìn)程。8月13日晚，上交所官網(wǎng)顯示，九號智能的審核狀態(tài)恢復(fù)為“已受理”，目前在問詢階段。這說明，九號智能已經(jīng)補(bǔ)齊材料，作為科創(chuàng)板首家紅籌、VIE架構(gòu)并首次申請發(fā)行CDR的企業(yè)，九號智能將再次走進(jìn)科創(chuàng)板考場，重啟科創(chuàng)板上市進(jìn)程。

　　九號智能招股說明書顯示，公司注冊在開曼群島，由國泰君安保薦，擬向存托人發(fā)行不超過704.09萬股A類普通股股票，每股票面金額為0.0001美元，作為發(fā)行CDR的基礎(chǔ)股票，占CDR發(fā)行后公司總股本的比例不低于10%，基礎(chǔ)股票與CDR之間的轉(zhuǎn)換比例按照1股/10份CDR的比例進(jìn)行轉(zhuǎn)換，本次擬公開發(fā)行不超過7040.92萬份CDR，最終以有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意注冊的發(fā)行數(shù)量為準(zhǔn)。公司擬募集20.77億元投入到智能電動車輛、年產(chǎn)8萬臺非公路休閑車、智能配送【機(jī)器人(300024)、股吧】(300024,股吧)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化開發(fā)等項目。

　　九號智能主要產(chǎn)品分為智能電動平衡車、智能電動滑板車、服務(wù)類機(jī)器人及其他產(chǎn)品系列。其中，平衡車、滑板車業(yè)務(wù)的銷售收入占公司營業(yè)收入的比重較高，2016年-2018年，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例均超過90%。不過，公司表示，盡管公司大部分收益來自于平衡車、滑板車業(yè)務(wù)，但公司依然通過研發(fā)投入電動摩托車、全地形車、智能機(jī)器人等產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大收入來源，增加公司的總體競爭力。

　　九號智能在招股說明書中坦承，發(fā)行存托憑證存在相關(guān)風(fēng)險。目前CDR屬于市場創(chuàng)新產(chǎn)品，中國境內(nèi)資本市場尚無先例，其未來的交易活躍程度、價格決定機(jī)制、投資者關(guān)注度等均存在較大的不確定性；同時，由于CDR的交易框架中涉及發(fā)行人、存托機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)等多個法律主體，其交易結(jié)構(gòu)及原理與股票相比更為復(fù)雜。再加之科創(chuàng)板價格決定機(jī)制尚未成熟，因此可能存在公司發(fā)行CDR在科創(chuàng)板上市后，CDR的交易價格大幅波動的風(fēng)險。

　　此外，考慮到境外融資的便利性，九號智能進(jìn)行A輪融資時搭建了VIE架構(gòu)，當(dāng)時科創(chuàng)板相關(guān)政策尚未出臺。公司表示，目前中國法律法規(guī)尚未明確允許外商投資企業(yè)通過協(xié)議控制架構(gòu)控制境內(nèi)實體，且存在類似的協(xié)議控制架構(gòu)被法院或仲裁庭認(rèn)定為無效的先例，因此，如中國法律法規(guī)發(fā)生變化使得司法機(jī)構(gòu)明確判定公司得以控制VIE制架構(gòu)無效，則公司可能面臨無法繼續(xù)通過協(xié)議控制結(jié)構(gòu)控制VIE公司，導(dǎo)致公司需要調(diào)整相關(guān)VIE架構(gòu)及VIE公司因此被處罰的風(fēng)險，進(jìn)而可能對公司的經(jīng)營業(yè)績有不利影響。

　　九號智能此次發(fā)行的存托憑證對應(yīng)的基礎(chǔ)證券為A類普通股，B類普通股僅由公司的實際控制人高祿峰及王野持有。為了保證發(fā)行人的實際控制人對公司整體的控制權(quán)，九號智能還采用特殊投票權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　值得注意的是，九號智能的股東中有小米的身影，小米系兩大投資機(jī)構(gòu)紛紛位列前十大股東，順為和People Better分別持有公司10.91%A類股股份，對應(yīng)表決權(quán)比例分別為5.08%。

　　作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，2016年-2018年，九號智能與小米集團(tuán)發(fā)生的關(guān)聯(lián)銷售交易金額分別為6.43億元，10.19億元及24.34億元，分別占公司當(dāng)期營業(yè)收入的55.75%、73.76% 及57.31%，公司對小米集團(tuán)存在較大的單一客戶依賴風(fēng)險。公司2018年的第二大客戶Bird的銷售收入約4.1億元，占營業(yè)收入的比例為9.65%。

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