8月26日晚間，康寧醫(yī)院(2120.HK)發(fā)布2019年中期業(yè)績(jī)報(bào)告，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.79億元，同比增長(zhǎng)6.2%；歸母凈利為5206.4萬元，同比增長(zhǎng)24%。每股基本盈利為0.71元，不派息。

　　從業(yè)績(jī)核心指標(biāo)來看，公司收入、凈利均有較為穩(wěn)健的增幅，不過資本市場(chǎng)的表現(xiàn)則并不理想，財(cái)報(bào)一經(jīng)公布，康寧醫(yī)院股價(jià)即迎來連續(xù)兩個(gè)交易日的大跌。那么市場(chǎng)緣何在業(yè)績(jī)?cè)旌们闆r下會(huì)有如此激烈的反應(yīng)，不妨拆解財(cái)報(bào)一探究竟。

　　一、主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健

　　康寧集團(tuán)的收入主要來自5個(gè)項(xiàng)目：

　　1·自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入；2·管理醫(yī)療機(jī)構(gòu)的管理服務(wù)費(fèi)收入；3·其他醫(yī)療相關(guān)業(yè)務(wù)收入；4·房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入；5·信息技術(shù)業(yè)務(wù)收入。

　　其中自由醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入為其核心業(yè)務(wù)，占比超過96，其次為管理服務(wù)費(fèi)收入，占比不到4%。今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.79億元，同比增長(zhǎng)6.2%。如若扣除房地產(chǎn)及其他業(yè)務(wù)收入590萬元后，公司醫(yī)療業(yè)務(wù)收入為3.73億元，同比增加 8.6%。

　　醫(yī)療業(yè)務(wù)收入中，公司自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入增加8.8%，管理服務(wù)費(fèi)收入增加5.7%，兩者貢獻(xiàn)了今年收入增長(zhǎng)的主要部分。受收入增速幅度差異影響，兩者占醫(yī)療業(yè)務(wù)收入比例微幅調(diào)整。其中自有醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入占醫(yī)療業(yè)務(wù)收入的比例提升至96.6%，2018年上半年為96.5%，而管理服務(wù)費(fèi)收入占醫(yī)療業(yè)務(wù)收入的比例降低至3.4%，2018年同期為3.5%。

　　從增長(zhǎng)情況來看，公司的主業(yè)增長(zhǎng)仍然較為穩(wěn)健，考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大等宏觀面的影響，作為有著"半消費(fèi)"因素的民營(yíng)精神病醫(yī)院在大環(huán)境景氣不佳的情況下，業(yè)務(wù)仍然能有較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)，反應(yīng)公司不懼經(jīng)濟(jì)周期影響的實(shí)力所在。

　　而能夠取得增長(zhǎng)的原因也可以從以下幾個(gè)方面考慮：

　　1· 公司的品牌價(jià)值及行業(yè)積累帶來的客群吸引力

　　康寧醫(yī)院作為當(dāng)前國(guó)內(nèi)最大的民營(yíng)精神?？漆t(yī)院集團(tuán)，其總院溫州康寧醫(yī)院同時(shí)還是中國(guó)唯一一家獲評(píng)為三級(jí)甲等的民營(yíng)精神?？漆t(yī)院。公司成立多年，在精神疾病的?？漆t(yī)療服務(wù)領(lǐng)域有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，且具有較高的品牌知名度和行業(yè)影響力。

　　得益于此，公司能夠從一開始就吸納到較多的病患群體，尤其是初診患者這一塊。當(dāng)前伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展社會(huì)壓力加大等諸多因素影響，精神疾病患病人群越來越多，在消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)及人們對(duì)這一疾病認(rèn)知加深等因素疊加影響下，也進(jìn)一步支撐了康寧醫(yī)院業(yè)務(wù)較快的增長(zhǎng)。

　　2· 較高質(zhì)量客群帶來的穩(wěn)定收益來源

　　憑借較高的品牌美譽(yù)度公司能快速吸引到初發(fā)病患群體，這一群體財(cái)務(wù)實(shí)力可能不一，不過考慮到當(dāng)前精神科主要還是以住院康復(fù)為主，該疾病又有著住院周期長(zhǎng)、易反復(fù)發(fā)作、治療頻次高、治療費(fèi)用貴等特性，因此像康寧醫(yī)院這樣的龍頭醫(yī)院長(zhǎng)期吸引的更多的是具有一定財(cái)務(wù)實(shí)力的病患群體。因此這也進(jìn)一步保障了公司能夠不受宏觀經(jīng)濟(jì)下行因素的影響，相較于其他行業(yè)能夠逆勢(shì)取得較高的增長(zhǎng)。

　　二、受醫(yī)保局控費(fèi)改革影響短期主業(yè)利潤(rùn)承壓

　　醫(yī)療行業(yè)是一個(gè)強(qiáng)政策的行業(yè)，容易受到政策的影響，這一點(diǎn)在今年康寧上半年的財(cái)報(bào)上也表現(xiàn)的較為明顯。

　　公司今年雖然營(yíng)收有所增長(zhǎng)，但主業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)卻表現(xiàn)不佳，醫(yī)療業(yè)務(wù)毛利降低至8700萬元，較2018年同期減少了近三成。公司醫(yī)療業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)整體毛利率降至23.3%，去年同期為35.7%。其中自有醫(yī)院毛利率降低至22.3%，去年同期為35.2%。

　　雖然公司最終的凈利潤(rùn)有不錯(cuò)的增加，但主要來源則是在非主業(yè)板塊，其中期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)投資收益2350萬元及營(yíng)業(yè)外凈收益1200萬元，兩者合計(jì)占到了今年上半年凈利潤(rùn)的68%。

　　公司凈利的創(chuàng)造不是主業(yè)所致，由此也難怪資本市場(chǎng)會(huì)用腳投票了。不過從原因來分析來看，毛利大幅下滑的背后，主要由于國(guó)家醫(yī)保局實(shí)施了一系列控費(fèi)改革措施，公司自有醫(yī)院住院平均每床日開支有所減少。這種影響顯然只是短期內(nèi)的，并非長(zhǎng)期因素，因此市場(chǎng)的腳也很可能踢的的有點(diǎn)過猛了。

　　實(shí)際上作為民營(yíng)三甲醫(yī)藥，又是行業(yè)龍頭，康寧在政策調(diào)控下，勢(shì)必是首當(dāng)其沖遭受較大影響的。具體看政策，此前國(guó)務(wù)院在《"十三五"深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革規(guī)劃》中要求，到2017年，全國(guó)公立醫(yī)院醫(yī)療費(fèi)用增長(zhǎng)幅度力爭(zhēng)降到10％以下，到2020年，增長(zhǎng)幅度穩(wěn)定在合理水平。根據(jù)國(guó)務(wù)院的這個(gè)文件等，地方制定了相應(yīng)的醫(yī)療費(fèi)用總量控制目標(biāo)，大多在7％至8％之間，也就是每年醫(yī)療費(fèi)用增長(zhǎng)的幅度不超過7％至8％，相當(dāng)于劃了一線"紅線"。

　　隨著2020年這一目標(biāo)時(shí)刻的即將到來，政策壓力也開始明顯趨緊，因此今年也能看到許多醫(yī)院的發(fā)展收到了較嚴(yán)重的影響，甚至有的出現(xiàn)零增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)。雖然康寧屬于民營(yíng)醫(yī)院，但受到但政策壓力并不比公立醫(yī)院低，因此財(cái)報(bào)上毛利率出現(xiàn)較大幅度的下滑也就不難理解。實(shí)際上上半年公司治療和一般醫(yī)療服務(wù)的毛利率較2018年同期降低了15.8個(gè)百分點(diǎn)，藥品銷售毛利率較2018年同期降低了2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　考慮到政策調(diào)控后續(xù)將有望趨緩，疊加公司在這一醫(yī)?？刭M(fèi)這一大趨勢(shì)下，不斷提升自身的管理質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)水平，公司有望借此轉(zhuǎn)型，提質(zhì)增效，為未來健康穩(wěn)健發(fā)展打下根基。而從康寧今年上半年給出的財(cái)報(bào)來看，公司中運(yùn)營(yíng)管理優(yōu)化上也取得了一定的成績(jī)，各項(xiàng)開支也保持在相對(duì)合理范圍，公司經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大，規(guī)模效益下，經(jīng)營(yíng)效益也持續(xù)得到邊際改善。

　　三、結(jié)語

　　財(cái)報(bào)一出市場(chǎng)用腳投票，似乎并沒有完全理解公司短期利潤(rùn)下滑的主要原因所在。這類受政策調(diào)控影響導(dǎo)致利潤(rùn)承受壓力，實(shí)際上更多的只是反映在短期報(bào)表上。而就醫(yī)?？刭M(fèi)政策而言，其更是一個(gè)"騰籠換鳥"的過程，在這一過程中擠掉藥價(jià)虛高，倒逼制藥企業(yè)、醫(yī)院等醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈從內(nèi)部進(jìn)行優(yōu)化，而隨著"4+7"政策后續(xù)在全國(guó)全面推開，醫(yī)保資金將會(huì)在藥品開支上有所下降，對(duì)服務(wù)價(jià)格將有提升，康寧服務(wù)收入占比較高也將因此而受益。

　　另外就長(zhǎng)期來看，康寧醫(yī)院扎根在不斷快速增長(zhǎng)的精神科醫(yī)療市場(chǎng)，其作為行業(yè)龍頭仍然還有較大的機(jī)會(huì)，公司基本面扎實(shí)穩(wěn)健，短期利潤(rùn)承壓不改長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)，因此當(dāng)下公司股價(jià)進(jìn)入到底部反而很可能存在著一個(gè)較大的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　對(duì)公司知根知底的管理層，顯然已經(jīng)率先而動(dòng)。此前港交所權(quán)益資料就顯示，康寧醫(yī)院獲執(zhí)行董事王紅月于8月28日、30日相繼在場(chǎng)內(nèi)累計(jì)增持23000股，當(dāng)前持股比例已升至0.11%。管理層績(jī)后趁股價(jià)回落迅速展開了增持動(dòng)作，不知道盯著康寧的投資人是否有跟上的勇氣呢？