昨天收盤后，港交所發(fā)布公告，尋求與倫敦股票交易所合并，一石激起千層浪。 　　雖然各界對(duì)此看法莫衷一是，但港交所CEO李小加先生卻表示出了極大的熱情，稱此次兩大交易所合并是“世紀(jì)大聯(lián)姻”。

　　然而市場還是相對(duì)比較冷靜的。昨天歐洲交易時(shí)段，倫交所（LSE.L）的股價(jià)先是一飛沖天，一度漲超15%。但隨后明顯回落，最終收盤漲幅僅為5.91%，收盤股價(jià)在7206便士。

　　而香港方面，港交所（388.HK）股價(jià)今日低，盤中反復(fù)震蕩，成交量明顯放大，但收盤呈現(xiàn)明顯“十字星”的格局，同樣是反映出了投資者對(duì)于此項(xiàng)收購的看法處于膠著狀態(tài)。

　　市場之看法不一，蓋因從不同的角度看待此次收購，會(huì)得到完全不同的結(jié)論。

　　如果單純從財(cái)務(wù)去看，這項(xiàng)收購明顯不是一個(gè)好生意，因?yàn)閭惤凰乐堤撸坏菑膮^(qū)域經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展合作的角度，這種交易所之間的合并卻是非常有意義的嘗試。

　　除此之外，牽扯到當(dāng)前英國脫歐以及香港的一些政治事件因素，也使得此項(xiàng)交易的前景愈發(fā)撲朔迷離。

　　1

　　這筆收購劃算嗎？

　　純粹財(cái)務(wù)的角度，這個(gè)收購并不便宜。

　　為什么這樣說？

　　首先，港交所和倫交所的業(yè)務(wù)相似度非常高，理論上估值應(yīng)該接近。但是倫交所的市盈率（PE）目前在52倍左右，而港交所只有區(qū)區(qū)31倍，倫交所比港交所貴60%。

　　而在昨天港交所的公告中，我們也看到，擬收購的估值在現(xiàn)有水平上還要再加22%的溢價(jià)。也就是說，如果算上這塊溢價(jià)，倫交所被收購下來的市盈率將超過63倍，是港交所的兩倍。

　　這意味著，需要倫交所的盈利需要增加一倍，還要再超過同時(shí)期港交所的盈利增幅之后，才能消化掉這筆冤枉價(jià)。假設(shè)倫交所未來每年盈利增速30%，港交所增速為10%，那么這筆收購溢價(jià)仍然需要5年時(shí)間才能抹平。更何況倫交所與港交所的相對(duì)增速，孰快孰慢，還未可知。

　　所以，從估值的角度，這筆交易一定是不劃算的。

　　此外，就交易本身而言，港交所市值3000億港元，而倫交所市值250億英鎊（約合2420億港元），兩個(gè)都是千億級(jí)別的公司互相收購，說它們是“象吞象”，毫不夸張。但是一下子拿出2420億港幣的現(xiàn)金，談何容易。

　　正因?yàn)槿绱耍劢凰氖召徲?jì)劃之中，有1/4用現(xiàn)金支付（2045便士），剩余部分通過發(fā)行新股來籌集，以1股倫交所換2.495股港交所的比例來進(jìn)行。這樣相當(dāng)于8361便士/股的倫交所股價(jià)。

　　這樣雖然可以節(jié)省現(xiàn)金，但又帶來另一個(gè)問題。

　　既然發(fā)行新股，那么港交所的利潤會(huì)被攤薄，并且會(huì)面臨股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)行過程中港交所股價(jià)下跌，那么需要發(fā)行的新股則更多。

　　而目前倫交所的及大股東，包括卡塔爾投資局（10%），貝萊德基金（7%），美國的The Capital Group（7%），以及英國的Lindsell Train Limited（5%），是否會(huì)接受港交所的收購，則又是另一個(gè)問題了。

　　所以，單純從賬面上，這筆交易怎么看都不太劃算，而且過程中還會(huì)有許多艱難險(xiǎn)阻。

　　于是，問題來了，既然這么不劃算，那么港交所為什么還要花這筆冤枉錢去買那個(gè)“高貴冷艷”的倫交所呢？

　　2

　　趁火打劫

　　有人說，倫交所是女神誒，收購女神，開價(jià)總要高一點(diǎn)嘍。

　　有人說，港交所這次是趁火打劫。

　　誰都知道，英國脫歐的局勢(shì)現(xiàn)在已經(jīng)亂成一團(tuán)，一旦最后“無協(xié)議脫歐”，那么其結(jié)果將是大量企業(yè)遷出，投資者撤資，資金外流。

　　倫敦交易所，是全歐洲最大的股票交易所，是全球最大的固收與衍生品交易中心。倫敦、紐約、香港，這三個(gè)城市合稱“紐倫港”。

倫敦交易所，位于英國倫敦金融城，是全球最重要的證券交易所之一

　　熟悉當(dāng)代金融市場的朋友都知道，美國的金融監(jiān)管是比較嚴(yán)格的，許多高風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是不允許做的；而倫敦，作為最大的歐洲美元交易中心，對(duì)于美元產(chǎn)品的監(jiān)管非常寬松，基本上是想怎么玩就怎么玩。

　　來的都是客，賭場任你嗨。

　　于是，許多在美國不敢做或不許做的交易，就都搬到倫敦來玩。2008年之后，美國央行源源不斷給市場輸送流動(dòng)性，而這些錢先是通過逆回購、轉(zhuǎn)抵押等方式，賬面上還留在美國，但靈魂已經(jīng)飄過大西洋(600558,股吧)，跑到了倫交所的電子交易系統(tǒng)里面，進(jìn)行著高風(fēng)險(xiǎn)高收益的賭局。

　　“倫敦鯨交易員”的故事，金融界的朋友都應(yīng)該有所耳聞。

　　不僅美國，歐洲許多國家，特別是東歐一些國家的富豪和政商，在他們自己的國家有風(fēng)險(xiǎn)的交易，或者本國無法保證安全的資產(chǎn)，都會(huì)轉(zhuǎn)移到倫敦來，因?yàn)槟抢锓ㄖ斡凭谩⒔鹑谑袌鐾晟?、并且歡迎八方來客。

　　一旦英國以一種無協(xié)議的方式離開歐洲，這些資金和交易將大規(guī)模撤離倫敦，而這對(duì)于一個(gè)國際金融中心來講，意味著流動(dòng)性的枯竭。

　　因此，對(duì)于當(dāng)前，英國脫歐正處在最關(guān)鍵時(shí)期，人心浮動(dòng)不安，這個(gè)時(shí)候，提出收購，也許會(huì)提高成功的籌碼。

　　事實(shí)上，正常情況下，不是你出多高加碼的問題，是人家根本不肯賣的問題。

　　嗯，有一定道理。

　　畢竟我們看到，歷史上有無數(shù)股票交易所對(duì)倫交所這個(gè)“大家閨秀”垂涎三尺，而港交所過去也曾多次對(duì)倫交所身處橄欖枝。但是，女神就是女神，說不跟你在一起，就不跟你在一起。

　　倫敦鯨交易員Bruno Iksil，JP Morgan Chase前首席投資官，因投機(jī)信用衍生品CDX導(dǎo)致公司巨虧65億美元。圖片來源：南華早報(bào)

　　2016年，傳港交所曾與卡塔爾交易所聯(lián)合收購倫交所，最終無果。2017年德意志交易所集團(tuán)對(duì)倫交所提出了收購要約，當(dāng)時(shí)港交所還一度極為緊張，生怕自己的女神被日耳曼人搶走。后來得知英國金融監(jiān)管當(dāng)局拒絕，港交所才深深地舒了一口氣^^

　　終于到了2019年，女神和家長鬧別扭了，英國脫歐已經(jīng)亂成一團(tuán)，這個(gè)時(shí)候港交所再度提出收購，是不是有一點(diǎn)英雄救美的感覺呢？

　　您可以自己腦補(bǔ)一下這畫面。

　　3

　　阻擊戰(zhàn)

　　此外，這個(gè)時(shí)候港交所收購倫交所的原因，還有另一重可能性。

　　即對(duì)于倫交所收購Refinitiv之阻擊。

　　如果我們仔細(xì)閱讀港交所的收購公告，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，里面明確提出，倫交所要停止對(duì)Refinitiv的收購。等于是說，“我愿意支開出很高的價(jià)錢和你在一起，但是你不可以再跟另一個(gè)人在一起了。”

　　有沒有一種橫刀霸愛的感覺。

　　而倫交所的回復(fù)里面講到，“注意到港交所提出了很高限制性的收購條件，會(huì)考慮?！钡匾氖牵皩⒗^續(xù)收購Refinitiv”……

　　也就是說，你想高價(jià)買我，我還沒答應(yīng)呢?，F(xiàn)在我想跟誰在一起，你管~不~著~

　　哈哈，果然是女神范兒。

　　資本市場上的分分合合，怎么和談戀愛以及婚姻那么像？

當(dāng)然這是題外話。還是來看看，這個(gè)Refinitiv是何方神圣。

Refinitiv位于美國紐約的辦事處，圖片來源：維基百科

　　Refinitiv，中文叫做“路孚特”，是一家金融數(shù)據(jù)公司，其前身是湯森路透（Thomson Reuter）的金融與風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)部。目前，路孚特所涉及的領(lǐng)域包括金融產(chǎn)品、反洗黑錢等，企業(yè)并購重組等。其辦公處地點(diǎn)則有190多個(gè)國家地區(qū)。

　　在2018年，湯森路透以200億美元的價(jià)格將自身的金融與風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)部55%的股權(quán)出讓給貝萊德（Blackrock），而貝萊德則與加拿大養(yǎng)老金（CPP）和新加坡主權(quán)基金（GIC）等機(jī)構(gòu)投資者組成財(cái)團(tuán)，共同玩成了對(duì)其收購；剩下的45%的股份由湯森路透繼續(xù)持有。

　　今年7月29日，倫交所對(duì)路孚特提出了收購要約，擬通過換股的方式收購路孚特，收購代價(jià)為270億美元。對(duì)于這項(xiàng)收購，路孚特表示出了興趣。Refinitiv的CEO David Craig明確表示：

　　“倫交所在平臺(tái)、交易、以及渠道網(wǎng)絡(luò)方面的業(yè)務(wù)與路孚特高度互補(bǔ)，兩家的合并可以使我們能夠更好地服務(wù)各自的客戶?！?/p>

　　該收購被市場普遍看好，公告發(fā)出之后，倫交所的股價(jià)漲了15%。

倫敦交易所2019年7月29日股價(jià)大漲15%，因市場看好其收購Refinitiv的交易

　　于是，問題又來了，倫交所和路孚特兩家秋波頻送，而且郎才女貌，看似天作之合。為什么港交所卻不愿意成人之美呢？

　　照我來猜測，無外乎是一旦倫交所與路孚特合并成功之后，兩者各自在股票交易以及金融數(shù)據(jù)方面的優(yōu)勢(shì)將得到互補(bǔ)，會(huì)對(duì)港交所構(gòu)成更大的競爭。

　　畢竟倫交所目前在紐倫港三大交易所之中是略顯暗淡的，而一旦倫交所此輪操作成功上位，況且眼下滬倫通打的火熱，將來中國的公司又多了一條去倫敦上市的路徑，而港交所的優(yōu)勢(shì)將被大大削弱。

　　因此，港交所無論如何也要把倫交所收購Refinitiv這件事攔下來。而出這筆高的驚人的收購代價(jià)，不是真的要收購，而是要干擾倫交所自身的節(jié)奏，并且在一定程度上誘使倫交所目前的大股東拋貨，制造博弈機(jī)會(huì)。

　　當(dāng)然，這只是理論推導(dǎo)，未來事情竟如何推演，還要根據(jù)具體情形再做分析。

　　4

　　拭目以待

　　回到港交所。

　　今天港交所的股價(jià)反映出了市場對(duì)這項(xiàng)收購的一定程度上的擔(dān)憂，股價(jià)再度跌破240，收盤跌幅為3.5%。而此前幾個(gè)月香港的政局動(dòng)蕩，使得香港股市大跌，成交清淡，許多行業(yè)出現(xiàn)間歇性休克。香港國際金融中心的地位，在一定程度上被干擾。

　　但是，香港的底子是不差的，而且一旦亂局平息之后，也可以迅速回歸正軌。目前港府的許多所作所為，已經(jīng)是在為下一個(gè)十年甚至更久去布局了。比如近期熱議的增加土地供應(yīng)等等，你們懂的~

　　因此，港交所與倫交所合并，也是一種對(duì)香港更大格局上的鋪排。中國的“一帶一路”計(jì)劃，不論是路上的還是海上的，終點(diǎn)都在倫敦。從這個(gè)意義上，對(duì)于整個(gè)歐亞大陸的股票交易所資源的跨國別與跨文化整合，也是此次并購的題中之義。

　　此次收購，堪稱21世紀(jì)全球資本市場最大的盛事。最終結(jié)局如何，我們拭目以待。本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：互聯(lián)網(wǎng)。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表贏家財(cái)富網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。