[摘要]  一方面，經(jīng)過(guò)一系列國(guó)際并購(gòu)發(fā)展后，倫交所同樣雄心勃勃，或不甘居于港交所之下；另一方面，這項(xiàng)并購(gòu)關(guān)系到全球交易所權(quán)力的重新分配，甚至是全球金融體系的重構(gòu)。

　　時(shí)代周報(bào)記者  黃嘉祥 發(fā)自深圳

　　創(chuàng)作于16世紀(jì)末莎士比亞筆下的“羅密歐與朱麗葉”是愛(ài)情忠貞的代名詞。四個(gè)多世紀(jì)后，它意外地出現(xiàn)在“倫港世紀(jì)聯(lián)姻”中，成為港交所國(guó)際化野心的另類(lèi)詮釋。

　　“我們知道自己可能稍微遲了一些，內(nèi)心有些忐忑不安，但我們一直對(duì)朱麗葉很仰慕，盡管現(xiàn)在她可能與其他人訂婚了，但我們不想再錯(cuò)過(guò)了?！痹?月11日高調(diào)宣布并購(gòu)倫敦證券交易所之后，港交所(00388.HK)行政總裁李小加在當(dāng)天的電話(huà)會(huì)議中如是說(shuō)。

　　“世紀(jì)聯(lián)姻”的浪漫卻遭遇現(xiàn)實(shí)無(wú)情碾壓。9月13日晚間，倫交所發(fā)布聲明，認(rèn)為港交所的提案存在“戰(zhàn)略不符、可交付性風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)價(jià)形式和價(jià)值低估”四大根本缺陷。董事會(huì)一致拒絕港交所的收購(gòu)提議，并認(rèn)為沒(méi)有必要與港交所進(jìn)一步接洽。

　　“在我們收到港交所這份主動(dòng)提出的方案后僅兩天，你們就決定對(duì)外公布此事，我們對(duì)此感到驚訝和失望?！眰惤凰诼暶髦姓f(shuō)道。

　　失望的不只是倫交所。作為主動(dòng)提出交易的一方，港交所13日連夜緊急發(fā)布公告稱(chēng)，對(duì)倫交所集團(tuán)拒絕正面洽談感到失望，會(huì)繼續(xù)與倫交所股東接洽。

　　市場(chǎng)認(rèn)為，倫交所的拒絕是在預(yù)期之中。過(guò)去20年里，全球各大交易所都曾以各種方式爭(zhēng)奪倫交所，但均以失敗告終。

　　鍥而不舍“追求”倫交所，是港交所“立足中國(guó)、連接全球、擁抱科技”的發(fā)展與改革邏輯的體現(xiàn)。而相比以往收購(gòu)倫交所的案例，港交所眼下面臨的挑戰(zhàn)更為復(fù)雜和棘手。一方面，經(jīng)過(guò)一系列國(guó)際并購(gòu)發(fā)展后，倫交所同樣雄心勃勃，或不甘居于港交所之下；另一方面，這項(xiàng)并購(gòu)關(guān)系到全球交易所權(quán)力的重新分配，甚至是全球金融體系的重構(gòu)，港交所將面臨多個(gè)國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)的層層審批。

　　重重挑戰(zhàn)下，港交所下一步動(dòng)作備受全球市場(chǎng)關(guān)注。多位受訪(fǎng)市場(chǎng)人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，這場(chǎng)并購(gòu)大戲只是剛剛開(kāi)始，港交所接下來(lái)應(yīng)該會(huì)與倫交所各大股東洽談，亦有可能展開(kāi)要約收購(gòu)，甚至逐漸演變成惡意收購(gòu)。

　　9月16日，有市場(chǎng)消息稱(chēng)，港交所正在展開(kāi)為期三周的魅力攻勢(shì)，將在未來(lái)幾周與倫交所的一系列主要股東舉行會(huì)議，這增加了它提出惡意收購(gòu)的可能性。

　　針對(duì)港交所下一步是否展開(kāi)要約收購(gòu)等相關(guān)問(wèn)題，9月16日，時(shí)代周報(bào)記者聯(lián)系港交所相關(guān)負(fù)責(zé)人采訪(fǎng)，該負(fù)責(zé)人回復(fù)稱(chēng)，一切以上周五（13日）的公告為準(zhǔn)。

　　港交所急進(jìn)擊

　　這是一樁價(jià)值高達(dá)296億英鎊的“求婚”。

　　根據(jù)港交所9月11日發(fā)布的方案，其計(jì)劃以協(xié)議安排的方式收購(gòu)倫交所，作價(jià)296億英鎊，約合人民幣2600億元，溢價(jià)超過(guò)20%；具體交易為以約25%的現(xiàn)金和75%的換股方式進(jìn)行。港交所亦計(jì)劃在完成合并后，在倫交所進(jìn)行第二次上市。

　　“兩者如能成功結(jié)合，將創(chuàng)造一個(gè)全球布局、世界領(lǐng)先、覆蓋亞歐美三大時(shí)區(qū)、同時(shí)為美元、歐元和人民幣等主要貨幣提供國(guó)際化的金融交易服務(wù)合計(jì)市值有望超過(guò)700億美元的交易所集團(tuán)，向全世界市場(chǎng)參與者及投資者提供前所未有的、適應(yīng)未來(lái)市場(chǎng)需求的全球市場(chǎng)互聯(lián)互通平臺(tái)?！崩钚〖釉诋?dāng)天發(fā)布的網(wǎng)志中表示。

　　這項(xiàng)并購(gòu)和港交所自身的發(fā)展與改革有密切關(guān)聯(lián)。港交所今年2月底發(fā)布的《戰(zhàn)略規(guī)劃2019―2021》顯示，主要戰(zhàn)略規(guī)劃分為立足中國(guó)、連接全球、擁抱科技三大主題，即把握人民幣國(guó)際化和人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)走向全球金融體系，以及中國(guó)企業(yè)和居民進(jìn)行全球化配置的巨大需求；把互聯(lián)互通的產(chǎn)品和地域范圍極大地拓展等。

　　李小加認(rèn)為，倫交所與港交所的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，與3年規(guī)劃高度契合，是上述三大主題合乎邏輯的自然延伸。如果這一交易獲得成功，必然可促進(jìn)港交所“連接世界”戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　　回溯港交所的并購(gòu)歷程，2000年，港交所收購(gòu)新加坡證券交易所1%的股權(quán)，并于2004年賣(mài)出；2002年，港交所收購(gòu)有“亞洲區(qū)首屈一指的定息證券交易平臺(tái)”之稱(chēng)的邦盛亞洲有限公司14.47%的股權(quán)；2012年，港交所將倫敦金屬交易所LME收入囊中。

　　在互聯(lián)互通方面，2010年，李小加對(duì)港交所交易時(shí)間進(jìn)行改革，推動(dòng)港交所與內(nèi)地交易所接軌，將香港股市開(kāi)盤(pán)時(shí)間與A股同步。2014年11月，滬港通正式開(kāi)通交易，開(kāi)啟A股國(guó)際化大門(mén)；兩年之后，深港通正式開(kāi)通；2017年，“債券通”正式開(kāi)通，標(biāo)志著香港和內(nèi)地金融市場(chǎng)互聯(lián)互通進(jìn)入新階段。

　　“港交所是一步一步向國(guó)際及國(guó)內(nèi)交易所融合，增加港交所盈利來(lái)源?！?月12日，中泰國(guó)際分析師顏招駿對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

　　而在李小加看來(lái)，這項(xiàng)交易不僅體現(xiàn)了香港交易所20多年來(lái)發(fā)展歷史上再一次踏上國(guó)際收購(gòu)征途的巨大決心，更是香港國(guó)際金融中心不斷深化提升連接?xùn)|西方橋梁作用的標(biāo)志性舉措，同時(shí)也可能蘊(yùn)含著未來(lái)國(guó)際金融結(jié)構(gòu)大變革的蛛絲馬跡。

　　科技力量無(wú)疑是現(xiàn)代金融發(fā)展的助推器，此番擬收購(gòu)倫交所亦透露了港交所“擁抱科技”的迫切需求。

　　“倫敦證交所擁有全球最領(lǐng)先的指數(shù)與數(shù)據(jù)分析能力，以及最廣泛、最高端的銷(xiāo)售管道。港交所正致力于挖掘數(shù)據(jù)作為新一代資產(chǎn)交易的商業(yè)潛力，旨在借助亞洲、尤其是中國(guó)高度數(shù)字化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而形成的【海量數(shù)據(jù)(603138)、股吧】(603138,股吧)，為全球金融服務(wù)業(yè)提供新動(dòng)能、注入新活力?！崩钚〖釉诰W(wǎng)志中坦言道。

　　圍繞“擁抱科技”，自今年下半年以來(lái)，港交所動(dòng)作頻頻。7月2日，港交所發(fā)布公告稱(chēng)，已完成收購(gòu)深圳市融匯通金科技有限公司51%股權(quán)；同月，港交所亦宣布啟動(dòng)區(qū)塊鏈招標(biāo)；9月6日，港交所與中國(guó)平安簽署金融科技戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將充分發(fā)揮技術(shù)專(zhuān)長(zhǎng)和資源優(yōu)勢(shì)，持續(xù)深化在金融科技領(lǐng)域的多層次合作。

　　9月12日，就此次收購(gòu)和港交所對(duì)“擁抱科技”的相關(guān)布局，時(shí)代周報(bào)記者采訪(fǎng)港交所相關(guān)負(fù)責(zé)人，該負(fù)責(zé)人回復(fù)稱(chēng)：“現(xiàn)階段我們能提供的信息都在公告和網(wǎng)志里，相信能回答的問(wèn)題亦在（11日）電話(huà)會(huì)議回答了?！?/p>

　　顏招駿表示，根據(jù)港交所半年報(bào)，目前科技分部占總收入4.3%，EBITDA占比4%，暫時(shí)處于發(fā)展初期。而倫交所擁有最有價(jià)值的富時(shí)羅素指數(shù)及科技平臺(tái)，港交所可以參照倫交所在指數(shù)編制業(yè)務(wù)的強(qiáng)項(xiàng)。

　　9月12日，香港經(jīng)濟(jì)學(xué)家、絲路智谷研究院院長(zhǎng)梁海明在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展衍生出金融科技，帶來(lái)了新的金融產(chǎn)品，綠色金融的發(fā)展也成大勢(shì)所趨，面對(duì)金融業(yè)的新情況、新的交易模式和市場(chǎng)游戲規(guī)則，目前全球金融治理體系未能與時(shí)俱進(jìn)，大多仍糾纏于傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)和產(chǎn)品。

　　“未來(lái)金融治理體系的國(guó)際協(xié)作必不可少，倫敦和香港兩個(gè)交易所，如果可以相互合作、協(xié)調(diào)，在金融監(jiān)管制度、監(jiān)管框架、法律框架等方面加強(qiáng)對(duì)金融科技、綠色金融等方面的監(jiān)管、引導(dǎo)，使之滿(mǎn)足促進(jìn)全球金融發(fā)展、完善治理的新需要。這樣，可以制定游戲規(guī)則，分享這些金融科技發(fā)展帶來(lái)的紅利?！绷汉Ｃ鲗?duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

　　H股、A股的競(jìng)與合

　　作為此次史詩(shī)級(jí)并購(gòu)的另一方，倫交所的回復(fù)亦有耐人尋味之處。

　　“我們認(rèn)識(shí)到中國(guó)機(jī)遇的規(guī)模，非常重視我們?cè)谀抢锏年P(guān)系。然而，我們不認(rèn)為港交所為我們提供了在亞洲最好的長(zhǎng)期定位，或在中國(guó)最好的上市/交易平臺(tái)。我們重視與上交所的互利合作關(guān)系，這是我們首選的、直接的渠道，可以獲得與中國(guó)的許多機(jī)會(huì)。”倫交所在聲明中表示。

　　9月14日，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析，倫交所認(rèn)為上交所可能是更好的合作平臺(tái)，主要是因?yàn)楝F(xiàn)在滬倫通已經(jīng)開(kāi)通，滬倫交易所已經(jīng)有了現(xiàn)成的合作；另外，隨著國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，A股市場(chǎng)已經(jīng)成為世界第二大市值的資本市場(chǎng)，具有較強(qiáng)的投資價(jià)值，未來(lái)發(fā)展空間較大。

　　“從倫交所角度，港交所是中國(guó)的離岸市場(chǎng)，如果倫交所有意發(fā)展內(nèi)地市場(chǎng)，可以直接與在岸市場(chǎng)的上交所合作，對(duì)倫交所的好處較直接?！鳖佌序E對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，目前上交所與港交所存在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，港交所有全面的股票及衍生工具交易平臺(tái)，這是上交所暫時(shí)所缺乏的，但是上交所有龐大的內(nèi)地投資者及內(nèi)地資金，這是比港交所更為直接的優(yōu)勢(shì)。

　　微妙的是，就在港交所宣布并購(gòu)倫交所之際，內(nèi)地資本市場(chǎng)深化改革“路線(xiàn)圖”出爐。同時(shí)，9月10日，上交所南方中心在廣州宣告開(kāi)業(yè)。這意味著，粵港澳大灣區(qū)內(nèi)集結(jié)了三大交易所。

　　一系列巧合，疊加倫交所的說(shuō)法，港交所與內(nèi)地交易所之間的競(jìng)合關(guān)系再次被推至聚光燈下。

　　事實(shí)上，H股與A股之間的競(jìng)賽存在已久。尤其是2018年，港交所推行香港市場(chǎng)25年來(lái)最重大的一次上市制度改革，在無(wú)形中對(duì)內(nèi)地A股市場(chǎng)形成倒逼之勢(shì)；同年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出CDR試點(diǎn)，以吸引獨(dú)角獸回歸；而隨著2019年科創(chuàng)板及注冊(cè)制落地，雙方之間的肉搏再度升級(jí)。

　　對(duì)于與A股之間的競(jìng)爭(zhēng)，李小加曾表示，競(jìng)爭(zhēng)永遠(yuǎn)都是問(wèn)題，但都不是大問(wèn)題。內(nèi)地科創(chuàng)板的推出，將有助于把餅做大，香港的核心價(jià)值仍然在這里。

　　實(shí)際上，相比起競(jìng)爭(zhēng)，如今港交所與內(nèi)地交易所的關(guān)系更傾向于合作。多位受訪(fǎng)人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，港交所與內(nèi)地交易所合作大于競(jìng)爭(zhēng)，隨著股票互通及債券互通開(kāi)展，未來(lái)可能會(huì)有更多產(chǎn)品可以在兩地交易所互認(rèn)。

　　顏招駿認(rèn)為，現(xiàn)在港交所與上交所已經(jīng)有互聯(lián)互通機(jī)制，未來(lái)可能再有ETF通及新股通等。相信將來(lái)有機(jī)會(huì)是倫交所、上交所及港交所三地互相合作發(fā)展。

　　9月12日，方正證券(601901,股吧)(香港)互聯(lián)網(wǎng)金融部董事林子俊亦對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，正如李小加所說(shuō)，港交所的定位，更大的作用在于成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革中的創(chuàng)新基地，以及連接中國(guó)和國(guó)際市場(chǎng)的窗口。未來(lái)，港交所和內(nèi)地交易所更多的是合作，而非競(jìng)爭(zhēng)。中華通、基金通和債券通都是在現(xiàn)有機(jī)制下合作的例子。

　　同日，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，港交所的定位當(dāng)然不能僅僅局限于繼續(xù)與滬深交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)該把眼光放得更遠(yuǎn)、更開(kāi)闊，尤其在國(guó)際化平臺(tái)上有更大的空間可以作為。而上交所與深交所的國(guó)際化程度還較低，市場(chǎng)成熟度不夠，其當(dāng)前的重點(diǎn)聚焦于市場(chǎng)的規(guī)范和完善上，市場(chǎng)化和法治化尤其是當(dāng)下改革的重心。

　　全球爭(zhēng)奪倫交所

　　過(guò)去20年間，圍繞倫交所的并購(gòu)競(jìng)賽一直未有停息，全球各大交易所相繼向倫交所拋出“橄欖枝”，但無(wú)一例外全部失敗。

　　其中，德意志交易所先后三次出手未果，美國(guó)納斯達(dá)克發(fā)起敵意收購(gòu)最終也未能拿下，瑞典證券交易所和澳大利亞投資銀行麥格理集團(tuán)等也曾向倫交所“求親”失敗。

　　倫交所在拒絕港交所并購(gòu)的四大理由中提到，港交所的并購(gòu)提議將受到許多金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及政府實(shí)體的全面審查，存在嚴(yán)重的無(wú)法交付風(fēng)險(xiǎn)。

　　日前，英國(guó)政府發(fā)言人公開(kāi)表示，倫交所是英國(guó)金融體系中至關(guān)重要的一部分，政府將密切審視相關(guān)細(xì)節(jié)。

　　倫交所的重要性也決定了并購(gòu)的高難度。林子俊對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，此次交易需要雙方股東和監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意，以及其他條件的滿(mǎn)足。港交所的大股東是香港特區(qū)政府，持股5.94%，并不算多，如果發(fā)行新股來(lái)收購(gòu)，香港特區(qū)政府或許需要增持股份以保證絕對(duì)的控股權(quán)。根據(jù)《證券及期貨條例》61條描述，除非香港證監(jiān)會(huì)咨詢(xún)香港財(cái)政司司長(zhǎng)給予書(shū)面核準(zhǔn)，否則任何人士不能成為港交所的次要控股人。

　　“倫交所的股權(quán)也不算集中，頭四大持股股東加起來(lái)只有29%的股權(quán)，因此并沒(méi)有一錘定音的作用。與此同時(shí)，意大利已經(jīng)就該交易提出要求保持獨(dú)立性，英國(guó)脫歐也沒(méi)有定案，所以政治方面的考慮相信是最大的阻礙?！绷肿涌?duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

　　顏招駿認(rèn)為，這項(xiàng)并購(gòu)已不僅僅是純商業(yè)行為，需經(jīng)過(guò)多重監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，這是市場(chǎng)都認(rèn)為困難的主要原因。因?yàn)楦劢凰厥獾墓蓶|背景，增加了政治風(fēng)險(xiǎn)。倫交所是英國(guó)金融市場(chǎng)最重要的一員，同時(shí)是全球最大的場(chǎng)外美元清算所，在全球利率互換清算市場(chǎng)份額達(dá)90%，英國(guó)及歐盟或美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局不易放行。

　　“監(jiān)管當(dāng)局可能基于政治原因反對(duì)這宗收購(gòu)，如兩年前倫交所及德意志交易所的合并交易，歐盟以擔(dān)心金融服務(wù)被‘壟斷’的政治考慮而否決。今次可能也是同樣理由?！鳖佌序E對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)道。

　　盡管如此，港交所并沒(méi)有輕易放棄，其在13日的公告中表示，已與相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政策制定者進(jìn)行了“建設(shè)性”的初步討論。

　　顏招駿對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，被倫交所否決后，未來(lái)港交所有機(jī)會(huì)采取要約形式向全體股東收購(gòu)倫交所股份，這相當(dāng)于惡意收購(gòu)，港交所可能在二級(jí)市場(chǎng)吸納倫交所股份，畢竟持有超過(guò)5%倫交所股份的股東不多，而港交所有足夠的現(xiàn)金水平去吸納。

　　“然而，如果港交所刻意用高價(jià)收購(gòu)，在未見(jiàn)實(shí)際效果前，對(duì)于港交所現(xiàn)有股東不利，或遭到現(xiàn)在股東的反抗?！鳖佌序E進(jìn)一步表示。

　　李小加或許早已預(yù)料到此次并購(gòu)的難度空前。這位港交所掌門(mén)人在11日的網(wǎng)志中表示，對(duì)于戰(zhàn)略交易而言，可能永遠(yuǎn)也沒(méi)有一個(gè)完美的時(shí)機(jī)。沒(méi)有人能保證成功，但不嘗試，就絕對(duì)不可能成功。

　　“今天是嘗試的開(kāi)始。我們會(huì)盡最大的努力，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)這一千載難逢的跨國(guó)聯(lián)姻?！崩钚〖尤缡菍?xiě)道。