9月11日，香港交易及結(jié)算所有限公司（下稱港交所）宣布，其已向London Stock Exchange Group plc（下稱倫交所）的董事會(huì)提議，將香港交易所及倫敦證券交易所集團(tuán)兩間公司合并。9月13日，倫交所在官網(wǎng)發(fā)布聲明稱，董事會(huì)一致拒絕港交所的收購(gòu)提議，沒(méi)有必要與香港交易所進(jìn)一步接洽。港交所隨后回應(yīng)稱，將繼續(xù)與倫交所接洽。

　　首先要明確的一點(diǎn)是，港交所是一家股份制公司，其控股股東為香港聯(lián)合交易所有限公司、香港期貨交易所有限公司和香港中央結(jié)算有限公司。也就是說(shuō)，港交所是一家以盈利為目的的上市股份制公司，與之相對(duì)的，大陸的上交所和深交所并不是從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)，當(dāng)然也不是政府部門，而是受中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)督和管理的事業(yè)單位。

　　同時(shí)，倫交所也是一家股份制公司。所以，從性質(zhì)上說(shuō)，港交所對(duì)倫交所進(jìn)行要約收購(gòu)，是很正常的商業(yè)行為。

　　港交所稱，如果兩個(gè)交易集團(tuán)成功合并，將創(chuàng)造出一個(gè)全球布局、世界領(lǐng)先的跨資產(chǎn)類別金融基礎(chǔ)設(shè)施集團(tuán)，連接?xùn)|、西方金融市場(chǎng)，尤其是中國(guó)市場(chǎng)；而且會(huì)形成覆蓋亞歐美三個(gè)時(shí)區(qū)的交易所集團(tuán)，市值有望超過(guò)700億美元，可同時(shí)為美元、歐元、人民幣等主要貨幣提供國(guó)際化金融交易服務(wù)。

　　以上所提及的好處不難理解。倫交所是全球固定收益及貨幣市場(chǎng)的領(lǐng)軍者，而港交所是全球股票、股票衍生品及ipo市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者；前者處于歐美時(shí)段，后者處于亞洲時(shí)段；前者是離岸美元金融中心，后者是離岸人民幣業(yè)務(wù)中心；前者投資者主要覆蓋歐美成熟市場(chǎng)，后者則主要覆蓋亞洲新興市場(chǎng)。

　　也就是說(shuō)，雙方業(yè)務(wù)具有極強(qiáng)的互補(bǔ)性，甚至較少交叉重疊。如果這筆國(guó)際性交易所合并成功，二者上市公司總市值有望超過(guò)7萬(wàn)億美元，將超過(guò)東京交易所（5.6萬(wàn)億美元）和上交所（4.7萬(wàn)億美元），位列世界第三，僅次于紐交所（30萬(wàn)億美元）和納斯達(dá)克交易所（10萬(wàn)億美元）。

　　此外，港交所和倫交所都是全球最重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，如果強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，充分發(fā)揮協(xié)同作用，這將對(duì)二者的業(yè)務(wù)提升產(chǎn)生非常積極的影響。

　　但，現(xiàn)實(shí)總是比理想來(lái)得更為骨感。在港交所提出要約后僅僅兩天，9月13日，倫交所就堅(jiān)決拒絕了前者的“求婚”，并且給出了充分的理由，具體包括：港交所要求倫交所放棄收購(gòu)路孚特的要求與自身戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的初衷不符；港交所提出的“四分之三換股加四分之一現(xiàn)金”的交易架構(gòu)不具吸引力；此次交易將面臨歐美等多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在內(nèi)的全面審查，具有高度不確定性等等。

　　過(guò)去十多年，跨國(guó)交易所合并案例并不在少數(shù)，只不過(guò)成功的很少，大多數(shù)以失敗告終。2011年，德交所與紐約泛歐交易所合并成全球最大交易所，但最后遭到歐盟否決。理由是，基于對(duì)衍生品交易的市場(chǎng)界定，二者合并以后將獨(dú)攬歐洲交易所買賣衍生品市場(chǎng)90%的份額和30%的股票交易份額，形成“準(zhǔn)壟斷”的局面。

　　但對(duì)形成壟斷的顧慮并不是全部原因，對(duì)于跨區(qū)域的交易所合并而言，金融連鎖風(fēng)險(xiǎn)也是監(jiān)管者必須考慮的重要問(wèn)題之一。二者的標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)控和法律、市場(chǎng)環(huán)境等都存在巨大的差異，如果磨合不好，很可能會(huì)出現(xiàn)1+1

　　此外，交易所并不同于普通的經(jīng)營(yíng)性企業(yè)，而是特殊而重要的金融基礎(chǔ)性企業(yè)，所以哪怕是純屬商業(yè)行為的收購(gòu)，也會(huì)被賦予一些政治意味，這就大大增加了收購(gòu)方案落地的難度，在審查中面臨的挑戰(zhàn)也會(huì)更大。而且，目前地緣政治風(fēng)險(xiǎn)正在加劇，進(jìn)一步加大了港交所和倫交所合并所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

　　正如一位香港投行人士所說(shuō)，任何一個(gè)國(guó)家都把交易所控制在國(guó)家手里，事關(guān)國(guó)家安全，英國(guó)相關(guān)部門可能也不會(huì)輕易放行。倫交所作為英國(guó)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，收購(gòu)方案毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)受到眾多金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及政府部門的審查，而且各方的審查將會(huì)尤為詳盡，程序極為復(fù)雜。最重要的是，被否決的可能性也非常大。出于這種種現(xiàn)實(shí)考慮，倫交所拒絕港交所的要約，也就是情理之中的了。