01

　　9月隔夜利率的波動，美聯(lián)儲介入隱約是QE前兆

　　9月16日隔夜利率開始大幅上升，美聯(lián)儲介入并大舉向市場輸送流動性，此舉不可避免的擴張了資產(chǎn)負(fù)債表，盡管市場目前并不把它當(dāng)成QE的開始，但我們認(rèn)為這可能成為QE的前兆。

　　10月份降息的概率達(dá)到了78%，可美國“月月降息”還能維持多久？盡管當(dāng)下美國股市表現(xiàn)出了極強的韌性，然而該韌性的背后是較大程度上對美聯(lián)儲繼續(xù)降息的預(yù)期，如果10月份美聯(lián)儲不降息，則美股可能會有明顯的下跌風(fēng)險，若如期降息，則股票市場上升的空間亦很有限。

　　展望明年，全球的經(jīng)濟下滑風(fēng)險目前看是已知的，而未來寬松的預(yù)期及強度目前是未知的，比如歐洲繼續(xù)實行QE，美國可能在2020年推行實質(zhì)意義的QE，疊加美國未來一年潛在的數(shù)次降息，這有利于權(quán)益市場估值的提升，也有利于美國房地產(chǎn)價格的上漲(進(jìn)一步帶動大宗商品價格的上漲)，這逐漸為我們預(yù)期的“金融與周期的大時代”營造著積極的氛圍。

　　02

　　A股：逆周期調(diào)節(jié)效果逐漸顯現(xiàn)

　　我們梳理了房地產(chǎn)鏈條的領(lǐng)先滯后關(guān)系。數(shù)據(jù)表明，當(dāng)下房地產(chǎn)投資還保持相對高速，從這一維度來看，年內(nèi)不會看到房地產(chǎn)政策松動的跡象。

　　考慮到今年制造業(yè)投資呈現(xiàn)相對疲弱的走勢，基礎(chǔ)建設(shè)投資也缺乏彈性，我們預(yù)期，四季度，基建投資將會穩(wěn)中有升，成為對沖投資下行的重要力量。而基于京津冀、長三角、大灣區(qū)的諸多省份，如北京、河北、江蘇、上海、浙江、廣東的投資，可能會有較為顯著的提升。

　　目前PPI等指標(biāo)下行，言三季報盈利出現(xiàn)拐點恐不夠確定，而今年的逆周期調(diào)節(jié)政策保持了相對寬松的流動性，全年超2萬億的減稅降費為明年企業(yè)盈利的拐點奠定了堅實的基礎(chǔ)。

　　03

　　恒指將繼續(xù)保持窄幅的區(qū)間震蕩

　　9月初，我們提出港股將在前低24899至27360(年線)振蕩，目前依然維持此判斷。這里主要考慮的是風(fēng)險是美聯(lián)儲降息低于預(yù)期，但由于港股的低估值、高股息的特征，因此，港股的潛在的下跌幅度又相當(dāng)有限。

　　04

　　投資建議

　　我們更新了“2020潛力股票池”30余只。標(biāo)的選擇上主要是考慮以下三點：1、它們在行業(yè)中的地位穩(wěn)固，基本面良好；2、由于經(jīng)濟周期收縮的原因，它們?nèi)ツ?、今年的表現(xiàn)較差，估值具有明顯的優(yōu)勢；3、它們在歷史經(jīng)濟周期擴張期的表現(xiàn)良好，大部分股票在經(jīng)濟擴張期漲幅大于100%。

　　就10月而言，我們一方面認(rèn)為，港股的估值之低有較強的吸引力；另一方面，美股的潛在下跌也需要綜合考慮。推薦建設(shè)銀行、騰訊控股、美團點評、福耀玻璃、宇華教育、石藥集團、中國中藥、玖龍紙業(yè)。

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　　風(fēng)險提示

　　房地產(chǎn)政策的不確定性，美股下跌引發(fā)的風(fēng)險偏好的下行。