“互聯(lián)網(wǎng)母嬰第一股”寶寶樹(01761.HK)日前發(fā)布公告稱，獲主要股東復星國際(00656.HK)增持公司股份，Tenzing Holdings 2011， Ltd。(簡稱Tenzing)按4560萬港元將持有的寶寶樹2000萬股股份轉讓給復星國際。

　　數(shù)據(jù)顯示，此前，寶寶樹創(chuàng)始人王懷南共持股25.45%。復星及其控制的子基金共持制23.48%股權。股權變更后，王懷南共持股24.27%，復星持股則上升至24.67%。復星成為寶寶樹第一大股東。

　　寶寶樹方面在10月14日接受《華夏時報》記者采訪時表示：“寶寶樹長久發(fā)展離不開戰(zhàn)略股東一如既往的支持。作為寶寶樹最重要的戰(zhàn)略合作伙伴之一，復星對寶寶樹一直以來的業(yè)務賦能及資本增持皆基于雙方從初心到業(yè)務的高度契合。此次增持我們認為也體現(xiàn)了復星對寶寶樹未來發(fā)展的看好及予以長期賦能的意愿?！?/p>

　　連續(xù)虧損，跌跌不休

　　公開資料顯示，寶寶樹成立于 2007 年。旨在幫助寶媽通過交流交友、獲取知識解決孕育生活中的困惑。目前，寶寶樹包含社區(qū)、工具、電商等母嬰服務業(yè)態(tài)，形成包括廣告、電商、內(nèi)容付費、早教、大健康和家庭金融在內(nèi)的商業(yè)模式。

　　上市前的寶寶樹并不是一個績優(yōu)生，2015-2017年，寶寶樹的營收分別為2億元、5.09億元、7.29億元人民幣，虧損分別為2.86億元、9.34億元、9.11億元，累計虧損額高達21.31億元。

　　懷抱著上市輸血的希望，2018年11月27日，寶寶樹正式登陸港交所，發(fā)行價6.8港元/股，股價于2019年3月6日最高沖至8港元/股，總市值一度超135億港元。

　　寶寶樹上市第一年的財報沒有令投資者失望。公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入7.6億元，毛利5.99億元，同比增長30%，經(jīng)調整利潤凈額2.01億元，同比增長29.7%。寶寶樹11年來首次扭虧為盈，主要原因則是廣告業(yè)務的增加。

　　不過，寶寶樹2019年上半年業(yè)績令人大跌眼鏡。寶寶樹2019半年報顯示，公司營收下滑嚴重，同比下降40.9%，凈虧損9834.2萬元，而去年同期則增利1.22億元。此外，寶寶樹在這份財報中預計，其將在截至2019年12月31日期間進一步虧損。對于預計虧損原因，寶寶樹解釋為在于國內(nèi)市場經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)下滑帶來的廣告客戶預算收緊，電商系統(tǒng)整合后需要時間培養(yǎng)用戶以及進一步增加營銷開支。

　　再來看其股價，自2019年3月股價沖高之后，寶寶樹股價一路下滑。尤其是今年上半年財報公布后，寶寶樹股價持續(xù)走低，面對變臉的業(yè)績，資本市場減少了壓在寶寶樹上的砝碼。上市不到一年，寶寶樹的市值已蒸發(fā)近百億港元，截至2019年10月14日收盤，寶寶樹報2.19元/股，總市值37億港元。

　　不過對于寶寶樹股價“跌跌不休”的態(tài)勢，創(chuàng)始人王懷南顯得頗為“佛系”，“我對股價既關心也不關心?！彼_表示，更關心長期寶寶樹市值的管理和走向，并稱品牌可信度、充足現(xiàn)金流、用戶流量等是決定長久市值的因素。

　　然而其跌落的業(yè)績卻是不容忽視，經(jīng)營為何困難重重？有業(yè)內(nèi)人士指出，這與其核心的商業(yè)模式不夠清晰分不開。

　　營收依賴廣告，巨頭加持難指路

　　目前，寶寶樹第一大股東為復星集團，第二、三、四大股東分別是創(chuàng)始人、董事會主席王懷南，阿里巴巴、好未來。

　　寶寶樹方面對《華夏時報》記者表示：“我們的戰(zhàn)略股東們都給予了寶寶樹在業(yè)務、人才、經(jīng)驗等多個層面的鼎力支持，戰(zhàn)略合作關系不斷在加深?！?/p>

　　王懷南曾表示：“我們認為這三個股東對寶寶樹的價值是巨大而且長遠的?！彼岬?，復星和寶寶樹在布局中國年輕家庭教育、育兒方面有著基本上99%相似的戰(zhàn)略使命；阿里作為頭部電商平臺，是能滿足用戶需求的最好的合作伙伴；看重好未來能和寶寶樹共同構建學習鏈條。

　　的確，擁有復星國際、阿里、好未來的名企背書，再加上自身與各股東業(yè)務優(yōu)勢相輔相成，以及“互聯(lián)網(wǎng)母嬰平臺第一股”的光環(huán)，自上市起，寶寶樹可以說“得天獨厚”，資本輸血加速發(fā)展的光明前景在即，然而寶寶樹卻漸漸找不到重心和方向。

　　步入2019，寶寶樹業(yè)績滑落，主要問題在于營收過于依賴廣告業(yè)務，電商業(yè)務也未有大的起色，商業(yè)模式不夠清晰。

　　盈利模式方面，寶寶樹有三大變現(xiàn)模式：廣告、電商、知識付費。

　　據(jù)招股書顯示，廣告業(yè)務營收貢獻占比最大，近四年占比均在50%以上。招股書顯示，2015年，寶寶樹的廣告業(yè)務貢獻了1.67億元的營收，占比高達84%。2016年開始，寶寶樹試水電商、知識付費領域，廣告業(yè)務仍是穩(wěn)固的業(yè)績主力。2017年，廣告收入占總營收51%，而2018年，這一占比增至78.4%。截至2019年6月，這一數(shù)據(jù)再度攀升至87.9%新高。

　　從寶寶樹2019年上半年的業(yè)績報告中可見一斑。具體看來，正如寶寶樹11年來首次實現(xiàn)扭虧為盈時的助力是廣告業(yè)務的增加，即使今年上半年廣告業(yè)務同比減少29%，但依舊是寶寶樹的營收主力軍。

　　2019年，在新興廣告業(yè)態(tài)的沖擊下，整個廣告行業(yè)萎縮，對于嚴重依賴廣告變現(xiàn)的寶寶樹來說不是一件好事。據(jù)CTR《2019中國廣告主營銷趨勢調查報告》的數(shù)據(jù)顯示，全媒體廣告費增速從2018年2月份的26%一路下滑至2019年1月份的-5.9%。

　　去年6月，寶寶樹和阿里在電商、廣告營銷、線上線下母嬰場景進行大規(guī)模合作。然而寶寶樹的2018年年業(yè)績出人意料：電商業(yè)務收入較2017年下降59%。

　　2019上半年，寶寶樹的電商業(yè)務萎縮加速，從去年同期的9060萬元同比減少78.5%。財報稱，主要由于電商系統(tǒng)開發(fā)的技術復雜程度高于預期，導致電商系統(tǒng)開發(fā)進度慢于預期，且目前正在進一步完善及改進。

　　有聲音指出，寶寶樹電商業(yè)務的下滑有一個很重要的原因是，寶寶樹將原有電商業(yè)務移步阿里的電商平臺，可自用的流量被引走。有業(yè)內(nèi)人士認為，寶寶樹很有可能將電商業(yè)務完全導流至阿里，關閉自營平臺電商業(yè)務。

　　不過，作為垂直母嬰社區(qū)，流量一直是寶寶樹的優(yōu)勢，這也是寶寶樹未來可以思考如何加以更合理充分利用的優(yōu)勢。寶寶樹2019上半年平均月活用戶總數(shù)為1.56億，同比增長8.5%。據(jù)Trustdata發(fā)布的《2019年上半年中國移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展分析報告》顯示，至2019上半年，寶寶樹孕育APP流量穩(wěn)居母嬰孕育市場第一，是行業(yè)內(nèi)唯一月活過1000萬的母嬰社區(qū)APP。

　　寶寶樹高額的成本支出也引起了投資者關注，2019年上半年銷售費用占營收比42.19%，管理費用占比57.50%，在業(yè)務發(fā)展?jié)u顯疲態(tài)后，砸下高額銷售費用是否是一種透支行為？《華夏時報》記者對于寶寶樹各業(yè)務板塊的發(fā)展重點以及未來的銷售、管理費用支出計劃進行提問，公司方面沒有正面回應。

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