劉永好加持，章子怡代言，但這只奶粉龍頭股上市首日就破發(fā)了。

　　它就是把“更適合中國(guó)寶寶體質(zhì)”作為廣告語(yǔ)的中國(guó)飛鶴。

　　經(jīng)過(guò)一波三折的上市歷程后，11月13日，中國(guó)飛鶴終于成功登陸港股。作為港股歷史上首發(fā)市值最大的乳品企業(yè)，其發(fā)行價(jià)雖然選擇了區(qū)間下限，但上市首日依舊破發(fā)。

　　在國(guó)內(nèi)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)上，中國(guó)飛鶴的市場(chǎng)份額穩(wěn)居第一。公司此前業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)并遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但今年上半年遭遇了業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?/p>

　　有實(shí)力股東劉永好等全力加持，并選擇明星章子怡代言，上市后的中國(guó)飛鶴能扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧滦械木置鎲幔?/p>

　　區(qū)間下限發(fā)行仍破發(fā)

　　此次上市，中國(guó)飛鶴全球發(fā)售8.93億股，發(fā)行價(jià)為7.5港元/股，以發(fā)行價(jià)計(jì)算的首發(fā)市值為670億港元，成為港交所首發(fā)市值最大的乳品企業(yè)。不過(guò)，上市首日，中國(guó)飛鶴下跌0.80%，以7.44港元/股收盤(pán)，上市首日未能保發(fā)。

　　招股書(shū)顯示，飛鶴乳業(yè)的發(fā)行區(qū)間為7.5-10港元/股，擬募資67億至89億港元。而最終，中國(guó)飛鶴選擇了以發(fā)行區(qū)間的下限7.5港元/股作為發(fā)行價(jià)。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，這與中國(guó)飛鶴的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徲嘘P(guān)。

　　招股書(shū)顯示，2016-2018年，公司營(yíng)收由37.24億元人民幣增至103.92億元人民幣，年復(fù)合增速達(dá)67.05%；歸母凈利潤(rùn)由4.17億元人民幣增至22.42億元人民幣，年復(fù)合增速達(dá)131.87%。而2019年上半年，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的增速分別下滑至34.37%和60.41%。

　　　　即使如此，與同樣在港股上市的兩家同行相比，中國(guó)飛鶴的業(yè)績(jī)?nèi)匀煌怀?。今年上半年，澳?yōu)和雅士利歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑20.43%和16.9%。而中國(guó)飛鶴的市盈率僅20倍，澳優(yōu)和雅士利的市盈率則分別為25倍和75倍。

　　更多的市場(chǎng)人士認(rèn)為，中國(guó)飛鶴選擇區(qū)間下限定價(jià)的原因在于港股的大環(huán)境。

　　一方面，在港股市場(chǎng)上，新股破發(fā)已成為常態(tài)。統(tǒng)計(jì)顯示，今年港股上市的近2500只新股中，半數(shù)以上都已破發(fā)。在此背景下，中國(guó)飛鶴選擇以區(qū)間下限定價(jià)，有利于防止股價(jià)大幅波動(dòng)，維護(hù)公司股價(jià)形象，且易獲得投資者的好感。

　　另一方面，近期港股新股頻發(fā)，攤薄了市場(chǎng)資金，以至于有新股因未獲得足額認(rèn)購(gòu)而導(dǎo)致發(fā)行失敗的情況。而且，中國(guó)飛鶴沒(méi)有引入基石投資者，發(fā)行受認(rèn)購(gòu)情況的影響更大，選擇以區(qū)間下限發(fā)行，有利于獲得足額認(rèn)購(gòu)，保證上市成功。

　　此外，近期港股大幅調(diào)整，市場(chǎng)整體疲軟。

　　一波三折上市路

　　作為1962年成立的老牌乳企，此次已不是中國(guó)飛鶴第一次上市了，甚至不是第一次嘗試赴港上市了。

　　資料顯示，在2000年的國(guó)企股份制改造中，時(shí)任飛鶴乳業(yè)的總經(jīng)理冷友斌接手了企業(yè)，并進(jìn)行了股份制改造。如今，冷友斌為中國(guó)飛鶴董事長(zhǎng)兼CEO，并通過(guò)控股公司和信托基金的方式持有公司49.9%的股權(quán)，為公司實(shí)控人。

　　冷友斌接手后的第三年(2003年5月)，中國(guó)飛鶴登陸納斯達(dá)克，成為中國(guó)首個(gè)在境外上市的乳企。2009年，中國(guó)飛鶴又轉(zhuǎn)戰(zhàn)紐交所。最后，因認(rèn)為價(jià)值被低估，中國(guó)飛鶴選擇私有化。2013年6月28日，中國(guó)飛鶴宣布完成私有化。

　　隨后，中國(guó)飛鶴將目光轉(zhuǎn)向港股。2017年5月，中國(guó)飛鶴向港交所遞交招股書(shū)，申請(qǐng)港股主板上市。不過(guò)，同年12月，中國(guó)飛鶴以2800萬(wàn)美元收購(gòu)美國(guó)第三大營(yíng)養(yǎng)健康補(bǔ)充劑公司Vitamin World，這使得中國(guó)飛鶴不得不暫緩港股IPO計(jì)劃。

　　而此次上市，除實(shí)控人冷友斌持有公司49.9%的股權(quán)外，公司首席財(cái)務(wù)官劉華和財(cái)務(wù)副總裁劉圣慧分別持有公司10.45%和9.11%的股權(quán)。同時(shí)，外部股東中還包括了摩根士丹利、新希望集團(tuán)董事長(zhǎng)劉永好等實(shí)力股東。

　　特別是劉永好，今年1月25日，他旗下的公司【新乳業(yè)(002946)、股吧】也順利登陸A股，隨后新乳業(yè)又入股現(xiàn)代牧業(yè)，中國(guó)飛鶴則成為劉永好在乳業(yè)資本布局中落下的第三子。以液態(tài)奶為主的新乳業(yè)與以嬰幼兒配方奶粉為主的中國(guó)飛鶴也存在著巨大的協(xié)同空間。

　　高端產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯

　　根據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按2018年零售銷(xiāo)售價(jià)值計(jì)算，飛鶴是中國(guó)最大的國(guó)內(nèi)嬰幼兒配方奶粉集團(tuán)，市場(chǎng)占有率達(dá)15.6%；同時(shí)在國(guó)內(nèi)外嬰幼兒配方奶粉集團(tuán)中排名第二，占據(jù)7.3%的市場(chǎng)份額。

　　在高端和超高端的嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)上，中國(guó)飛鶴的優(yōu)勢(shì)則更加明顯。2018年，按零售銷(xiāo)售價(jià)值計(jì)算，中國(guó)飛鶴的高端產(chǎn)品市場(chǎng)份額為13.1%，排名第二；超高端市場(chǎng)份額更是高達(dá)24.7%，排名第一。

　　招股書(shū)顯示，飛鶴的嬰幼兒配方產(chǎn)品分為高端嬰幼兒配方產(chǎn)品與普通嬰幼兒配方產(chǎn)品。其中，高端嬰幼兒配方產(chǎn)品包括超高端星飛帆、高端臻稚有機(jī)及高端產(chǎn)品系列，普通嬰幼兒配方則針對(duì)較為注重價(jià)格的客戶(hù)群。

　　　　近年來(lái)，飛鶴的高端產(chǎn)品系列的營(yíng)收占比得到較大程度的提升。特別是2017年，高端產(chǎn)品系列的營(yíng)收從2016年的15.86億元漲至37.95億元，占營(yíng)收的比重提升至64.5%左右，此后便一直維持在65%左右。

　　同時(shí)，飛鶴乳業(yè)還在2018年2月5日的發(fā)布會(huì)上宣布，章子怡正式成為飛鶴奶粉的品牌代言人。此后，章子怡手捧星飛帆奶粉的廣告開(kāi)始大面積地鋪展開(kāi)來(lái)，章子怡還表示，“我女兒喝飛鶴好多年了?！?/p>

　　高端產(chǎn)品系列營(yíng)收占比的大幅提升不斷使飛鶴的營(yíng)業(yè)收入近年來(lái)快速增長(zhǎng)，毛利率和盈利能力也大大增強(qiáng)。2016年-2018年，飛鶴乳業(yè)的毛利率分別為54.6%、64.4%和67.5%。其中，2018年，飛鶴高端產(chǎn)品系列的毛利率高達(dá)76.5%。