“國內(nèi)首家A+H股女裝公司”、“中國版ZARA”，上?！纠呢悹?603157)、股吧】服飾股份有限公司(A股代碼：603157.SH，以下簡稱“拉夏貝爾”)曾經(jīng)風(fēng)頭無二。但2019年以來，拉夏貝爾卻因大量關(guān)店、出租總部大樓、子品牌申請破產(chǎn)清算等種種風(fēng)波再度引起投資者熱議。

　　此外，拉夏貝爾的經(jīng)營狀況也增添了投資者們的擔(dān)憂。2019年第三季度報告顯示，拉夏貝爾前三季度的營業(yè)收入為57.57億元，同比下滑7.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-8.25億元，較上年同期減少444.7%。

　　那么，拉夏貝爾的凈利潤為何突然出現(xiàn)大幅下滑？平均每天關(guān)店13家的傳言又是否屬實？公司陸續(xù)放棄子品牌、出租總部大樓真的是因為資金難以周轉(zhuǎn)嗎？針對上述問題，《投資者攻略》近期聯(lián)系到了拉夏貝爾方面，并得到了一些回應(yīng)。

　　　　半年減少2470家網(wǎng)點

　　公開資料顯示，拉夏貝爾成立于1998年，2014年10月赴港上市后，又于2017年9月順利登陸上交所，成為國內(nèi)首家“A+H”兩地上市的服裝品牌。此時的拉夏貝爾雄心壯志，并在招股書中表明，“計劃在三年內(nèi)新建3000個零售網(wǎng)點”。

　　據(jù)招股書和定期財報數(shù)據(jù)顯示，拉夏貝爾的零售網(wǎng)點數(shù)量在2014年初為6887家。在多品牌、直營為主“的業(yè)務(wù)發(fā)展策略的指導(dǎo)下，公司的零售網(wǎng)點數(shù)量快速增長。截至2017年底，拉夏貝爾的經(jīng)營品柜數(shù)量已經(jīng)攀升至9448個，離”萬店戶僅一步之遙。

　　然而，直營渠道迅速擴張的戰(zhàn)略也帶來了企業(yè)成本上漲、盈利不及預(yù)期等挑戰(zhàn)。此后短短一年時間，拉夏貝爾開始了戰(zhàn)略性“收縮”。據(jù)2018年年報顯示，其線下零售網(wǎng)點數(shù)量并未如計劃中的增長，反而縮減至9269家。

　　自此，拉夏貝爾的網(wǎng)點數(shù)量隨著其公司戰(zhàn)略的調(diào)整，開始減少。2019年中報數(shù)據(jù)顯示，拉夏貝爾上半年的線下零售網(wǎng)點數(shù)量為6799家，較之去年年底減少了2470家。不僅比2014年初的規(guī)模還小，距離“新建3000個零售網(wǎng)點”的雄心壯志也越來越遠(yuǎn)了。

　　對此，拉夏貝爾表示，“公司是主動實施了戰(zhàn)略性”收縮“策略，對終端渠道的門店進(jìn)行了全面梳理評估，關(guān)閉和調(diào)整部分虧損及低效門店和品牌，計劃保留境內(nèi)6000個以內(nèi)的經(jīng)營網(wǎng)點。希望通過持續(xù)優(yōu)化線下直營渠道，減少資源的無效投入，進(jìn)一步提升自身運營效率，以提高公司的盈利能力。”

　　此外，拉夏貝爾還就引起市場熱議的“每日關(guān)店13家”的話題進(jìn)行辟謠。

　　拉夏貝爾方面對《投資者攻略》表示，“上半年平均每天關(guān)店13家是一種錯誤的說法。一是公司門店統(tǒng)計數(shù)量是按照網(wǎng)點數(shù)量計算的，即如同一集合店中包括多個品牌，則將該集合店統(tǒng)計為多個終端網(wǎng)點(一家店鋪可能包含多個網(wǎng)點)；二是公司網(wǎng)點調(diào)整包含關(guān)閉和內(nèi)部品牌更換的不同情況?！?/p>

　　　　兩年市值蒸發(fā)超百億

　　“出道便是巔峰”，拉夏貝爾的高光時刻似乎就定格在2017年了。

　　《投資者攻略》梳理此前的業(yè)績報告可以看到，自2014年在港交所上市以來至2017年，拉夏貝爾業(yè)績表現(xiàn)尚好，并基本保持穩(wěn)定增長；但從2018年起公司的業(yè)績情況就開始走下坡路了。

　　數(shù)據(jù)顯示，拉夏貝爾的營業(yè)收入由2014年的62.09億元上漲至2017年的89.99億元，歸屬母公司的凈利潤則由5.03億元降至4.99億元，略有下滑。2018年的營業(yè)收入為101.76億元，雖然成功突破百億元關(guān)口，但同期歸屬母公司的凈利潤卻由正轉(zhuǎn)負(fù)，虧損1.06億元，同比下滑132%，增收不增利情況明顯。

　　今年以來，拉夏貝爾的營業(yè)收入接連三個季度出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度的營業(yè)收入分別為23.72億元、15.79億元、18.06億元，分別同比下滑6.94%、13.73%、0.85%。

　　整體來看，拉夏貝爾前三季度營業(yè)總收入為57.57億元，同比下滑7.16%；歸屬母公司的凈利潤為-8.25億元，同比下滑444.69%；扣非后歸屬母公司的凈利潤下滑更加明顯，前三季度為-9.13億元，同比下滑645.20%，而這一數(shù)字在2014年為4.65億元。

　　除營收、凈利雙雙下滑外，拉夏貝爾的庫存余額也飽受質(zhì)疑。定期報告數(shù)據(jù)顯示，公司的存貨由2014年底的13.27億元激增至2017年的23.45億元。此后這一數(shù)字持續(xù)在20億元以上居高不下，2019年前三季度的存貨為21.99億元。

　　針對公司庫存余額較高的情況，拉夏貝爾對此的解釋是，“由于公司主要采用直營式的銷售模式，需保持款色、尺寸充足的庫存商品，以滿足門店陳列及消費者挑選的需求。因此，相對于采用以加盟模式為主的女裝企業(yè)而言，公司需要并具有相對較高水平的存貨規(guī)模?！?/p>

　　然而眾所周知的是，服裝行業(yè)受流行趨勢的影響非常大，加上近年來快時尚品牌頻出，時尚的更迭速度越來越快，擠壓的大量存貨存在一定程度的“過時”情況。若想盡快消化存貨，只能通過打折等方式。然而大規(guī)模打折不僅會直接影響企業(yè)利潤，也會對品牌帶來影響。

　　因業(yè)績變臉，拉夏貝爾A股股票在二級市場的表現(xiàn)不盡人意。數(shù)據(jù)顯示，其股價在2017年10月16日達(dá)到最高28.03元/股(前復(fù)權(quán))，總市值達(dá)118.97億元；此后股價便一路震蕩下跌，截至2019年11月13日收盤，該股報4.15元/股(前復(fù)權(quán))，跌幅達(dá)84.65%，總市值僅為16.50億元。也就是說，短短兩年時間，拉夏貝爾的市值已蒸發(fā)超過百億元。

　　聚焦核心品牌競爭力提升

　　雪上加霜的是，此前門店爆發(fā)式的增長也讓拉夏貝爾負(fù)債壓力倍增。《投資者攻略》查閱數(shù)據(jù)顯示，拉夏貝爾的流動負(fù)債由2014年底的25.73億元上升至2018年底的47.20億元；2019年前三季度這一數(shù)字高達(dá)53.19億元。

　　此外，從最近的資產(chǎn)負(fù)債表中還可以看到，拉夏貝爾2019年前三季度的短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債分別為14.66億元、4.12億元，但同期貨幣資金僅為2.35億元，償債壓力不容樂觀。

　　面對業(yè)績虧損和債務(wù)壓力，拉夏貝爾開始“斷臂求生”。

　　2019年5月8日，拉夏貝爾發(fā)布公告稱，公司擬出售控股子公司杭州黯涉電子商務(wù)有限公司(以下簡稱“杭州黯涉”)54.05%股權(quán)。據(jù)了解，杭州黯涉成立于2010年1月，主要營銷及銷售七格格、OTHERMIX及OTHERCRAZY等線上知名服飾品牌，其2018年的營收為5.15億元，凈利潤0.69億元。

　　10月17日，拉夏貝爾再次發(fā)布公告稱，公司控股子公司杰克沃克(上海)服飾有限公司(以下簡稱“杰克沃克”)持續(xù)虧損，無法繼續(xù)經(jīng)營，擬向人民法院申請破產(chǎn)清算。定期報告顯示，截至2019年6月，杰克沃克的資產(chǎn)合計為1.20億元，負(fù)債合計-3.75億元；2019年上半年的營收為0.91億元，凈利潤為-0.89億元。

　　值得注意的是，在拉夏貝爾控股參股的公司中，杰克沃克并不是唯一一家資不抵債的子公司。2019年半年度報告顯示，拉夏貝爾旗下共7家子公司，其中僅上海微樂服飾有限公司、上海拉夏企業(yè)管理有限公司和新加入的Naf Naf SAS等3家子公司的資產(chǎn)合計超過負(fù)債合計。

　　　　對于公司陸續(xù)放棄子品牌的行為，拉夏貝爾向《投資者攻略》表示，“公司目前正在按計劃加快長期資產(chǎn)的盤活變現(xiàn)，加大投資項目的清理整頓力度。未來將聚焦核心品牌競爭力提升，堅持多品牌差異化發(fā)展戰(zhàn)略，重點發(fā)展女裝品牌。”

　　但令人困惑的是，在實施戰(zhàn)略性收縮的同時，拉夏貝爾卻增加了對境外資產(chǎn)的投資。公告顯示，拉夏貝爾在2018年6月以2080萬歐元收購了法國Naf Naf SAS40%的股權(quán)。時隔短短一年，今年6月，該公司又再度以3534萬歐元將該品牌剩下的60%的股權(quán)收入囊中。2019年中報數(shù)據(jù)顯示，Naf Naf SAS上半年的營收為1.39億元，凈利潤為-0.15億元。

　　關(guān)閉低效門店和網(wǎng)點、出售子品牌、清算虧損的子公司、甚至出租位于上海市閔行區(qū)的集團(tuán)總部辦公大樓，都可以看到拉夏貝爾全力自救的決心，但若要順利實現(xiàn)公司的扭虧為盈，對正處于轉(zhuǎn)型調(diào)整階段的拉夏貝爾還有一段艱苦的路要走。

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