全年業(yè)績概覽

　　宇華教育截至2019年8月30日止年度，公司實(shí)現(xiàn)收入人民幣17.14億元，同比增長43.5%，毛利10.00億元，同比增長49.1%；經(jīng)調(diào)整公司股權(quán)持有人應(yīng)占純利7.93億元，同比增長30.1%，較我們的預(yù)測(cè)及彭博一致預(yù)期高出10%及5%，其調(diào)整項(xiàng)主要為可轉(zhuǎn)債公允價(jià)值變化、股權(quán)激勵(lì)及新收購標(biāo)的的資產(chǎn)重估帶來的折舊攤銷增加。全年股息達(dá)到0.13港元，約50%的派息率。

　　整合能力出類拔萃，超預(yù)期再超預(yù)期

　　管理層在2017年上市時(shí)投資人的一致預(yù)期為核心凈利潤每年增長25%。目前核心凈利潤年復(fù)合增長率約36%，遠(yuǎn)超預(yù)期。我們認(rèn)為公司如此優(yōu)秀的業(yè)績主要在于強(qiáng)大的并購能力及整合能力，以湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院為例，公司在接管后，學(xué)校管理迅速改善，對(duì)于本年利潤貢獻(xiàn)保守估計(jì)超過兩個(gè)億人民幣，較2017年增長超200%，同時(shí)，新生報(bào)到率提升至95%以上、校友會(huì)民辦大學(xué)排行榜的排名有較大程度回升。

　　現(xiàn)金充裕支持并購，并購理念一以貫之

　　公司管理層秉承一貫的重質(zhì)不重量的收購理念，確保每個(gè)并購標(biāo)的都能夠給股東最大化的效益，管理層并未給出市場(chǎng)未來的的收購預(yù)期，但管理層表明目前也有比較多的項(xiàng)目儲(chǔ)備，在手總現(xiàn)金約28億元人民幣，若考慮19/20學(xué)年的預(yù)收學(xué)費(fèi)，現(xiàn)金水平將進(jìn)一步增加。以對(duì)于湖南涉外及山東英才的過往收購來看，我們相信管理層能夠在收購速度及質(zhì)量上作出良好的權(quán)衡，對(duì)未來的收購持樂觀態(tài)度。

　　目標(biāo)價(jià)6.88港元，維持買入評(píng)級(jí)

　　山東英才學(xué)院已經(jīng)被公司接管，公司展現(xiàn)出的強(qiáng)大整合能力，山東英才學(xué)院的教育教學(xué)及財(cái)務(wù)狀況將得到進(jìn)一步的升華，助推公司繼續(xù)高速前行。我們以DCF模型測(cè)算現(xiàn)有學(xué)校價(jià)值為5.98港元（WACC=10%，永續(xù)增長3%），但是由于公司優(yōu)異的并購能力和投后管理能力，且未來還會(huì)有陸續(xù)的并購，我們給出6.88港元目標(biāo)價(jià)（15%的并購能力和潛力溢價(jià)），較昨日收市價(jià)有34%的上升空間，維持買入評(píng)級(jí)。