本期嘉賓介紹：李金龍，上海雷根資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理/投資總監(jiān)。曾管理退休金、養(yǎng)老金、教育金、教育基金、企業(yè)年金；投資邏輯以低風(fēng)險(xiǎn)中等收益為主并且不斷完善投資組合策略；以量化尋收益，對(duì)沖抗風(fēng)險(xiǎn)為投資方法，不斷的覆蓋投資市場。覆蓋市場為：A股、商品期貨、期權(quán)、港美股、美元債券、REITs；策略類型開發(fā)有：量化對(duì)沖、期權(quán)套利策略、商品期貨CTA中高頻策略、全球指數(shù)輪動(dòng)混合策略、CPPI低風(fēng)險(xiǎn)類固收策略、港美股IPO、美元債券、REITs、貴金屬(黃金白銀)內(nèi)外盤套利為主導(dǎo)向，在數(shù)據(jù)分析，以及算法交易上做了很多創(chuàng)新型的交易策略；在基于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的動(dòng)態(tài)調(diào)整下持續(xù)提高整體資產(chǎn)投資的“性價(jià)比”一直秉承著風(fēng)險(xiǎn)之后的長期穩(wěn)健增長。堅(jiān)持成為一家讓科技隨時(shí)為金融所需的資產(chǎn)管理公司。

　　作為資深市場人士，他擁有哪些獨(dú)特的投資理念？如何看待當(dāng)前市場表現(xiàn)？隨著2020年即將來臨，A股、港股將如何表現(xiàn)？哪些行業(yè)機(jī)會(huì)值得關(guān)注？對(duì)此，互聯(lián)網(wǎng)邀請(qǐng)到了上海雷根資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理李金龍先生做客《財(cái)富觀察》欄目，跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

　　李金龍?jiān)诮邮懿稍L時(shí)表示，作為一家量化對(duì)沖基金公司，雷根資產(chǎn)堅(jiān)持低風(fēng)險(xiǎn)中等收益的投資理念。他指出，相較其他投資策略，量化對(duì)沖策略的優(yōu)勢(shì)在于適合長期投資。

　　展望2020年，李金龍認(rèn)為鑒于整體指數(shù)中很多成份股處于中下行的底部位置，2020年A股上漲空間可期；與此同時(shí)，2020年港股也有望迎來投資機(jī)遇，可關(guān)注在港上市的內(nèi)地偏龍頭性企業(yè)。

　　以下為全文采訪實(shí)錄：

　　主持人：朋友們大家好，歡迎收看《財(cái)富觀察》，我是主持人顏飛。今天我們繼續(xù)請(qǐng)到業(yè)內(nèi)的資深人士，幫助我們來理清當(dāng)下的市場。李總你好。

　　李金龍：大家好。

　　主持人：我們先通過一個(gè)短片來認(rèn)識(shí)一下李總。好，歡迎回來！作為一個(gè)專業(yè)人士，您管理的基金，業(yè)內(nèi)大家也得想知道您的一些投資策略，包括雷根的一些信仰是怎樣的？

　　李金龍：是這樣的，雷根基金作為一家量化對(duì)沖基金，其實(shí)量化對(duì)沖概念在近幾年中也是深受大家的追捧，不像以前那么陌生，量化它的一個(gè)邏輯本身是處于一個(gè)數(shù)據(jù)分析為導(dǎo)向，所以說我們對(duì)于投資這件事，我們的投資理念是以低風(fēng)險(xiǎn)為主，因?yàn)槲覀儾粫?huì)去追高風(fēng)險(xiǎn)的事情。

　　那么現(xiàn)在市場上整體的投資按照機(jī)構(gòu)來講，大致也就分成幾種：第一種是高風(fēng)險(xiǎn)高收益類的，這可能不太適合我們這種量化的一些策略；第二種就是低風(fēng)險(xiǎn)低收益，這種收益是比較偏低的，同樣它可能規(guī)模又很大。我們自身追求的就是低風(fēng)險(xiǎn)中等收益為主的，那么像量化對(duì)沖策略比較適合我們，那么我們?cè)谑袌龅母采w程度就是多元化了，像A股、商品期貨、包括期權(quán)以及港股市場，我們都會(huì)去布局，這樣的話其實(shí)我們最終想要達(dá)到的目的，無論布局任何一個(gè)市場，我們想要達(dá)到低風(fēng)險(xiǎn)、中等回報(bào)，并且長期穩(wěn)定的復(fù)利增長，這個(gè)是我們要追求的事情，所以說我們的投資理念就要低風(fēng)險(xiǎn)中收益。

　　主持人：我們想知道對(duì)于量化而言，市場哪些因素的變化會(huì)對(duì)量化特別的利好？或者說我們?cè)贀Q一個(gè)角度，還有政策面也會(huì)有變化，市場和政策兩方面哪些因素的變化會(huì)讓量化非常順風(fēng)順?biāo)?/p>

　　李金龍：其實(shí)量化市場是這樣的，大家看近幾年的量化市場已經(jīng)開始發(fā)生了很多變化，從傳統(tǒng)的意義上，2013年那個(gè)時(shí)候剛有了股指期貨，我們說量化1.0時(shí)代，包括到現(xiàn)在我們經(jīng)常聽到的量化3.0時(shí)代，為什么？其實(shí)包括您剛才說的幾點(diǎn)，一是說可能在2015年6月之后，股指期貨整體的手?jǐn)?shù)上的一些調(diào)整，那么這塊是變成了一個(gè)2.0的時(shí)代。因?yàn)樗趯?duì)沖工具上，以前可能我手?jǐn)?shù)不限制，可以多元化對(duì)沖，而且那時(shí)候我們就沒有負(fù)基差以及超額的東西。那么2.0時(shí)代之后就有不少超額的東西了，那么大家對(duì)沖的方式不再像以前那種形式了，就叫2。0時(shí)代，包括現(xiàn)在我們叫做底層的一些量化因子也在變化，因?yàn)槭袌龅慕灰琢亢筒▌?dòng)率都是有變化的，所以從長遠(yuǎn)來看，量化整體的市場其實(shí)更有利于長線投資跟穩(wěn)定的投資，主要是集中在一些衍生品的開放。

　　對(duì)我們來說特別有利的，一是說對(duì)沖怎樣對(duì)沖了，我們經(jīng)常去說對(duì)沖，我們會(huì)用到一些股指期貨、期權(quán)這些衍生品的工具，第一個(gè)作用是為了讓我們做組合性的投資，對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)。它這個(gè)是作用比較大的，不能說我做股指期貨我是為了高收益去的，千萬不要這么想，它是一個(gè)奔著低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖作用去的，所以對(duì)我們是一個(gè)重大利好；第二塊，我們現(xiàn)在正在發(fā)行的300的ETF期權(quán)，其實(shí)也非常好的，期權(quán)在衍生品工具當(dāng)中是金字塔頂端的一個(gè)明珠，它有幾方面的作用，一是可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，二是可以結(jié)合著你的現(xiàn)貨組合有一些套利的機(jī)會(huì)。所以說在這些衍生品放開后，其實(shí)對(duì)于量化長遠(yuǎn)來看是比較利好的。

　　那么你要說是哪些因素可能會(huì)對(duì)它不利，其實(shí)量化它是這樣的，它是相對(duì)收益，你比如說像今年的量化收益，就沒有像做主觀價(jià)值投資的收益高，今年公募基金百分之四五十的收益率還是有的。相比之下，量化今年收益率就沒那么高，因?yàn)樗谛苁械臅r(shí)候這么多，牛市的時(shí)候也這么多。

　　主持人：如果時(shí)間回到2018年，量化會(huì)是一個(gè)閃光點(diǎn)。

　　李金龍：對(duì)的，所以說你看2017年、2018年的時(shí)候，量化其實(shí)是受很多人追捧的，因?yàn)槟菚r(shí)候大家尋求資產(chǎn)的時(shí)候會(huì)找一些收益相對(duì)較高的，比如一年的話能達(dá)到15%左右已經(jīng)不錯(cuò)了。就說每一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)這個(gè)是不一樣的，而且量化投資也要多元化，像剛才我講的量化1.0、2.0時(shí)代，包括現(xiàn)在所謂的3.0時(shí)代，這個(gè)3點(diǎn)的概念，不是說是一個(gè)什么市場的變化迭代，而是現(xiàn)在整體市場的結(jié)構(gòu)在做策略調(diào)整，底層的邏輯在調(diào)整，那么包括對(duì)于基金管理的能力也要有個(gè)提升。

　　主持人：好，我們剛才聊到了當(dāng)前市場，也聊到了前兩年的市場情況，那接下來我們就說說未來，今年快過去了，然后我們馬上要迎來2020年，我們從中長期角度，通過您的角來跟大家講一講，您是怎么看的。

　　李金龍：對(duì)于2020年，我們講A股的整體市場環(huán)境，特別是對(duì)量化來講的話，其實(shí)還是充滿一些機(jī)遇和挑戰(zhàn)的。首先說機(jī)遇，可以看到隨著衍生品的發(fā)行，包括我們知道接下來整體的一個(gè)指數(shù)，包括成份股相對(duì)來說處于一個(gè)中下行的底部位置，那么這意味著上漲的空間其實(shí)還是比較可期的。另外，量化近期到年底的時(shí)候，很多的一些比如說像500指數(shù)或者300指數(shù)的一些成分股票，它的整體交易量和波動(dòng)性都有一些提升。

　　所以說中長期來看，2020年隨著衍生品發(fā)展以及市場交易量提升，可能會(huì)有一些比較大的機(jī)會(huì)。因?yàn)楝F(xiàn)在不論是從IPO的數(shù)量上看，還是從市場整體的交易量上看，都有一個(gè)明顯的提升，所以對(duì)于明年的預(yù)期感覺是有機(jī)遇的。

　　當(dāng)然挑戰(zhàn)也是有一些的，因?yàn)楝F(xiàn)在我們可以看到科創(chuàng)板的制度，看到股票的一些分化情況，包括可能預(yù)計(jì)在明年科創(chuàng)板的一些指數(shù)ETF也會(huì)發(fā)行，那么對(duì)于一些投資者來講，你要掌握更多的專業(yè)知識(shí)和更多的投資工具來滿足自己的投資需求。

　　主持人：好，這是咱們自己的市場，然后你也講到了商品，也講到了其他的市場，我們接下來再換個(gè)視角，大宗商品短期挺活躍的，您怎么看？

　　李金龍：其實(shí)商品特別是在這兩年大宗商品會(huì)看到，一些機(jī)構(gòu)開始慢慢轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨了，因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)了二級(jí)市場的投資機(jī)會(huì)，可能歸根結(jié)底商品這塊又回到現(xiàn)貨市場了，所以說對(duì)于大宗商品明年的表現(xiàn)，隨著整體市場環(huán)境改變，大家可以多關(guān)注一些現(xiàn)貨的品種，包括現(xiàn)貨跟期貨的一些結(jié)合，套期保值還是有一些機(jī)會(huì)的。

　　主持人：我們?cè)倏匆豢雌渌袌觯饕敲拦珊透酃?。美股，咱們看媒體，應(yīng)該說是天天喊頂天天新高。而港股相對(duì)來說，這一段時(shí)間、近一兩年相對(duì)來說有些掙扎?？傮w來話，您簡單評(píng)論一下，您怎么看？

　　李金龍：其實(shí)我們看A股、美股包括港股，然后再加上科創(chuàng)板，我為什么把這些市場放在一起說，因?yàn)槭沁@樣的，無論是交易制度，還是它的整體的結(jié)構(gòu)，港股是介于A股跟美股之間的；那么科創(chuàng)板是介于A股跟港股之間的。為什么這么劃分？首先我們從制度角度來講，比如注冊(cè)制，這個(gè)是科創(chuàng)板一開始實(shí)行的，而且在打新的時(shí)候，特別是科創(chuàng)板打新，大家知道科創(chuàng)板打新有一個(gè)叫綠鞋機(jī)制，綠鞋機(jī)制在港股跟美股是屢見不鮮的。那么現(xiàn)在開始大家也看到綠鞋機(jī)制已經(jīng)變成了上市公司的一種制度了。

　　再就是從漲跌幅的角度來講，A股是有漲跌幅限制的，那么科創(chuàng)板前5日是取消漲跌幅限制的，港股跟美股一直都是沒有的。那么整體而言，剛才你說到美股市場，大家覺得美股一直在創(chuàng)新高，但具體來看，比如說我們把美股的一些成分股挖出來看，漲的股票就那么幾家，它的成份股漲的就那么多。說實(shí)話把它的成分股拿出來，跟A股的成份股對(duì)比，它都沒A股的成份股漲的好，不過美股沒有漲跌幅限制，可能它們的一日漲幅就夠A股三日漲的，不過美股跌起來也厲害，這是相對(duì)而言的。

　　港股市場方面，港股市場其實(shí)特別有意思，從ipo市場看，今年以來港股市場上的IPO數(shù)量已經(jīng)全球第一。我記得在2018年的時(shí)候，港股IPO的數(shù)量也是全球第一。今年有點(diǎn)特別，因?yàn)榘⒗锇桶徒诨馗凵鲜辛?，阿里的上市帶?dòng)了整個(gè)港股市值的提升，所以大家問港股是否到一個(gè)價(jià)值洼地，它比較掙扎的點(diǎn)在哪里？答案是港股整體的指數(shù)成份股數(shù)量可能表現(xiàn)得參差不齊。

　　第二，港股IPO數(shù)量不斷增加，預(yù)計(jì)2020年港股IPO的數(shù)量大概有184家，這個(gè)公開查詢數(shù)據(jù)能查得到。那么今年的IPO數(shù)量，截至到現(xiàn)在也就150家左右，就是說明年比今年多。但今年以來港股IPO數(shù)量仍舊全球第一，這個(gè)邏輯就很有意思，并且我們要知道今年像阿里巴巴這種同股不同權(quán)的企業(yè)，它明年可能會(huì)被納入港股通標(biāo)的物，或者說我們叫做H股全流通。最近隨著阿里巴巴上市，H股全流通挺火的。這樣來看，這些東西會(huì)讓大家感覺港股市場在金融方面還是讓我們眼前一亮。

　　然后也講到同樣的一個(gè)上市公司在A股上市跟在港股上市估值是完全不一樣的，所以大家會(huì)有一個(gè)理念，去買便宜的的東西，或者是買A股沒有的東西，特別是通過港股通去買，

　　這個(gè)會(huì)讓大家感覺港股接下來會(huì)有存在一些價(jià)值投資的機(jī)會(huì)。此外，現(xiàn)在我們可以看到港股整體IPO的構(gòu)成已經(jīng)慢慢的被終止化。這是什么概念？就今年以來的情形來看，將近58%的IPO企業(yè)來自中國內(nèi)地，就內(nèi)地的企業(yè)，占比很高了。剩下的話，大概有將近20%左右的企業(yè)是來自于東南亞、新加坡、馬來西亞、泰國，澳門跟香港本土的企業(yè)大約都不到20%，將近20%左右，所以說你會(huì)發(fā)現(xiàn)大家經(jīng)常講港股和A股，是因?yàn)楦酃傻恼wIPO數(shù)量是由中國內(nèi)地的企業(yè)給它帶來的，這是其一。

　　其二我們可以看到恒生指數(shù)構(gòu)成基本都是中字頭的，意味著有很多大型企業(yè)，銀行體系企業(yè)很多，而且像阿里巴巴這樣的企業(yè)上市之后，對(duì)恒生指數(shù)的影響也是比較大的，所以說這些因素大家可能感覺港股市場可能會(huì)有一些投資機(jī)會(huì)。所以我認(rèn)為2020年港股存在投資機(jī)遇，大家可以去關(guān)注，特別是關(guān)注內(nèi)地的偏龍頭性企業(yè)，還是有一些投資的價(jià)值在的。另外，還可以關(guān)注港股IPO打新。

　　主持人：好，關(guān)于港股聊的還挺多，如果我們?cè)僦v得細(xì)一點(diǎn)就是行業(yè)了，比如說今年我看到很多業(yè)內(nèi)人士會(huì)提到要看房子，因?yàn)檎{(diào)控周期好像又到尾端了，內(nèi)房股曾經(jīng)也有過大幅的上漲，給大家留下很多美好的回憶，有說要看房子，還有人說要看科技類，說有一些高科技企業(yè)也是極具投資價(jià)值，還有人說醫(yī)藥白酒老一套繼續(xù)，對(duì)此您怎么看？聽聽您的觀點(diǎn)。

　　李金龍：其實(shí)你看我們對(duì)于行業(yè)也好，包括說的房地產(chǎn)，然后消費(fèi)金融，包括還有一帶一路都可以談起來的，還有消費(fèi)，今年像茅臺(tái)酒之類的消費(fèi)股表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。就是說其實(shí)投資任何一個(gè)市場，都有它的一個(gè)內(nèi)在邏輯和道理，因?yàn)樗怯兄芷诘模揭欢ㄖ芷陔A段的話，它一定會(huì)帶來一些成長的，所以像我們自身是做量化投資的，其實(shí)每個(gè)季度都在做調(diào)整，當(dāng)下周期適合哪些行業(yè)，我們就配哪些行業(yè)，所以就是說大家可以結(jié)合著整體的一個(gè)季度性的周期，去調(diào)整自己的股票池或股票組合，這個(gè)是特別有幫助的。而且你想長期不敗的話，大家其實(shí)看到特別有意思，說今年軍工行業(yè)可能就跟白酒特別是茅臺(tái)開始不匹配了，都說一個(gè)茅臺(tái)頂一個(gè)軍工，其實(shí)這個(gè)也是反映出軍工后期有一個(gè)更高的成長價(jià)值。所以說這個(gè)都是有它的一個(gè)內(nèi)在邏輯的。

　　主持人：說到這我就特別好奇，您在調(diào)整因子的時(shí)候會(huì)側(cè)重哪一個(gè)方向？最后咱們?cè)倭魝€(gè)題目，通過咱們專業(yè)的量化人士給大家看一看他們?cè)诿鎸?duì)市場的時(shí)候注重哪一些因子？

　　李金龍：我還是說說亮話，今年量化投資表現(xiàn)不是特別好的原因在哪里？是因?yàn)榻衲甏蠖鄶?shù)量化因子集中在一些偏向技術(shù)面的東西，技術(shù)面它帶來的一個(gè)內(nèi)在邏輯，就是追求短期波動(dòng)的，它不是追求長期價(jià)值的。短期波動(dòng)短到什么程度？可能就兩三天，兩三天可能剛買了茅臺(tái)，明天就賣了，還不如人家散戶放那，所以說它不好，也是在這塊，那么你看我們近期也是不斷調(diào)整，比如說看一些財(cái)務(wù)因子等，因?yàn)檫@些的確是能帶來長期回報(bào)的東西。

　　主持人：說到這我倒想起之前業(yè)內(nèi)有過深度文章，說有策略擁堵的現(xiàn)象，您怎么看這個(gè)現(xiàn)象？

　　李金龍：這一定是這樣的情況，我們簡單地做個(gè)計(jì)算，現(xiàn)在整體市場的成交量是4000億，然后現(xiàn)在做機(jī)構(gòu)的，特別是做量化的機(jī)構(gòu)大概有10000家，當(dāng)然10000家其實(shí)已經(jīng)很保守估計(jì)了。就上海來看，其實(shí)量化基金公司是最多的，其他地區(qū)也有分布。那么，這10000多家機(jī)構(gòu)去瓜分4000億的市場，一定會(huì)發(fā)生策略擁堵的現(xiàn)象，因?yàn)榇蠹业馁Y金量都不小。另外，就是同質(zhì)性太嚴(yán)重，我做的東西跟別人做的東西一模一樣的，沒有什么特別大的偏差。

　　主持人：我很好奇，是因?yàn)槭袌霏h(huán)境就決定了我們必須得做這一個(gè)策略，還是說有其他原因，您怎么看這事？

　　李金龍：因?yàn)槭沁@樣的，特別是我們做股票多因子的話，我們做一類的因子也好，一類的策略也好，其實(shí)底層的比如說我們做財(cái)務(wù)因子，無非就是大家設(shè)的閾值不一樣，差不到哪去。這個(gè)市場我們經(jīng)常會(huì)想去找聰明錢，可是最聰明的錢是很少的一個(gè)部分，就是在這一塊，那大家做的東西又基本一樣，你不可能是做一個(gè)非常創(chuàng)新的東西，比如說現(xiàn)在很多我們叫做深度學(xué)習(xí)，人工智能，用這些機(jī)器學(xué)習(xí)的辦法來做一些所謂的不一樣的認(rèn)知，可是這些因子做來做去還是在A股市場，逃不掉這個(gè)市場了。所以說你本身的數(shù)據(jù)是不可能占有更多元的話的數(shù)據(jù)，就這么些數(shù)據(jù)。

　　所以現(xiàn)在我們經(jīng)常聽到很多我們做量化叫兩面數(shù)據(jù)，一個(gè)叫結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，這個(gè)是公開可以買得到的；一個(gè)叫非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)據(jù)可能就是不公開查不到的數(shù)據(jù)，可是A股現(xiàn)在越來越公開化，市場越透明的話，沒有什么查不到的東西，除非是說可能有一些不好的標(biāo)的物，不過它也會(huì)隨著市場的發(fā)展而被淘汰掉。

　　主持人：好，今天非常感謝李總通過自己的視角為大家?guī)砹耸袌鋈暗挠^察，我們期待我們多做課，然后您多給大家講一講關(guān)于量化、關(guān)于市場的一些信息。

　　李金龍：好謝謝！

　　主持人：好，今天節(jié)目暫時(shí)就先到這里，我們下期節(jié)目再見！

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