內(nèi)容摘要：

　　臺(tái)州市水務(wù)集團(tuán)股份有限公司（1542 HK）

　　公司簡(jiǎn)介

　　臺(tái)州水務(wù)是臺(tái)州市領(lǐng)先的供水服務(wù)供應(yīng)商，供應(yīng)原水及市政供水。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2018年的供水能力計(jì)，公司在原水供應(yīng)方面處浙江省及臺(tái)州市第五及第一，市場(chǎng)份額分別為3.8% 及43.8%；在市政供水供應(yīng)方面在臺(tái)州市排名第一，市場(chǎng)份額為35.1%。公司擁有的兩個(gè)供水系統(tǒng)是臺(tái)州市的供水樞紐，日供原水量合計(jì)達(dá)74萬(wàn)噸。

　　中泰觀點(diǎn)

　　擁有臺(tái)州市充足優(yōu)質(zhì)供水資源，未來(lái)增長(zhǎng)可觀：根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，長(zhǎng)潭水庫(kù)2018 年底的總蓄水量為3.8億噸，在臺(tái)州市具備供水功能的所有大中型水庫(kù)中排名第一，且該水庫(kù)的水被劃分為 I 類，為《地表水環(huán)境品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)》GB3838-2002 項(xiàng)下地表水水質(zhì)最高的一類。臺(tái)州水務(wù)已獲授從長(zhǎng)潭水庫(kù)引取原水的專屬權(quán)利，因此公司已具備安全可靠地向客戶供應(yīng)優(yōu)質(zhì)用水的充足條件。臺(tái)州市的城鎮(zhèn)化率由2014 年的59.5% 上升至2018 年的63.0%，預(yù)計(jì)將于2023 年上升至68.0%。隨著城鎮(zhèn)化率的提升，市政供水及原水供應(yīng)需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng)可觀。

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面： 2016至2018財(cái)年及截止2019年6月30日，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4.6億元、5.2億元、5.6億元及2.5億元，其中大部分收入來(lái)源于向臺(tái)州市市政供水服務(wù)供應(yīng)商銷售原水及市政供水，同期占比分別為的89.8%、89.6%、89.7% 及89.4%；毛利率分別為33.9%、40.0%、39.1%及40.2%，17年上升由于（1）原水及市政供水的銷量增加、（2） 固定成本減少帶動(dòng)水的單位成本減少，18年下跌由于原水采購(gòu)費(fèi)單價(jià)自2018 年初上調(diào)所致；資產(chǎn)負(fù)債比率分別為333.1%、270.6%、155.7% 及186.4%；有關(guān)貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的減值撥備金額分別為4，980 萬(wàn)元、5，040萬(wàn)元、5，000萬(wàn)元及5，070萬(wàn)元；平均貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別約為71 天、115 天、99天及78天；凈利率分別為15.1%、22.0%、23.8%及23.0%。

　　估值方面：按全球公開發(fā)售后的2億股本計(jì)算，公司市值為8.4-10億港元，低于港股同業(yè)平均水平。18年公司市盈率約為6.3-7.5倍，高于行業(yè)平均水平；市凈率約為1.04-1.18倍，高于行業(yè)平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為18.6%和6.2%，高于行業(yè)平均?；矫嬉肷虾ｉL(zhǎng)三角水環(huán)境投資基金，認(rèn)購(gòu)約5，275萬(wàn)港元?？紤]保薦人往績(jī)與水務(wù)供應(yīng)行業(yè)首日股價(jià)表現(xiàn)均較差，綜合公司的行業(yè)地位、業(yè)績(jī)情況與估值水平，我們給予其54分，評(píng)級(jí)為“不申購(gòu)”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）原水采購(gòu)費(fèi)及售水單價(jià)由當(dāng)?shù)匚飪r(jià)部門厘定、（2）水的銷量或受水庫(kù)的儲(chǔ)水量、下游供水能力及氣候因素的限制。

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