數(shù)據(jù)顯示，楊凱或在包括輝山乳業(yè)在內(nèi)的127家大小公司中擁有職務(wù)，并疑似擁有近30條股權(quán)被凍結(jié)信息，被凍結(jié)股權(quán)數(shù)量從110萬股到2.7億股不等

　　該來的還是來了。

　　18日晚間，港交所發(fā)布公告稱，將自12月23日上午9時起，對中國輝山乳業(yè)控股有限公司(下稱輝山乳業(yè)，6863.HK)的上市地位予以取消。消息一出引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

　　作為遼寧沈陽老牌乳企，輝山乳業(yè)于2013年9月在港交所正式掛牌上市，彼時該股全球發(fā)行額約13億美元，上市首日市值近400億港元。

　　而自2017年3月24日深跌85%而停牌后，輝山乳業(yè)再沒能在資本市場開啟交易。其停牌前市值為56.6億港元。如今面臨“強(qiáng)制退市”的境況，亦算不得意料之外。

　　事實上，自2016年12月發(fā)布了截至9月30日止六個月的中期業(yè)績之后，輝山乳業(yè)再沒有發(fā)布任何關(guān)于業(yè)績的公開報告，其董事會及高管成員在2017年末也近乎全數(shù)離職。數(shù)據(jù)顯示，目前其董事會成員僅剩楊凱及鐘衛(wèi)民在列，楊凱為輝山乳業(yè)董事會主席、執(zhí)行董事，鐘衛(wèi)民為獨立非執(zhí)行董事。而公司高管成員幾乎僅剩楊凱一人。

　　數(shù)據(jù)顯示，楊凱或在包括輝山乳業(yè)在內(nèi)的127家大小公司中擁有職務(wù)，在其中115家擔(dān)任法人，并對外投資20家公司，實際控制27家公司。這些公司廣泛分布在租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、制造業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、交通運輸倉儲和郵政業(yè)、熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)中。

　　而楊凱本人已被限制高消費，并疑似擁有接近30條股權(quán)被凍結(jié)信息，被凍結(jié)股權(quán)數(shù)量從110萬股到2.7億股不等。

　　退市實屬必然？

　　2017年3月24日，輝山乳業(yè)股價暴跌。當(dāng)日，該股以2.8港元/股開盤，盤中一度下探至0.25港元/股，最終收于0.42港元/股，單日下跌85%。出現(xiàn)本次大跌的導(dǎo)火索，或在于公司資金鏈斷裂。

　　據(jù)當(dāng)時媒體報道，在2017年3月23日召開的一個關(guān)于輝山乳業(yè)債權(quán)相關(guān)銀行的工作會議中，輝山乳業(yè)實際控制人、董事長楊凱承認(rèn)公司資金鏈斷裂，但稱公司將出讓部分股權(quán)引入戰(zhàn)略投資者，并通過重組在一個月之內(nèi)籌資150億元，以解決資金問題。

　　據(jù)悉，輝山乳業(yè)有70多家債權(quán)人，其中23家銀行，十幾家融資租賃公司，金融債權(quán)預(yù)計至少在120億元至130億元。消息走漏，引發(fā)了輝山乳業(yè)二級市場股價斷崖式下跌，該公司也因此停牌至今。

　　輝山乳業(yè)董事會與高管情況

　　　　《投資時報》研究員注意到，就在此次大跌之前的2016年12月，做空機(jī)構(gòu)渾水公司曾于16日和18日先后兩次發(fā)布針對輝山乳業(yè)的沽空報告。

　　報告指出，輝山乳業(yè)涉嫌通過虛假宣稱“苜蓿草全部自供”來夸大利潤，并且稱其“部分牧場涉嫌資本支出虛報”“收入造假”“董事長可能竊取資產(chǎn)給子公司”“杠桿過高、瀕臨違約”。

　　這無異于在“完美”的輝山身上撕開了一個口子。要知道，以奶牛繁育起家的輝山乳業(yè)已逐漸形成集牧草種植、飲料加工、良種奶牛飼養(yǎng)繁育、全品類乳制品加工、乳品研發(fā)和質(zhì)量管控等為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式。而且，據(jù)其宣稱，截至2015年末，公司已擁有近50萬畝苜蓿及輔助飲料種植基地、年產(chǎn)50萬噸奶牛專用精飼料加工廠，超過20萬頭純種進(jìn)口奶牛、82座規(guī)?；誀I牧場以及6座現(xiàn)代化乳品加工生產(chǎn)基地。這在當(dāng)時的中國乳企中并不多見。

　　針對渾水的沽空，輝山乳業(yè)在12月19日公告回應(yīng)稱，根據(jù)國際財務(wù)報告準(zhǔn)則編制，公司年度和中期報告的合并收入公平地反映了其報告期內(nèi)的業(yè)績。同日，輝山乳業(yè)宣布復(fù)牌，股價較12月16日停牌時有所上漲。

　　情況看似好轉(zhuǎn)，但風(fēng)險仍未解除。渾水機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人Carson Block曾對外宣稱，“很顯然，我們在輝山這一筆中并沒有賺到太多，我們正等待形勢發(fā)生變化。我不認(rèn)為真的有投資者在增持(輝山乳業(yè))股票，很明顯是公司股東和股東的相關(guān)人士在增持，問題就在于他們的資金鏈?zhǔn)裁磿r候會斷?！?/p>

　　輝山乳業(yè)離任高管統(tǒng)計

　　　　業(yè)績走低高負(fù)債率待解

　　可以看到，盡管Carson Block對輝山乳業(yè)財務(wù)情況提出了多項質(zhì)疑，但他更在意的仍然是此次做空輝山乳業(yè)能獲得多少收益，而實現(xiàn)這個目標(biāo)的關(guān)鍵則在于資金鏈情況。

　　那么，輝山乳業(yè)之所以陷入強(qiáng)制退市境地，其根本原因是因公司質(zhì)地出現(xiàn)問題，還是因現(xiàn)金流斷裂而造成的二級市場恐慌拋售？或者說，若是沒有“資金鏈斷裂”的消息被曝出，輝山乳業(yè)股價能躲掉暴跌的命運嗎？

　　《投資時報》研究員注意到，自2016年9月30日之后，輝山乳業(yè)再未發(fā)布過業(yè)績報告。但從其此前發(fā)布的數(shù)據(jù)中可以看到，該公司業(yè)績頹勢自上市后就開始逐漸顯露。

　　數(shù)據(jù)顯示，2011—2015財年，輝山乳業(yè)總營收分別為17.9億元、35.26億元、50.94億元、57.13億元、63.98億元，呈增長趨勢，但同期增速分別為273.56%、96.95%、44.46%、12.15%、11.99%，下滑趨勢十分明顯。

　　從凈利潤來看，2011—2013財年，其凈利潤指標(biāo)從4.5億元漲到12.49億元，但增速并不穩(wěn)定。2014、2015財年及2016年截至9月30日的半年數(shù)據(jù)顯示，輝山乳業(yè)凈利潤分別為8.77億元、6.62億元及6.18億元，同比下降幅度分別為-29.79%、-23.82%及-17.02%。

　　其ROE指標(biāo)更是從2011財年的70.8%一路下滑至2016上半年的4.88%。資產(chǎn)負(fù)債率則從2011財年的87.73%驟降至2012財年的44.03%，又進(jìn)一步回升至2015財年的57.88%。

　　楊凱疑似股權(quán)凍結(jié)情況

　　　　照此看來，即便是沒有渾水公司做空，其業(yè)績長遠(yuǎn)走勢仍難言樂觀。

　　也不是沒有轉(zhuǎn)機(jī)。輝山乳業(yè)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，據(jù)傳有多家乳企與輝山接洽資產(chǎn)重組事項，最終僅有伊利提交了相關(guān)框架《投資方案》。但重組事項進(jìn)展如何？是否會因輝山乳業(yè)被強(qiáng)制退市引發(fā)其他變數(shù)？目前尚未有最新消息披露。

　　其實，輝山乳業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈模式曾在業(yè)內(nèi)引發(fā)討論。支持者認(rèn)為其模式不僅有助于安全把控，更能大幅度拓展盈利空間；反對方則認(rèn)為重資產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈模式會給企業(yè)帶來沉重的資金負(fù)擔(dān)，輝山乳業(yè)的負(fù)債率也因此居高不下。

　　有業(yè)內(nèi)資深人士向《投資時報》研究員表示，目前來看，輝山乳業(yè)最大的問題還是它的高負(fù)債率，這會使得很多機(jī)構(gòu)對輝山抗風(fēng)險能力的評估打個折扣。此前被曝出涉嫌“財務(wù)造假”更讓投資者對公司信心不足，所以一旦資金鏈出現(xiàn)問題，就會造成難以挽回的嚴(yán)重后果。

　　而根據(jù)港交所規(guī)定，輝山乳業(yè)的退市實屬必然。但從目前狀況來看，退市也未必不是好事。輝山的品牌、產(chǎn)品和相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈都有它一定的含金量在，并非一無是處，退市之后或許有更好的機(jī)會將債務(wù)重新整理，將經(jīng)營轉(zhuǎn)上正軌，慢慢度過這一次危機(jī)。

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