2019年香港繼續(xù)穩(wěn)坐“全球新股募資王”寶座，僅12月31日一天便有5家公司申請港交所主板上市，希望趕上2019年的末班車，其中便有來自福建的汽車租賃公司喜相逢集團(tuán)控股有限公司，獨(dú)家保薦人東興證券(香港)。

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　　喜相逢于2007年成立于福建，2012年之前主要通過經(jīng)營性租賃方式提供汽車租賃服務(wù)，之后逐漸將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至直接融資租賃的方式出售汽車。2015年12月在新三板掛牌，試水資本市場，一年之后摘牌。

　　時至今日，喜相逢通過線上線下的方式運(yùn)營。截至2019年6月，線下在全國24個省級行政區(qū)擁有61間銷售店鋪，線上主要通過52車、淘汽等應(yīng)用平臺提供銷售服務(wù)。

　　2018年之前，伴隨汽車行業(yè)及融資租賃行業(yè)的快速發(fā)展，喜相逢取得了快速增長。

　　2016年，按照交易量計算，喜相逢在福州第三方零售汽車融資租賃行業(yè)中市場份額24%，但是隨著2018年汽車銷售行業(yè)降溫及同業(yè)競爭加劇，其市場份額下滑至7%。截至2018年底，在全國第三方零售汽車融資租賃市場中，前十大公司市場份額70%，集中度相對較高，喜相逢排名第十，但是其市場份額卻只有0.8%，排名第一的公司市場率38.9%。

　　汽車融資租賃行業(yè)快速增長

　　汽車融資租賃的參與者主要有與銀行相關(guān)的從業(yè)者、與汽車制造商或者經(jīng)銷商有關(guān)的從業(yè)者，以及第三方零售汽車融資租賃公司，例如喜相逢。截至2018年，第三方零售汽車融資租賃公司占整個零售汽車融資租賃市場總貸款量約57%，是該行業(yè)的最重要參與者。以運(yùn)營模式看，喜相逢主要受到汽車行業(yè)以及融資租賃金融行業(yè)的影響。

　　從汽車行業(yè)看，截至2018年，我國汽車保有量2.4億輛，5年復(fù)合增長率11.7%，2018年中國新車銷量2370萬輛，依舊領(lǐng)先全球。不過中國的千人汽車保有量只有169量，與美國的834輛仍有明顯差距，這說明汽車仍然具有很大上升空間。

　　但是，中國與美國市場有所有差異，雖然國內(nèi)汽車保有量飽和度相對較低，具體來看，一二線城市由于政策、道路限制等因素，新車銷量增幅已經(jīng)明顯下滑，未來的主要增長潛力來自三四線以及鄉(xiāng)下地區(qū)。

　　2018年開始，由于優(yōu)惠購置稅等政策因素，汽車銷量增速下滑甚至負(fù)增長。不過，隨著負(fù)面因素消化完畢，目前已逐漸企穩(wěn)。根據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計，11月全國乘用車零售193.7萬臺，同比下降4.1%，但是增速已經(jīng)較10月份改善2個百分點(diǎn)。

　　具體到汽車融資租賃行業(yè)，2014年至2018年，中國新及已使用汽車零售汽車融資租賃市場貸款宗數(shù)從21萬增至160萬宗，年復(fù)合增長64.5%。其中二線城市從10.5萬宗增至59萬宗，年復(fù)合增長54%，三線及以下地區(qū)從9萬宗增至87.8萬宗，年復(fù)合增長76.6%。

　　與汽車銷售同步，中國融資租賃市場滲透率只有4.4%，美國為32%，而三線及以下地區(qū)成為未來增長主要潛在市場，主要是因為這些地區(qū)汽車保有量滲透率更低，隨著居民可支配收入增加，汽車消費(fèi)逐漸成為剛需。另外汽車消費(fèi)逐漸像房地產(chǎn)一樣，貸款買車成為一種新形式逐漸流行。

　　業(yè)績增速滑坡，市場份額縮減

　　當(dāng)然，行業(yè)有潛力不代表喜相逢一定過得好。在汽車融資租賃行業(yè)中，還要受到獲客渠道、融資渠道、風(fēng)險管理及信貸評級、運(yùn)營效率等多重因素影響。

　　目前，喜相逢業(yè)務(wù)以融資租賃為主，其余為小部分經(jīng)營租賃及汽車服務(wù)。2016年至2018年，公司收入分別為5.37億人民幣(單位下同)、7.84億及10.24億，年復(fù)合增長率為38%;毛利率為29%、30.1%以及30.3%;期內(nèi)利潤為6150萬、6082萬以及5994萬。但是2019年上半年公司收入為5.47億，同比增長2%，期內(nèi)利潤為2168萬，同比下降20%。

　　2019年的收入增速顯著下滑，利潤更是大幅下滑。實(shí)際上，2018年收入同比增速為30.6%，較之2017年46%的增速已經(jīng)出現(xiàn)大幅滑坡，2019年只是更近一程。這也說明在車市行情不好時，汽車融資租賃的生意也不好做。在毛利率還算穩(wěn)定的情況下，凈利率分別為11.4%、7.8%、5.9%、4.0%，持續(xù)下滑，而這主要是因為期內(nèi)銷售及營銷費(fèi)用率，以及行政費(fèi)用率不斷提升，兩項之和從2016年的月12%增加至2019年上半年的月19%，大幅壓縮了利潤空間，而這兩項費(fèi)用增加也可以從側(cè)面說明同業(yè)競爭的激烈程度正在加劇。

　　而在融資租賃的收入質(zhì)量上看，其收入增速也在下滑，同時融資租賃應(yīng)收款項平均回報率、凈利差和凈息差的下滑，以及借款平均成本的上升，都意味著喜相逢的融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)了瓶頸，盈利能力變差。

　　受到行業(yè)和本身多重因素影響，喜相逢在福州的市場份額縮水，但實(shí)際上喜相逢的擴(kuò)張腳步并沒有停，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)主要就是因為業(yè)務(wù)擴(kuò)張，帶來更大規(guī)模的應(yīng)收款項，雖然總收入會明顯提高，但是實(shí)際上也無形中帶來了更大風(fēng)險，而且截至2019年6月其在手現(xiàn)金僅剩下8913萬元，比2018年末減少了44%，流動性風(fēng)險加大。

　　不過喜相逢在招股書中表示，其募資用途方面將繼續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，提升自己的市場份額。但是在面臨目前持續(xù)變差的基本面時，這樣的策略能獲得投資者認(rèn)可嗎?

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