?。ㄈ募s2000字，讀完需要5分鐘）鼠年春節(jié)節(jié)后，在港交所等待上市的公司正在有條不紊的排著隊，而年前便已遞表的公司也終于迎來了聆訊的機會。

　　與致力于AI研究的深蘭科技同音不同字，日前，2020年第一家通過港交所上市聆訊的浙江企業(yè)深藍科技通過了港交所的聆在2019年7月和12月的兩度遞表后，終于用1.67億的營收叩開了港交所大門。

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　　陷入增收不增利之困了解到，深藍科技是一家中國的人工革化學品生產商，主要從事涂層劑及合成樹脂的研發(fā)、生產及銷售。通常來說，仿皮可分為PU革及PVC革，且廣泛應用于不同行業(yè)，包括服裝、鞋履、汽車內飾及家居用品。仿皮化學品為人工革生產過程中使用的化學品。招股書顯示，深藍科技的97.7%的營收來自于中國內地，2016-2018年內，公司的收入由1.51億元(人民幣，單位下同)增長至2018年時的1.67億元，雖然營收看似穩(wěn)健的成長，但年復合增長率僅約5.2%，并算不上一個很高的增速。而截至2019年前三季度，營收雖然較上年同期有所增長至1.3億元，但純利卻較上年同期的1920.2萬元下滑至1520.4萬元。

　　細分品類來看，公司的產品主要為涂層劑和合成樹脂，涂層劑包含著色劑、表處劑及助劑三類，著色劑和表處劑是公司收入的兩大產品。公司的產品主要以涂層劑為主，直至2018年，涂層劑貢獻全年總營收達到86.6%，而合成樹脂貢獻剩下13.4%的營收。

　　從產能上來看，深藍科技的色漿生產線的利用率已超過80%，而近年來公司在著色劑的色漿上的產能逐漸擴大，并于2018年拓展了色片業(yè)務，雖然表面處理劑及助劑的產能和銷量均有所下滑，但合成樹脂的產能有小幅擴張。

　　然而，公司的整體毛利率卻并沒有那么樂觀，由2016年時的36.5%一路滑坡至2018年時的30.3%，與此相對應的，銷售成本亦在逐年上升，由2016年時的9599萬元，一路上漲至2018年時的1.16億元，原材料成本占大頭。而到了2019年前三季度，公司的銷售成本由2018年前三季度約8710萬元減少至8460萬元，是因為期內銷量減少。

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　　五大客戶占四成營收，成本逐年上升了解到，三年以來，深藍科技向五大客戶的銷售額分別約占其總收入的36.6%、37.3%、40.8%，客戶風險集中度尚可。然而，由于其客戶主要來自服裝、鞋履、家居用品以及箱包及手袋制造業(yè)等行業(yè)。而這類消費品市場的風向變化極快，市場需求更迭迅速，且極易受到宏觀經濟環(huán)境的影響。因此，深藍科技的產品亦需要隨其行業(yè)內客戶偏好的變化而迅速改變。倘若消費行業(yè)受到一定沖擊，則會在一定程度上反饋到中上游行業(yè)，公司的產品也會在一定程度上遭到沖擊。此外，因為公司的銷售的絕大部分為信貸銷售，據此，公司將于交付產品后向客戶收款。觀測到，公司的貿易應收款項及應收票據2016年的5098.9萬迅速猛增至2019前三季度時的8460.1萬元，該類應收款項較多，將給公司現金流的正常運轉和回款造成一定的壓力。

　　另一方面，由于深藍科技處于皮革加工的中游環(huán)節(jié)，其所用的主要原材料包括聚合物、溶劑、染料及輔助材料。2016-2018年以及2019前三季，公司的原材料成本分別占總銷售成本約82.2%、85.2%、86.3%及84.4%。因此，公司對成本的管控在很大程度上取決于以較低價格采購優(yōu)質原材料的能力。然而，公司表示，目前并無與任何現有原材料供貨商訂立任何長期協(xié)議，亦無訂立任何對沖安排以減少原材料成本波動風險。而根據目前的市場供需狀況，近三年來公司的原材料價格已然出現較為劇烈波動，且化工產品極易受不斷上漲的原油價格影響。2016-2018三年內，國際原油平均價格由每桶43.7美元上漲至每桶71.3美元，年復合增長率高達約27.7%，這導致公司的銷售成本亦在不斷上漲。令人擔憂的是，公司處于行業(yè)中游階段，上需承接原材料成本的不斷上漲，下卻并不能保證能夠及時將成本增長轉嫁予客戶，利潤空間極其有限。

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　　市占率略低，市場需求受多因素影響既然是浙江企業(yè)，深藍科技的銷售比重在面向“大本營”時要略高一些，浙江省的銷量在總收入中的占比一直維持在四成上下，其次就是皮具生產大省廣東和福建了。

　　然而，人造皮革似乎并不是一個擁有快速增長潛能的行業(yè)。灼識咨詢報告顯示，據估計2019年至2023年人工革化學品的需求將持續(xù)增長，而預計2018年至2023年表面處理劑及助劑以及著色劑的銷售價值將分別按5.6%及5.7%的復合年增長率增長，增速相對較為緩慢。而以深藍科技的現狀來看，似乎也尚未在行業(yè)中形成一定規(guī)模。以2018年收入計，深藍科技于中國人工革化學品制造業(yè)約占0.75%的市場份額，在中國人工革涂飾劑市場排名第四，市場份額約為1.9%。從市場需求上來看，近年來人工革制造業(yè)的市場規(guī)模經歷下游應用需求下降，并受2014年至2018年環(huán)境法規(guī)壓力的影響，2014年至2018年的行業(yè)產量正在減少，公司或因此受到影響。此外，按中國人的習慣，新年穿新衣，每年的春節(jié)期間，恰好是紡服產品密集銷售的一段時間，今年卻遭遇公共衛(wèi)生事件的重創(chuàng)，眾多商場和購物中心春節(jié)期間暫停營業(yè)，對時尚消費品線下銷售造成短期沖擊，這或許也將在一定程度上影響深藍科技的產品銷售與客戶拓展。

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