公布2019/20財(cái)年中期業(yè)績報(bào)告后，江南布衣(03306)曾經(jīng)的“白馬股”形象更顯暗淡。這不禁引人深思設(shè)計(jì)師品牌的未來在哪里？

　　業(yè)績增速放緩，“粉絲經(jīng)濟(jì)”遭遇瓶頸？

　　江南布衣近期發(fā)布的2020上半財(cái)年業(yè)績報(bào)告顯示，公司于期內(nèi)實(shí)現(xiàn)總收入人民幣21.36億元(單位下同)，同比增加5.3%；股東應(yīng)占利潤4.3億元，同比增加12.87%；每股基本收益0.84元。

　　　　歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，江南布衣2020上半財(cái)年中期營收和利潤均創(chuàng)下歷史新高，美中不足的是，公司業(yè)績增速出現(xiàn)明顯放緩。其中營收增速低于上年同期的17.25%，利潤增速低于上年同期的18.14%。

　　　　受業(yè)績增速下滑拖累，江南布衣股價(jià)近期呈下降趨勢，年內(nèi)跌幅已經(jīng)超過20%。

　　在智通財(cái)經(jīng)看來，江南布衣出現(xiàn)業(yè)績增速明顯放緩，主要有如下原因。

　　據(jù)公司財(cái)報(bào)，2020上半財(cái)年，公司銷售收入依然十分依賴會(huì)員。期內(nèi)會(huì)員所貢獻(xiàn)的零售額占零售總額約七成。其中，于2019年購買總額超過人民幣5000元的會(huì)員賬戶數(shù)逾21萬個(gè)(2018年：逾18萬個(gè))，其消費(fèi)零售額亦達(dá)到人民幣25.0億元(2018年：21.7億元)，貢獻(xiàn)了超過四成線下渠道零售總額。

　　遺憾的是，公司會(huì)員數(shù)量增速在上半財(cái)年也出現(xiàn)放緩跡象。截至2019年12月31日，江南布衣?lián)碛袝?huì)員賬戶數(shù)(去重)逾390萬個(gè)，較2019年6月30日的逾360萬個(gè)增長約8.3%，低于上年同期24%的增幅。

　　受累于會(huì)員增速放緩，江南布衣公司上半財(cái)年可比同店增長0.5%。根據(jù)財(cái)報(bào)分析，會(huì)員增速放緩或許已經(jīng)對(duì)公司開店策略和新品牌的推出節(jié)奏，帶來一定影響。財(cái)報(bào)顯示，上半財(cái)年，江南布衣旗下各品牌門店數(shù)量從2019年6月30日的2018間減少至2019年12月31日的1993間。其中，成熟品牌JNBY門店數(shù)量凈增長48間至932間，成長品牌門店數(shù)量凈減少30間至1008間，新興品牌門店數(shù)量凈減少43間至53間。

　　　　值得注意的是，江南布衣的多個(gè)新興品牌不僅開店數(shù)量近乎“腰斬”，其盈利能力也堪憂。

　　上半財(cái)年，江南布衣旗下新興品牌實(shí)現(xiàn)收入4925.5萬元，同比增長47%，其中JNBYHOME、SAMO、REVERB等品牌收入增速超過40%。

　　　　然而，營收高增長并沒有給新興品牌帶來高利潤，上半財(cái)年公司新興品牌分布利潤為虧損2828.1萬元，虧損額較上年同期的虧損1635.3萬元大幅擴(kuò)大。

　　　　維護(hù)品牌形象正當(dāng)時(shí)

　　總而言之，江南布衣出現(xiàn)業(yè)績增速放緩的現(xiàn)象，是投資者不愿意看到的。在智通財(cái)經(jīng)看來，要止住這一不利趨勢，江南布衣目前很大程度要考慮如何維護(hù)好設(shè)計(jì)師品牌的品牌形象和維護(hù)好與經(jīng)銷商的關(guān)系。何以見得？

　　從于品牌力掛鉤的毛利率角度分析，江南布衣2020財(cái)年中期整體毛利率為62.5%同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　毛利率的提升可以體現(xiàn)出公司產(chǎn)品品牌力的提振，然而，江南布衣2020財(cái)年中期的毛利率水品與歷史“巔峰時(shí)期”還有一定差距。

　　　　其原因在于，公司在近幾年持續(xù)開放加盟，公司經(jīng)銷商門店數(shù)量由2017年6月30日的1049間增長至2019年12月31日的1380間。有意思的是，從長周期來看，開放加盟總體上壓低了江南布衣的毛利率，但短期來看，加盟商反而成為提振公司營收及毛利率增長的主要因素。

　　財(cái)報(bào)顯示，2020財(cái)年中期，江南布衣線下經(jīng)銷商店實(shí)現(xiàn)毛利潤5.66億元，占總收入比重達(dá)到42.3%同比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)；線下經(jīng)銷商店毛利潤增速達(dá)到9.8%遠(yuǎn)高于自營店2.1%的增長速度；經(jīng)銷商店的毛利率達(dá)到56%大幅提升3.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　智通財(cái)經(jīng)注意到，在近期爆發(fā)的公共衛(wèi)生事件期間，江南布衣做出了一個(gè)重要的經(jīng)營調(diào)整，即在2月初對(duì)集團(tuán)經(jīng)銷商伙伴的信中稱，鑒于疫情形式，針對(duì)2020年春季新品，將對(duì)旗下包括JNBY、CROQUIS(速寫)、less、jnbybyJNBY及POMMEDETERRE(蓬馬)品牌的2020春季產(chǎn)品退貨率調(diào)整為100%(“2020春特殊退貨政策”)，要求各方經(jīng)銷商提前退回部分款式的全部貨品。

　　對(duì)此，市場上主流的觀點(diǎn)認(rèn)為，江南布衣一方面為了避免產(chǎn)品在渠道積壓，并緩解經(jīng)銷商資金壓力；另一方面，公司為防止經(jīng)銷商打折促銷回款，進(jìn)而損傷品牌力。

　　2020年童裝當(dāng)立

　　回到業(yè)績本身，2020年的江南布衣又該如何“破局”？

　　如果從品牌發(fā)展的角度來看，2020年的江南布衣未必會(huì)大規(guī)模發(fā)展新興品牌，“破局”的答案或許會(huì)在成長品牌身上找。智通財(cái)經(jīng)注意到，江南布衣旗下童裝設(shè)計(jì)師品牌jnby by JNBY目前是公司第三大服裝品牌。2020財(cái)年中期jnby by JNBY實(shí)現(xiàn)收入3.3億元，同比增長15.7%，增速位列公司前四大品牌之首。

　　　　智通財(cái)經(jīng)注意到，2016財(cái)年中期至2020財(cái)年中期，江南布衣jnby by JNBY的營收復(fù)合增長率高達(dá)33%。

　　　　根據(jù) Euromonitor預(yù)測，中國童裝行業(yè)規(guī)模有望維持高增長， 2019-2023年行業(yè)規(guī)模年均復(fù)合增速將達(dá)到12.5%，高于同期男裝(3.8%)、女裝(4.2%)、運(yùn)動(dòng)服規(guī)模(10.3%)的增速。另外，當(dāng)前中國童裝市場前5大企業(yè)的市占率僅為10%左右，遠(yuǎn)低于美國、日本市場近30%的集中度。在此背景下，江南布衣的童裝品牌，有望繼續(xù)維持高增長，成為撬動(dòng)公司業(yè)績保持良性增長的品牌。

　　總而言之，希望江南布衣早日擺脫業(yè)績增速放緩的局面，早日重建“白馬”形象，為投資者創(chuàng)造更多回報(bào)。

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