公布營收、凈利同步雙增業(yè)績后的江南布衣(03306)，近期似乎遭遇大量資金逃離，目前股價仍在尋底階段。

　　了解到，江南布衣于8月27日發(fā)布全年業(yè)績報告稱，公司截至2019年6月30日止的整個財年度，實(shí)現(xiàn)營收為33.58億元人民幣(單位下同)，同比增長17.3%；毛利為20.56億元，同比增長12.6%；股東應(yīng)占凈利潤為4.85億元，同比增長18.1%；每股基本盈利為0.95元，擬派末期股息每股0.43元。

　　業(yè)績公布當(dāng)天，江南布衣股價就收跌至-2.31%，105萬股成交量已經(jīng)較前一日放大近3倍。8月28日，公司股價更是大幅下跌10.24%，成交量進(jìn)一步擴(kuò)大至347萬股，涉及資金4021萬港元；29日，江南布衣跌勢依舊，-6.49%的跌幅同樣伴隨著214萬股的大量成交。短短3個交易日，公司股價總跌幅接近20%，超7600萬元資金逃離。

　　而引發(fā)市場恐慌的，或許是這份增長還不錯的業(yè)績背后，有著不少增長放緩的跡象。

　　營收增速五年來首次下滑

　　成熟、成長、新興品牌營收全面增長背后，卻是四年來最低的同比增長。了解到，江南布衣截止2019年6月的財年中，成熟品牌JNBY營收貢獻(xiàn)達(dá)18.79億元，同比增長15.9%，營收占比從去年同期的56.6%微降至56%。成長品牌中CROQUIS、jnby by JNBY、less營收分別同比增長14.1%、20.8%、20.6%至6.45億元、4.76億元以及2.87億元，成長品牌整體營收同比增長17.6%至14.08億元，營收占比從去年同期的41.8%微升至41.9%。新興品牌7142萬元營收貢獻(xiàn)體量雖然最小，但是57.8%的同比增長最亮眼，營收占比提升0.5個百分點(diǎn)至2.1%。

　　　　全品牌的增長撐起了江南布衣17.3%的營收同比增長，但是過去五年公司的同比營收分別為16.60%、17.95%、22.58%、22.80%、17.25%，2019財年是江南布衣自2015年增長提速以來首次出現(xiàn)增速回落，而且回落幅度并不小。

　　與此同時，公司毛利率水平同樣出現(xiàn)讓市場擔(dān)憂的變化。

　　　　全品牌毛利率均表現(xiàn)不佳

　　營收增速首次回落的江南布衣，毛利率水平還站在了五年來的最低點(diǎn)。了解到，公司成熟品牌JBNY貢獻(xiàn)毛利11.64億元，同比增長12.9%，毛利率同比下滑1.7個百分點(diǎn)至61.9%；成長品牌中CROQUIS、jnby by JNBY、less毛利分別同比增長9.6%、13.2%、15.3%至4.14億元、2.59億元以及1.9億元，毛利率分別同比下滑2.7、3.7、3.1個百分點(diǎn)，合計毛利率同比下降3.1個百分點(diǎn)；新興品牌貢獻(xiàn)2916萬元毛利，毛利率水平從去年的51.5%大幅下降至40.8%。毛利率水平的全面下滑，最終導(dǎo)致整體毛利為20.56億元，12.6%的同比增速大幅低于營收增長，毛利率水平同比下滑2.5個百分點(diǎn)至61.2%。

　　　　在過往的五個財年中，江南布衣的毛利率水平分別為61.41%、62.57%、63.23%、63.75%、61.23%，2019年財年61.23%的毛利率水平不僅是五年來最低的，而且同樣是五年來首次出現(xiàn)的毛利率水平下滑。

　　　　公司表示導(dǎo)致毛利率下滑的原因，主要由于渠道結(jié)構(gòu)的變化所致，即毛利率相對較高的線下自營渠道占比下降了。數(shù)據(jù)顯示，雖然自營店14.89億元營收仍是江南布衣占比最重的，但6.3%的同比增長大幅低于同為線下渠道經(jīng)銷商店的22.8%，更別說線上渠道的47.9%的同比增長了，高毛利的自營店?duì)I收占比從48.9%大幅下滑至44.3%，使得公司毛利率水平受到拖累。

　　此背景下，公司主營業(yè)務(wù)盈利能力增速其實(shí)是大幅放緩的。

　　　　凈利潤增速還要刨除些水分

　　刨除非主業(yè)經(jīng)營項(xiàng)后，江南布衣經(jīng)營利潤增速還要打個折扣。了解到，在毛利同比增長12.6%的基礎(chǔ)上，公司銷售及營銷開支同比增長12.8%至11.7億元，行政開支同比增長20.3%至3.02億元，均高于毛利增速，因此6.45億元經(jīng)營利潤15.99%的同比增長能高于毛利增速，主要是靠其他收益及利得凈額同比增長230.1%至6077萬元撐起來的。

　　　　資料顯示，其它收益增長貢獻(xiàn)最大的是政府補(bǔ)助同比增長122.7%至4407萬元，再加上閑置土地?fù)軅鋼芑睾统鍪坶e置土地分別同比增長692萬元和641萬元，此類的一次性收入共同撐起了江南布衣的經(jīng)營利潤增長。這意味著，公司主業(yè)盈利能力放緩幅度，其實(shí)是要比表面數(shù)據(jù)更嚴(yán)重的。

　　　　過去五年公司股東應(yīng)占凈利潤同比增速分別為31.69%、21.60%、38.54%、23.76%、18.14%，即便有眾多非主業(yè)經(jīng)營項(xiàng)支撐，2019財年的凈利潤增速依舊下滑至五年最低，也是五年來首次跌落到了20%以下。

　　　　此外， 江南布衣于2020年將會搬進(jìn)新總部——坐落于杭州城西的“天目里”。但同時要發(fā)生的是，江南布衣要為新總部和物流中心進(jìn)行折舊，公司管理層在展望2020財年業(yè)績時也公開表示，增長將會受到拖累，增速會降至“低雙位數(shù)”。再加上IFRS 新會計準(zhǔn)則的影響，公司未來業(yè)績將會受到大幅影響，為此匯豐、花旗等大行也紛紛下調(diào)了江南布衣的目標(biāo)價。

　　綜上來看，本就出現(xiàn)不少增長放緩跡象的江南布衣，未來仍舊要面臨眾多拖累利潤表現(xiàn)的因素，因此業(yè)績公布后的急速下跌和大量資金逃離也就不難理解了。

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