食品飲料行業(yè)周報(bào)：關(guān)注白酒旺季備貨情況 大眾品提價(jià)窗口期到來

　　類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：渤海證券股份有限公司 研究員：劉瑀 日期：2019-11-28

　　行業(yè)動(dòng)態(tài)&公司新聞

　　2019 年1-9 月飲料制造業(yè)營業(yè)收入增長5.7%

　　蒙牛乳業(yè)并購提速 6 億澳元欲再收購乳企

　　進(jìn)軍清香大本營 牛欄山落子山西呂梁

　　傳聞紛紛“落地” 白酒品牌旺季漲價(jià)

　　上市公司重要公告

　　【瀘州老窖(000568)、股吧】：發(fā)布關(guān)于實(shí)施智能化包裝中心技改項(xiàng)目的公告華統(tǒng)股份：發(fā)布關(guān)于收購控股孫公司蘭溪華統(tǒng)牧業(yè)有限公司100%股權(quán)的公告

　　【山西汾酒(600809)、股吧】：發(fā)布關(guān)于收購山西杏花村汾酒集團(tuán)有限責(zé)任公司汾青酒廠100%股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告

　　行業(yè)重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤

　　乳制品方面，生鮮乳價(jià)格繼續(xù)小幅攀升。截至2019 年11 月20 日，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)為3.83 元/公斤，環(huán)比持平，同比上漲7.6%。

　　肉制品方面，仔豬、生豬、豬肉價(jià)格去年年初開始下跌，至去年5 月份跌至相對低點(diǎn)，隨后開始探底回升并且延續(xù)漲價(jià)趨勢，豬肉價(jià)格已創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　截至11 月22 日，全國22 省仔豬、生豬、豬肉價(jià)格分別達(dá)到93.88 元/千克、32.64 元/千克、48.86 元/千克，分別同比變動(dòng)319.86%、147.09%、142.96%，同比均有明顯增幅，環(huán)比價(jià)格小幅回落，中期來看豬價(jià)整體仍將維持高位。

　　本周市場表現(xiàn)回顧

　　近五個(gè)交易日滬深300 指數(shù)下跌0.83%，食品飲料板塊下跌2.47%，行業(yè)跑輸市場1.64 個(gè)百分點(diǎn)，位列中信29 個(gè)一級行業(yè)下游。其中，白酒下跌2.63%，其他飲料下降1.53%，食品下跌2.30%。

　　個(gè)股方面，*ST 蓮花、中寵股份及酒鬼酒漲幅居前，ST 威龍、【得利斯(002330)、股吧】及金字火腿跌幅居前。

　　投資建議

　　本周，食品飲料板塊部分個(gè)股受到外資以及公募機(jī)構(gòu)影響調(diào)整幅度較大，整體表現(xiàn)相對滬深300 略顯弱勢。白酒方面，年關(guān)將近并且今年春節(jié)早于往年，預(yù)計(jì)白酒旺季或?qū)⑻崆暗絹恚ㄗh密切關(guān)注渠道打款以及批價(jià)情況。從確定性來看，展望明年白酒行業(yè)整體增速放緩是不爭的事實(shí)，但是一線白酒增長路徑清晰，仍然是食品飲料行業(yè)的首選，部分個(gè)股估值已回落至合理區(qū)間以下，建議年底積極配置。在大眾品方面，我們?nèi)詧?jiān)持此前的觀點(diǎn)，建議將時(shí)間軸拉長，不要過度放大由于短期經(jīng)營瑕疵所帶來的業(yè)績波動(dòng)，優(yōu)選估值合理且對上游議價(jià)能力較強(qiáng)、競爭環(huán)境良好的細(xì)分類龍頭。綜上，我們?nèi)越o予行業(yè)“看好”的投資評級，繼續(xù)推薦五糧液(000858)、今世緣(603369)、伊利股份(600887)以及【涪陵榨菜(002507)、股吧】(002507)。此外，建議持續(xù)關(guān)注競爭格局改善、以利潤為企業(yè)導(dǎo)向、長期存在結(jié)構(gòu)調(diào)整及提價(jià)預(yù)期的啤酒概念，推薦青島啤酒(600600)、重慶啤酒(600132)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；重大食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。

　　通信行業(yè)2020年投資策略：基礎(chǔ)設(shè)施加速 強(qiáng)化確定性的應(yīng)用場景

　　類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：孫樹明 日期：2019-11-28

　　2019年前三季度通信板塊回顧。2019 年前三季度SW 通信行業(yè)歸母凈利潤為160.8 億元，去年同期為192.6 億元，同比下降16.5%。

　　單季度來看，第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤50 億元，同比下降42.6%、環(huán)比下降12.7%。相比之下，行業(yè)利潤去年前三季度逐季增加，今年前三季度逐季減少。2019 年前三季度營收增速前五的板塊分別為物聯(lián)網(wǎng)、無線設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)可視化、云視頻、專網(wǎng)通信。凈利潤增速前五的板塊分別為運(yùn)營商及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、無線設(shè)備、云視頻、光模塊、專網(wǎng)通信。

　　5G 建設(shè)加速推進(jìn)。預(yù)計(jì)三大運(yùn)營商5G 宏基站總量大約500 萬、微基站總量大約1000 萬。2019~2020 將是5G 基站建設(shè)增速最快的兩年，建設(shè)主體以運(yùn)營商為主；隨著成本下降、行業(yè)應(yīng)用的打開，2023年左右行業(yè)投資將進(jìn)一步帶動(dòng)5G 發(fā)展。5G 光模塊向高速率演進(jìn)。

　　受基站性能需求，在器件速率上的選擇，5G 接入側(cè)以25G 光模塊為主；匯聚層以100G 光模塊為主，核心層則主要選擇200G 甚至400G 的光模塊，光模塊需求向高速率演進(jìn)。

　　IDC 基礎(chǔ)設(shè)施景氣度提升，明年下半年具備趨勢性行情。IDC 收入和業(yè)績成長確定性強(qiáng)，整體營收水平增長穩(wěn)定。2019 年前三季度整體營收增長12.4%，較去年同期下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率變化各不相同，整體來看，IDC 規(guī)模越大，其毛利率水平更加穩(wěn)定。核心地區(qū)IDC 為長期成長性行業(yè)。

　　物聯(lián)網(wǎng)和網(wǎng)絡(luò)可視化應(yīng)用具備較強(qiáng)確定性。無線通信模組行業(yè)發(fā)展三大邏輯：高端模組替代低端模組；市場集中度高、國內(nèi)廠商加速，市場份額擴(kuò)大；部分模組企業(yè)走向通用化，另一部分走向垂直行業(yè)。網(wǎng)絡(luò)可視化技術(shù)壁壘高，行業(yè)增速短期下降、競爭格局更為穩(wěn)固。

　　投資建議：IDC 頭部企業(yè)光環(huán)新網(wǎng)，光模塊龍頭中際旭創(chuàng)，物聯(lián)網(wǎng)模組和終端標(biāo)桿企業(yè)移為通信，網(wǎng)絡(luò)可視化領(lǐng)軍者恒為科技。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：5G 建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，光通信市場競爭程度加劇的風(fēng)險(xiǎn)，物聯(lián)網(wǎng)價(jià)格戰(zhàn)重啟、客戶開拓慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，IDC 上架率變緩、新增轉(zhuǎn)固增加折舊攤銷的風(fēng)險(xiǎn)。

　　電力、煤氣及水等公用事業(yè)月報(bào)：交運(yùn)、消費(fèi)板塊因低基數(shù)用電顯著增長 發(fā)電側(cè)火電新增貢獻(xiàn)最大

　　類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：孫春旭 日期：2019-11-28

　　行業(yè)策略：建議關(guān)注煤價(jià)下跌業(yè)績彈性大、用電增速高省份的火電龍頭華能集團(tuán)和二線火電龍頭皖能電力、建投能源、長源電力；建議關(guān)注國網(wǎng)旗下云網(wǎng)融合業(yè)務(wù)平臺(tái)的岷江水電。

　　行業(yè)點(diǎn)評

　　10 月全社會(huì)用電量增長平穩(wěn)：2019 年1-10 月，全社會(huì)累計(jì)用電量59232億千瓦時(shí)，同比增長4.4%，增速比去年同期回落4.2 個(gè)百分點(diǎn)。10 月份，全社會(huì)用電量5790 億千瓦時(shí)，同比增長5%，增速比去年同期回落1.7 個(gè)百分點(diǎn)。2019 年1-10 月，一、二、三產(chǎn)業(yè)和居民用電增速分別為5.2%、3.0%、9.3%、5.9%。

　　六大板塊用電量情況：地本月交運(yùn)、消費(fèi)月度用電量同比增速遠(yuǎn)超前五年最高值，與去年同期增速顯著低于平均水平有關(guān)；TMT 月度用電量同比增速提高至前五年平均水平以上，出現(xiàn)復(fù)蘇跡象；地產(chǎn)周期、能源、制造板塊用電增速仍在近五年平均水平。地產(chǎn)周期、交運(yùn)、消費(fèi)板塊顯現(xiàn)出非常顯著的周期性，能源、制造、TMT 板塊用電量就季節(jié)趨勢不明顯。地產(chǎn)周期和制造板塊用電累計(jì)增速保持3.5%左右的速度平穩(wěn)增長，交運(yùn)、消費(fèi)、TMT 板塊在一季度經(jīng)濟(jì)小幅回暖后受到貿(mào)易 摩擦影響，用電量累計(jì)增速逐漸收縮。僅能源板塊用電量累計(jì)增速逐步擴(kuò)大至8%以上。

　　用電增速前十名行業(yè)和后十名/用電增速環(huán)比上升前十名和環(huán)比下降前十名：用電增速前十名行業(yè)和后十名行業(yè)基本反映了對應(yīng)行業(yè)的景氣度情況。

　　如高增速的軟件與信息業(yè)、充換電服務(wù)業(yè)、計(jì)算機(jī)制造業(yè)、黃磷、有色金屬礦采選業(yè)等，交運(yùn)相關(guān)行業(yè)如道路運(yùn)輸業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)、城市軌道交通設(shè)備制造業(yè)等進(jìn)入增速前十名行業(yè)逐漸增多。

　　10 月火電發(fā)電量增長顯著：1-10 月全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量58742 億千瓦時(shí)，同比增長3.1%，增速比上年同期下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)。1-10 月全國火電、水電、風(fēng)電、核電、光伏發(fā)電分別同比增長1.1%、6.5%、5.7%、19.3%、14.4%。全國10 月發(fā)電貢獻(xiàn)量前五位的省份分別是廣西、廣東、上海、陜西、福建。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅放緩；電力改革進(jìn)展緩慢；來水不及預(yù)期等。

　　國防軍工行業(yè)年度策略報(bào)告：承上和啟下 成長與改革

　　類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：蘇立贊/鄒剛 日期：2019-11-28

　　板塊表現(xiàn)回顧 年初至今，申萬國防軍工漲幅處于中上游，但跑輸滬深300 指數(shù)8PCT；行情特點(diǎn)來看，一方面，大的板塊性行情均有熱點(diǎn)事件催化，仍然體現(xiàn)出高貝塔的特點(diǎn)；另一方面，個(gè)股表現(xiàn)也趨于分化，具備業(yè)績支撐的標(biāo)的走勢獨(dú)立、漲幅較好，且更加穩(wěn)定。估值方面，板塊整體處于底部區(qū)間，其中核心標(biāo)的估值壓力進(jìn)一步消化，具備了較高的性價(jià)比?；鸪謧}方面，截至2019Q3，重倉持股比例進(jìn)一步下滑，低配0.85%；從持倉個(gè)股來看，業(yè)績趨勢變化是基金參考的重要因素。

　　2020 年重要邊際變化 總體趨勢方面，國防建設(shè)將在較長一段時(shí)期內(nèi)處于從局部趕超到全面升級的階段，疊加2020 年是十三五收官和國防建設(shè)的關(guān)鍵之間，裝備采購需求有望大量釋放，重點(diǎn)看好軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。技術(shù)升級方面，信息化發(fā)展趨勢明確，專業(yè)信息化裝備發(fā)展和主戰(zhàn)裝備信息化水平提升成為產(chǎn)業(yè)增長動(dòng)力，重點(diǎn)看好上游元器件；新材料領(lǐng)域，碳纖維復(fù)材長期應(yīng)用空間廣闊，隨著重點(diǎn)新機(jī)型的列裝，需求進(jìn)入放量增長階段，看好產(chǎn)業(yè)鏈成長。軍方采購和軍品定價(jià)方面，競爭采購導(dǎo)向和主機(jī)廠成本管理動(dòng)力增強(qiáng)趨勢下，軍品采購將愈發(fā)走向開放和競爭，需關(guān)注企業(yè)核心優(yōu)勢和議價(jià)能力。

　　國企改革方面，混改和激勵(lì)等政策更加深化和細(xì)化，改革更加貼近上市公司和市場，邊際影響有望更加明顯。熱點(diǎn)事件方面，2020 年臺(tái)灣將迎來地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人的大選，在高層解決臺(tái)灣問題意志堅(jiān)決的背景下，臺(tái)灣方向可能形成重要事件催化。

　　行業(yè)評級 業(yè)績角度，迎來十三五收官之年和國防建設(shè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，訂單有望大量釋放，支撐業(yè)績持續(xù)增長；估值角度，當(dāng)前板塊整體估值處于近五年低位，且部分核心標(biāo)的估值已具備較高性價(jià)比，具備向上的彈性；改革角度，持續(xù)深化下，和股權(quán)激勵(lì)等改革舉措與上市公司關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)，改革利好逐漸顯現(xiàn)；此外，臺(tái)灣大選等熱點(diǎn)事件也有望成為重要行情催化劑?？春密姽ば袠I(yè)2020 年市場表現(xiàn)，給予推薦評級。

　　投資策略及重點(diǎn)推薦個(gè)股 重點(diǎn)看好以下投資方向：1)成長主線： 國防建設(shè)仍處于成長階段，重點(diǎn)看好裝備處于放量增長階段的主機(jī)和核心配套，以及受益信息化和新材料需求增長的上游企業(yè)，重點(diǎn)推薦中直股份、中航沈飛、中航飛機(jī)、航天電器、中航光電、振華科技、中航高科、鋼研高納等；2)改革主線：國企改革持續(xù)深化下，重點(diǎn)看好體外資產(chǎn)質(zhì)優(yōu)量大、估值較低的央企上市平臺(tái)，推薦四創(chuàng)電子、中航機(jī)電、中航電子、中國海防；3)自主可控主線，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品軍民兩用、進(jìn)口替代空間廣闊的景嘉微、航錦科技等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 1)裝備采購不及預(yù)期；2)國企改革不及預(yù)期；3)政策扶持不及預(yù)期；4)推薦標(biāo)的盈利不及預(yù)期；5)資產(chǎn)注入的不確定性；6)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　機(jī)械行業(yè)2020年投資策略：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 優(yōu)選細(xì)分龍頭

　　類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：梁美美 日期：2019-11-28

　　工程機(jī)械：行業(yè)周期屬性減弱，政策端友好，明年工程機(jī)械行業(yè)有望穩(wěn)健增長。在排放標(biāo)準(zhǔn)升級，更新升級，人工替代，出口增長等因素影響下，工程機(jī)械行業(yè)周期屬性減弱。根據(jù)施工順序，起重機(jī)回暖滯后挖機(jī)半年左右，混凝土機(jī)械滯后一年左右以上，現(xiàn)階段挖機(jī)、起重機(jī)和混凝土機(jī)械均表現(xiàn)較好，明年挖機(jī)仍有更新?lián)Q代的需求，在目前政策環(huán)境良好，基建增速不差的背景下，挖機(jī)銷量有小幅增長的可能，疊加起重機(jī)和混凝土機(jī)械的接力，明年工程機(jī)械行業(yè)有望穩(wěn)健增長。建議關(guān)注：三一重工、恒立液壓。

　　縫紉設(shè)備：縫制設(shè)備行業(yè)產(chǎn)值過去十年穩(wěn)健增長，2018年230家規(guī)模以上企業(yè)收入達(dá)314億元，相關(guān)縫制設(shè)備銷量周期性波動(dòng)，存量競爭為主，競爭白熱化，市場集中度提升，行業(yè)呈現(xiàn)一超多強(qiáng)格局，排名靠前企業(yè)亦面臨較大壓力，尋求整合，加速行業(yè)趨向寡頭格局。行業(yè)龍頭在成本、管理、質(zhì)量、渠道等方面優(yōu)勢，隨著規(guī)模攀升，持續(xù)強(qiáng)化，未來成為行業(yè)寡頭概率更高。建議關(guān)注：杰克股份。

　　光伏設(shè)備：國內(nèi)新增裝機(jī)需求延后，明年全球新增裝機(jī)需求不弱；Perc電池單GW投資成本降低，下游客戶仍有擴(kuò)產(chǎn)需求。HIT是未來方向，小批量試線逐步打開市場空間。目前有REC-梅耶博格、山煤-鈞石、通威-邁為、通威-捷佳等百兆瓦級別的產(chǎn)線處于關(guān)鍵時(shí)期，有望在明年起看到HJT有個(gè)位數(shù)GW級投資體量。隨著技術(shù)的成熟有望逐年增加，加速電池技術(shù)迭代，帶來新的設(shè)備投資需求。國產(chǎn)設(shè)備龍頭深度布局Perc和HIT，有望充分受益。建議關(guān)注：捷佳偉創(chuàng)、邁為股份。

　　投資建議：行業(yè)增速放緩，建議配置板塊龍頭：(1)工程機(jī)械：三一重工(600031.SH)、恒立液壓(601100.SH)；(2)縫紉設(shè)備：杰克股份(603337.SH) ；(3)光伏設(shè)備：捷佳偉創(chuàng)(300724.SZ)、邁為股份(300751.SZ) 。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游基建增速低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、光伏裝機(jī)量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　商貿(mào)零售行業(yè)深度分析：從2019年雙十一談化妝品內(nèi)外上下之爭-外資加速“降維”下沉 國貨能否上位？

　　類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：劉文正/杜一帆 日期：2019-11-27

　　當(dāng)前階段，外資大牌下沉低線市場戰(zhàn)略明確，乘勢2019 年雙十一全民“消費(fèi)狂歡”，外資品牌紛紛大力降價(jià)拉新、力度空前。面對外資大牌洶洶來勢，國貨品牌能否堅(jiān)守大眾市場、能否進(jìn)一步提升市占“上攻”段位

　　從2019年雙十一來看，外資在預(yù)售階段高歌猛進(jìn)，但從最后銷售總量來看國貨表現(xiàn)同樣優(yōu)異，主要系雙方打法不同——外資重提前預(yù)定，國貨重當(dāng)天搶購，打法背后體現(xiàn)客群偏好差異：①客群差異主要來源于外資大牌的品牌定位與進(jìn)口稅費(fèi)決定的與國貨的價(jià)格“鴻溝”；②基于收入水平分析，估算中國80%以上人群月收入在5000 元以下，大部分人群難以從大眾護(hù)膚品升級至國際大牌；③低線市場人群消費(fèi)習(xí)慣與高線人群差異度決定外資無法全面下沉。

　　總體而言，消費(fèi)分級趨勢下，大眾市場空間穩(wěn)定廣闊，看好國貨“農(nóng)村包圍城市”，逆線崛起。④國貨借力新生代對“國風(fēng)”偏愛，不迷信外資以及順應(yīng)差異化細(xì)分品類趨勢另辟蹊徑，迎來突破契機(jī)。

　　19 雙十一復(fù)盤：外資預(yù)定量爆發(fā)式增長，國貨雙十一當(dāng)天發(fā)力，主因玩法不同。①外資預(yù)售期火爆：2019 天貓雙十一預(yù)售，外資化妝品牌成最大贏家。

　　從星圖數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的10.21-11.10 期間天貓雙十一預(yù)售數(shù)據(jù)來看，護(hù)膚品類Top10全部為外資，美妝品類Top10 中9 個(gè)為外資；②國貨雙11 當(dāng)天逆襲：國貨預(yù)售有限，但雙十一當(dāng)日開始發(fā)力，截至雙十一24 點(diǎn)，自然堂、百雀羚，完美日記和薇諾娜占據(jù)天貓雙十一美容護(hù)膚類排行榜四席；③外資重提前預(yù)定，國貨重當(dāng)天搶購，打法背后體現(xiàn)客群偏好差異：外資品牌預(yù)售期間大手筆投入，明星陣容更豪華，疊加外資通常采取大單品策略，且主要外資品牌經(jīng)典單品折扣力度超50%；國產(chǎn)品牌根據(jù)雙十一不同階段制定不同的產(chǎn)品組合，部分經(jīng)典大單品不參與預(yù)售活動(dòng)，只參與雙十一當(dāng)天的現(xiàn)貨優(yōu)惠。

　　外資大牌的品牌定位與進(jìn)口稅費(fèi)決定的與國貨的價(jià)格“鴻溝”。①外資大牌與國貨價(jià)格差距較大：我們統(tǒng)計(jì)了6 家外資品牌和5 家國產(chǎn)品牌天貓旗艦店的價(jià)格，發(fā)現(xiàn)外資大牌單價(jià)比國產(chǎn)品牌高100%-300%不等，面霜及精華價(jià)格差別較大。②價(jià)格“鴻溝”主要來源于外資大牌的品牌定位與進(jìn)口稅費(fèi)：一方面，為維持品牌形象，國際品牌在定價(jià)、促銷、渠道等方面不會(huì)輕易放下身段；另一方面，一般貿(mào)易模式下，進(jìn)口化妝品要繳納關(guān)稅，消費(fèi)稅和增值稅。以來自最惠國待遇國家到岸價(jià)為100 元的高檔化妝品為例，非美國進(jìn)口情況下共需繳納稅費(fèi)36.8 元。

　　實(shí)際目標(biāo)人群重合度較低，中低收入群體升級至外資大牌可能性較小。①外資大牌多定位中高收入人群，國貨更大眾化：雅詩蘭黛、蘭蔻等外資大牌目標(biāo)消費(fèi)者多為收入較高的白領(lǐng)女性，而國貨美妝品牌核心消費(fèi)人群大部分為低線城市重視性價(jià)比的大眾消費(fèi)人群，與外資大牌目標(biāo)人群重合度低。大眾市場仍占據(jù)主導(dǎo)地位，九合數(shù)據(jù)顯示，2012 年-2018 年美妝個(gè)護(hù)行業(yè)大眾市場規(guī)模仍保持在70%以上；②中國中低收入群體占比大：我國低收入群體占比大，中等偏上收入組月收入3042 元。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)粗略估算至少60%的人群月收入3000 以下，80%人群月收入5000 以下。2018 年我國化妝品市場規(guī)模達(dá)619.8 億美元，15-70 歲女性人口5.19 億人，我國化妝品消費(fèi)群體主要為女性，假設(shè)我國化妝品消費(fèi)人群為15-70 歲女性人群，計(jì)算可得2018 年我國化妝品消費(fèi)群體人均消費(fèi)約119.3 美元，合人民幣839.8 元。同年人均可支配收入28228 元，可得中國化妝品消費(fèi)群體人均化妝品支出/人均可支配收入為2.98%。對于月收入5000 元的群體年化妝品消費(fèi)約1785 元。雅詩蘭黛入門級套裝(水乳霜精華洗面奶)約3000 元，用6 個(gè)月全年消費(fèi)6000 元。不考慮彩妝消費(fèi)情況下，外資大牌護(hù)膚品消費(fèi)是當(dāng)前我國大眾群體護(hù)膚品消費(fèi)水平的3.4 倍。目前看大眾消費(fèi)群體升級到價(jià)格較高的外資化妝品可能性較小。

　　渠道、營銷、產(chǎn)品三維度決定外資無法全面下沉大眾消費(fèi)市場。①低線市場偏愛線下實(shí)體，外資新興渠道布局欠缺：下沉市場消費(fèi)者閑暇時(shí)間較多，愿意到線下實(shí)體店購買產(chǎn)品；外資品牌進(jìn)軍CS 渠道困難重重，線上布局較晚；而國貨長期依靠經(jīng)銷商渠道生存，高度把控CS 渠道，電商渠道布局積極，借助直播、小紅書等方式營銷；②熱衷促銷活動(dòng)，外資大牌價(jià)格束縛較大：下沉市場消費(fèi)者價(jià)格敏感性高，易受到促銷和優(yōu)惠贈(zèng)送等活動(dòng)的刺激。外資品牌全國范圍內(nèi)統(tǒng)一定價(jià)，在價(jià)格折扣低線方面束縛較大，國產(chǎn)品牌促銷活動(dòng)更靈活。③潮流品類更迭迅速，國貨企業(yè)機(jī)制靈活市場反應(yīng)速度更快：下沉市場的熟人社會(huì)屬性高于一二線市場，“跟風(fēng)”的消費(fèi)趨勢盛行，身邊人都在用的產(chǎn)品很容易成為潮流?？鐕井a(chǎn)品開發(fā)流程冗長復(fù)雜，主打“大單品”

　　邏輯；新銳國產(chǎn)品牌注重跟用戶溝通，機(jī)制靈活，打造多款潮流單品。

　　代際變遷+細(xì)分趨勢，國貨逆襲迎來新契機(jī)。①消費(fèi)觀念更迭，新生代消費(fèi)者更愛國貨：不同于70 后、80 后追隨國際大牌產(chǎn)品，95 后及00 后欣賞國風(fēng)文化，愿意嘗試新事物，并不一味追求外資，國貨順勢收獲一大批年輕消費(fèi)者，故宮口紅借國潮之勢上線3 小時(shí)銷量近9000 支，國貨美妝消費(fèi)人群中70%為18-25 歲，2018 年唯品會(huì)平臺(tái)上社會(huì)新人美妝TOP 品牌中國貨占據(jù)6席。②化妝品細(xì)分趨勢來臨，國貨另辟蹊徑尋求突破：新一代消費(fèi)者擁有更多的美妝個(gè)護(hù)知識，疊加生活水平提高帶來對精致生活的追求，由此產(chǎn)生出更加精細(xì)化，針對性的需求。華熙生物避開大眾品類市場，以中高端原液切入護(hù)膚品領(lǐng)域，18 年功能性護(hù)膚品收入增速高達(dá)205%，珀萊雅與西班牙護(hù)膚品牌Singuladerm 達(dá)成戰(zhàn)略合作，瞄準(zhǔn)高端抗衰老細(xì)分市場，產(chǎn)品布局由大眾品類走向聚焦。

　　投資建議：2018 年下半年以來社零增速趨緩，但其中化妝品社零增速維持穩(wěn)定高速增長；化妝品行業(yè)的優(yōu)質(zhì)賽道屬性不斷被驗(yàn)證，表現(xiàn)出較強(qiáng)的持續(xù)增長能力和抗周期屬性。重點(diǎn)推薦行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的珀萊雅、丸美股份、華熙生物、上海家化。珀萊雅：2017 年以來線上收入高速增長，緊抓電商及社交營銷紅利，實(shí)踐證明了管理團(tuán)隊(duì)的敏銳度極高、反應(yīng)速度極快，產(chǎn)品矩陣豐富具備強(qiáng)勁增長后勁。丸美股份：上市后擬發(fā)力線上渠道及社交營銷，正在加緊布局；主品牌卡位化妝品最優(yōu)細(xì)分賽道之一眼部護(hù)理、定位中高端，有望迎來較大邊際改善。華熙生物：公司為全球玻尿酸原料龍頭企業(yè)，并以透明質(zhì)酸為主線延伸上下游布局，加碼醫(yī)療終端業(yè)務(wù)和護(hù)膚品市場，技術(shù)+成本+產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢下成長潛力巨大。上海家化：國貨化妝品龍頭，多品牌穩(wěn)定良性發(fā)展，2019 年發(fā)力社交營銷，下半年推出新品“太極兩儀精華”，有望進(jìn)一步推升品牌認(rèn)知。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線上渠道增速放緩；線下競爭持續(xù)惡化；新品推廣不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑。