一、公司Q3收入增長5.5%，符合預(yù)期

　　2019年Q3營收536.6億元，同比增長5.5%。毛利潤82.36億元，同比增長25.2%。凈利潤25.19億元，同比增長1.6%。經(jīng)調(diào)整凈利潤為34.72億元，同比增長20.3%。我們?nèi)サ敉顿Y收益、營業(yè)外收入等非正常營業(yè)損益，公司的生意利潤(=收入-營業(yè)成本-管理費-銷售費-研發(fā)費)增長24.1%。2019年前9個月收入1493億元，同比增長14.5%，凈利潤76.6億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤91.87億元，同比增長37.1%。

　　二、智能手機(jī)毛利率上升，IOT繼續(xù)保持高增長

　　公司2019Q3智能手機(jī)銷量3210萬部，同比下降3.6%。Q3智能手機(jī)的毛利提升至9%。IOT收入156億元，同比增長44.4%，繼續(xù)保持高速增長。三季度收入占比29.1%，毛利率提升至12.8%，公司的用戶群和接入平臺設(shè)備數(shù)量都保持快速增長。

　　三、經(jīng)營策略正確，四季度有望恢復(fù)雙位數(shù)增長

　　隨著公司智能手機(jī)ASP上升以及新品發(fā)布，公司四季度的收入增速將恢復(fù)雙位數(shù)增長。明年是5G手機(jī)普及的第一年，公司預(yù)計明年發(fā)布十款以上的5G手機(jī)。公司在2019年采取了非常穩(wěn)健的經(jīng)營手段，犧牲出貨量和收入增速，為5G手機(jī)的發(fā)展儲備現(xiàn)金，公司目前現(xiàn)金儲備566億元。同時，無論是自有庫存還是渠道庫存都非常低，為5G的開局打下了良好的基礎(chǔ)。

　　四、看好“手機(jī)+AIoT”戰(zhàn)略，維持業(yè)績預(yù)測，上調(diào)評級至“買入”

　　看好公司“手機(jī)+AIoT”戰(zhàn)略，預(yù)計明年業(yè)績走出低谷，估值也會有提升。維持業(yè)績預(yù)測，2019~2021年收入分別為2051億元/2562億元/3171億元，增速分別為17.3%/24.9%/23.8%，2019~2021凈利潤分別102億元/136億元/181億元，增速分別為19.3%/33.3%/33.4%。對標(biāo)蘋果，公司合理估值范圍20~22倍PE，2020年利潤對應(yīng)股價13.4~14.8港元，上調(diào)至“買入”評級。

　　五、風(fēng)險提示

　　智能手機(jī)出貨量下降，競爭格局發(fā)生變化。

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