2019年8月28日，智能車(chē)模、智能互動(dòng)玩具制造商奇士達(dá)(06918)成功從新三板摘牌。在為33個(gè)月的新三板生活畫(huà)上圓滿(mǎn)句號(hào)后，該公司開(kāi)始轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

　　5個(gè)月時(shí)間一晃而過(guò)，奇士達(dá)的港股IPO進(jìn)程已跨入沖刺階段。據(jù)獲悉，該公司已于2月26日通過(guò)了港交所上市聆預(yù)計(jì)3月18日上市，距成功轉(zhuǎn)板僅有一步之遙。

　　值得注意的是，奇士達(dá)2019年前8個(gè)月的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，在收入同比增長(zhǎng)40.9%的情況下，其經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比暴增190%。公司在招股章程中表示，此次IPO欲發(fā)行8840萬(wàn)股，每股1.17至1.47港元，最多籌集資金約1.3億港元。

　　但發(fā)現(xiàn)，東北證券(000686,股吧)、天風(fēng)證券兩大券商已從奇士達(dá)的股東之列消失。2017年時(shí)，該兩大券商均以12元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)奇士達(dá)股紛，但在奇士達(dá)從新三板摘牌前夕，東北證券、天風(fēng)證券分別以9.4元、9.6元的價(jià)格將股份出售予公司股東。

　　若將2019年5月派發(fā)的股息計(jì)算在內(nèi)，東北證券每股虧損1.3元，天風(fēng)證券每股虧損1.1元。即兩年的時(shí)間內(nèi)，兩大券商在奇士達(dá)這份投資上虧損近10%。

　　讓兩大券商折戟的奇士達(dá)，質(zhì)地究竟如何?能否在此次港股IPO中有所表現(xiàn)?

　　新興市場(chǎng)成增量來(lái)源 　　奇士達(dá)的發(fā)展歷史，可追溯至2009年6月，當(dāng)時(shí)公司便以玩具的制造和銷(xiāo)售起家。兩年后，奇士達(dá)成立香港公司，開(kāi)始將產(chǎn)品向歐洲及美洲出口。

　　截至目前，公司已成為智能互動(dòng)式娛樂(lè)產(chǎn)品供應(yīng)商，對(duì)高品質(zhì)的智能車(chē)模、智能互動(dòng)式玩具及傳統(tǒng)玩具進(jìn)行設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造和銷(xiāo)售。據(jù)招股書(shū)顯示，奇士達(dá)是以O(shè)BM、ODM及OEM模式制造并持有全面ICTI認(rèn)證的唯一市場(chǎng)參與者。

　　這說(shuō)明，奇士達(dá)不僅開(kāi)展代工業(yè)務(wù)，還為品牌商設(shè)計(jì)制造產(chǎn)品，同時(shí)也生產(chǎn)自己的品牌玩具。但玩具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)劇烈且極度分散。據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告顯示，若以2018年收入計(jì)算，奇士達(dá)在國(guó)內(nèi)玩具制造市場(chǎng)上排名第九，市占率僅0.1%。而在國(guó)內(nèi)玩具行業(yè)的車(chē)模及智能車(chē)模領(lǐng)域，奇士達(dá)在市場(chǎng)參與者中高居第二位，但市占率僅有0.8%、1.4%。

　　面對(duì)這樣的市場(chǎng)，與豪車(chē)品牌合作加強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，并以低成本為優(yōu)勢(shì)拓展海外市場(chǎng)是十分明智的做法。但發(fā)現(xiàn)，在早期開(kāi)拓海外市場(chǎng)之后，奇士達(dá)近年來(lái)已更注重國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)。其理由也較為簡(jiǎn)單，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)較大且行業(yè)增速明顯高于國(guó)外。從2016年至2018年，奇士達(dá)在中國(guó)市場(chǎng)的收入從26.2%升至52%，比例接近翻倍。

　　在發(fā)力國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，奇士達(dá)更注重于自有品牌“奇士達(dá)”的打造。自2016年以來(lái)，奇士達(dá)的自有品牌有明顯增長(zhǎng)趨勢(shì)。2016年時(shí)，自有品牌占總收入的比例為37.5%，2018年時(shí)，則上升至51.8%，同期的聯(lián)合品牌則從53.3%下降至40.1%。且2019年前8個(gè)月仍保持著這樣的變化趨勢(shì)。

　　但從產(chǎn)品類(lèi)別上看，增長(zhǎng)最為迅猛的反而是傳統(tǒng)玩具。2016年時(shí)，傳統(tǒng)玩具的收入占比僅有9%，2018年上升至12.4%，2019年前9個(gè)月則大幅提升至24.8%。相較而言，智能玩具在收入中的比重則逐漸下降。 　　更有意思的是，從銷(xiāo)售渠道來(lái)看，奇士達(dá)來(lái)自中國(guó)出口型批發(fā)商的收入占比逐漸提升，從2016年的17.7%提升至2018年的30.1%，2019年前8個(gè)月再次提升至36.9%。

　　 　　可見(jiàn)，奇士達(dá)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入的提升主要是因?yàn)橹袊?guó)出口型批發(fā)商的崛起，再結(jié)合該公司目前的收入來(lái)源地區(qū)以及傳統(tǒng)玩具的放量，不難推斷出奇士達(dá)近幾年的業(yè)績(jī)得益于海外新興市場(chǎng)。

　　奇士達(dá)雖較早的開(kāi)拓海外市場(chǎng)，但主要集中于北美洲和歐洲，并未過(guò)多的涉及到新興市場(chǎng)。因此，國(guó)內(nèi)的出口型批發(fā)商便將公司的產(chǎn)品出口至新興市場(chǎng)。

　　北美、歐洲需求反彈

　　得益于新興市場(chǎng)需求上升，帶動(dòng)奇士達(dá)收入增長(zhǎng)。但2018年時(shí)的增速明顯下滑，僅同比增長(zhǎng)7.72%，這主要是因?yàn)橘Q(mào)易環(huán)境變化導(dǎo)致北美洲和歐洲市場(chǎng)需求的下滑。而至2019年前8個(gè)月時(shí)，北美洲、歐洲需求反彈(與搶出口有一定關(guān)系)，再加上新興市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，公司的收入增速大幅反彈至40.94%。 　　但從經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)看，奇士達(dá)2016-2018年的表現(xiàn)并不突出，至2019年前9個(gè)月時(shí)，才實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。這主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)出口批發(fā)商收入占比的提升，而該等批發(fā)商主要從奇士達(dá)購(gòu)入毛利率較低的傳統(tǒng)玩具，導(dǎo)致公司的毛利率在2017、2018年持續(xù)下滑。而2017年下滑幅度較大的原因是疊加了折舊開(kāi)支增加，零售商戶(hù)毛利率降低等兩大因素。

　　毛利率的下降自然對(duì)凈利率有所拖累，經(jīng)調(diào)整凈利率也呈下滑趨勢(shì)。 　　但至2019年前8個(gè)月時(shí)，由于美元兌人民幣升值，北美洲和歐洲需求復(fù)蘇，毛利率較高的智能玩具出貨量增加，以及公司自2018年下半年向中國(guó)出口型批發(fā)商出售新智能車(chē)模，從而帶動(dòng)毛利率回升。與此同時(shí)，經(jīng)調(diào)整凈利率也明顯回升。在收入增長(zhǎng)反彈，毛利率回升的雙重刺激下，奇士達(dá)實(shí)現(xiàn)了近190%的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　從上述的分析能看到，新興市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)雖然能帶動(dòng)公司收入的提升，但由于流往新興市場(chǎng)的產(chǎn)品傳統(tǒng)玩具占大多數(shù)，導(dǎo)致公司的毛利率下滑，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不明顯。且業(yè)務(wù)的發(fā)展與國(guó)際經(jīng)營(yíng)環(huán)境有較大關(guān)系。

　　目前，中美貿(mào)易環(huán)境已有一定的緩和，這對(duì)奇士達(dá)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)起正向作用，但北美洲、歐洲的需求增長(zhǎng)相對(duì)放緩。奇士達(dá)提升業(yè)績(jī)的關(guān)鍵在于，通過(guò)毛利率較高的智能玩具打開(kāi)需求旺盛的新興市場(chǎng)。

　　而公司自2018年下半年已開(kāi)始向中國(guó)出口型零售商銷(xiāo)售智能玩具，2019年上半年時(shí)，來(lái)自中國(guó)出口型零售商的收入同比增長(zhǎng)92%。因此，新興市場(chǎng)的發(fā)展值得期待。但短期來(lái)看，公共衛(wèi)生事件的爆發(fā)對(duì)公司海內(nèi)外的市場(chǎng)需求都產(chǎn)生了一定的影響。