?。ㄈ募s2000字，讀完需要6分鐘）上市之心不死，見知教育三顧港交所。

　　觀察到，2月28日，中國高等教育院校最大的線上職業(yè)培訓(xùn)服務(wù)供應(yīng)商Jianzhi Education Technology Group Company Limited(見知教育)，向港交所遞交招股書申請主板上市，獨家保薦人為中國銀河(601881,股吧)國際。而此前見知教育曾先后于2018年10月及2019年4月申請上市，但是最后都不了了之，此次三顧港交所是否有新的籌碼呢?

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　　收入兩連跳，教育內(nèi)容服務(wù)后來居上

　　觀察到，見知教育成立于2011年，是一家針對中國大學(xué)生及年輕專才提供專業(yè)教育內(nèi)容市場的教育內(nèi)容服務(wù)供應(yīng)商，通過整合教育內(nèi)容，向客戶提供數(shù)字教育資源。截至2019年12月31日，見知教育的內(nèi)容數(shù)據(jù)庫包含21450個線上視頻，總時長3625小時。按照業(yè)務(wù)劃分包括IT相關(guān)解決方案服務(wù)、教育內(nèi)容服務(wù)及移動媒體服務(wù)。在IT相關(guān)解決方案服務(wù)方面，公司的主要客戶是中國教育機構(gòu)。公司根據(jù)教育機構(gòu)的需求，為其提供定制教學(xué)及學(xué)習(xí)方案，并協(xié)助學(xué)校創(chuàng)建智能教育管理平臺，包括學(xué)校門戶系統(tǒng)、線上學(xué)生管理、線上選課及評分管理、上載及分享教學(xué)資料、線上學(xué)習(xí)、云計算管理平臺及教育資源云平臺等，相信很多小伙伴都用過上述部分產(chǎn)品。在教育內(nèi)容服務(wù)方面，公司的經(jīng)營模式有兩類：B2B2C模式和B2C模式，其內(nèi)容涵蓋了大學(xué)生就業(yè)指導(dǎo)、職業(yè)規(guī)劃、創(chuàng)新及創(chuàng)業(yè)教育及IT互動學(xué)習(xí)等多個領(lǐng)域。一方面，公司通過線上平臺，尤其是森途學(xué)院，向機構(gòu)客戶提供教育內(nèi)容，再有機構(gòu)客戶將該內(nèi)容提供給終端用戶(比如該教育機構(gòu)的學(xué)生)，即所謂的B2B2C模式;另一方面，公司直接向終端用戶銷售移動視頻套裝，比如小魚取經(jīng)，即所謂的B2C模式。新增移動媒體服務(wù)，包括利用自主開發(fā)的移動應(yīng)用內(nèi)容定向流量業(yè)務(wù)系統(tǒng)，未注冊用戶推廣每月定向流量包，或者通過提供技術(shù)支持服務(wù)運營一家微信訂閱號移動平臺“沃閱視界”，也包括在小魚取經(jīng)等平臺投放廣告。近三年，見知教育收入實現(xiàn)了高速增長。2017至2019年，其營收分別為1.73億、2.43億及3.58億人民幣，同比增速分別為40.5%和47.3%，年內(nèi)溢利分別為2316萬、5809萬及6644萬人民幣，同比分別增長151%和14.2%。

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　　毛利率波動，營銷成本年復(fù)合增長72%

　　分業(yè)務(wù)看，2017年IT相關(guān)解決方案服務(wù)收入占比47.2%，為主要收入來源，但是2018年和2019年分別為37.4%和29.1%，而教育內(nèi)容服務(wù)后來居上，收入占比反而從19.8%增長至47.2%及51.2%，已經(jīng)成為公司主要收入來源，移動媒體服務(wù)的收入占比也在逐漸下降。不過移動媒體服務(wù)的毛利率卻迅速增長，從2017年的14.6%增長至62.9%并進一步增至75.5%，2019年三大業(yè)務(wù)的毛利率分別為59.3%、20.7%及75.7%，毛利潤貢獻(xiàn)比分別為48.7%、37.7%及13.6%。因此雖然IT相關(guān)服務(wù)收入占比下滑，但是毛利潤貢獻(xiàn)仍然最大，2019年移動媒體服務(wù)收入占比雖然只有6.4%，但是因為高毛利率，毛利潤貢獻(xiàn)依舊可觀。

　　觀察到，公司總體毛利率波動較大，各個業(yè)務(wù)的毛利率漲跌不一，IT相關(guān)解決方案服務(wù)毛利率逐步升高，主要是因為其提供內(nèi)部開發(fā)軟件(利潤率較高)比例上升，而設(shè)備采購及安裝(毛利率較低)的比例下降，另外2019年設(shè)備供應(yīng)商下調(diào)價格降低了采購成本。而教育內(nèi)容服務(wù)和移動媒體服務(wù)因為有較大的推廣成本，造成毛利率偏低且波動大，不過移動媒體服務(wù)主要是2017年剛開始推出時產(chǎn)生的推廣成本較高，之后下降所以毛利率明顯升高。招股書顯示，其銷售成本中，營銷及推廣成本占比從2017年的48.4%增長至2019年的72%，支出規(guī)模從5633萬增至1.66億元人民幣，年復(fù)合增長率72%，因此能否控制營銷成本是未來利潤增長的保障。

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　　線上教育迎風(fēng)口，見知教育能否抓住機會？

　　2020年一場公共衛(wèi)生事件，使得線上教育概念爆發(fā)，見知教育否能蹭上紅利呢?觀察到，中國線上教育的市場規(guī)模高速增長，按照毛收入計2014年為466億元人民幣，2018年達(dá)到1432億元人民幣，年復(fù)合增長32.4%，其中專業(yè)教育達(dá)到557億元，占比38.9%。另外預(yù)計2023年市場規(guī)模將達(dá)到6963億元人民幣，年復(fù)合增長37.2%。其中而2020年的公共衛(wèi)生事件可能進一步推動其發(fā)展，但是從增速上也可以看到，課外輔導(dǎo)可能是未來的大風(fēng)口，另外短期內(nèi)對于公司的現(xiàn)金流動性又是一個巨大的考驗。

　　2019年，按收入計見知教育教育內(nèi)容服務(wù)業(yè)務(wù)占比超過50%，并且還有增長勢頭。但是涉及到教育內(nèi)容服務(wù)，據(jù)統(tǒng)計中國高等教育數(shù)字圖書館市場的競爭格局相對集中，不過主要集中在前兩名，公司市場份額達(dá)到40.8%，見知教育市場份額只有1.1%，排名第七，競爭力一般。

　　考慮到其現(xiàn)金流，見知教育近三年的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流比較良好，從1964萬元增至8687萬元，不過2019年因為較大金額的投資現(xiàn)金支出，導(dǎo)致期末現(xiàn)金流與2018年持平為1.09億元，另外流動比率從1.7降至1.5，相對健康。不過相對期內(nèi)支出以及近期事件影響，2020年的現(xiàn)金流壓力會增大，業(yè)務(wù)擴張恐不容易?？紤]到見知教育的市場份額不大，可能還會有被進一步擠壓的風(fēng)險。

　　本文首發(fā)于微信公眾號：港股挖掘機。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表贏家財富網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。