?。ㄈ募s2300字，讀完需要7分鐘）“宅”經(jīng)濟(jì)熱度開門紅的2020年，中國(guó)最大的第三方虛擬商品服務(wù)提供商福祿控股開啟了港股IPO。

　　了解到，港交所2月28日披露，主要提供“一站式”虛擬商品相關(guān)服務(wù)的福祿控股已遞交了上市申請(qǐng)，招銀國(guó)際為獨(dú)家保薦人。作為第三方虛擬商品及服務(wù)供應(yīng)商，公司平臺(tái)連接虛擬商品提供商、文娛內(nèi)容提供者、游戲制作商、通信運(yùn)營(yíng)商及生活服務(wù)平臺(tái)，還有電子商務(wù)及在線支付平臺(tái)、銀行、酒店及出行服務(wù)平臺(tái)以及虛擬商品消費(fèi)者。在2020年之初突發(fā)的公共衛(wèi)生事件，持續(xù)推升在線辦公、網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物、游戲娛樂等一眾“宅”經(jīng)濟(jì)板塊的當(dāng)下，福祿控股或是市場(chǎng)資金關(guān)注的焦點(diǎn)。

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　　集中度較高市場(chǎng)中的頭部玩家

　　福祿控股的盈利模式，主要是通過平臺(tái)抽傭。了解到，公司通過獨(dú)立開發(fā)了福祿開放平臺(tái)，該平臺(tái)可嵌入包括在線提供虛擬商品的文娛內(nèi)容提供商、游戲制作商、通信運(yùn)營(yíng)商及生活服務(wù)平臺(tái)等虛擬商品賣家，以及電子商務(wù)及在線支付平臺(tái)、銀行、酒店及出行服務(wù)平臺(tái)，終端消費(fèi)者通過該等消費(fèi)場(chǎng)景購(gòu)買虛擬商品。在該模式中，虛擬商品提供商根據(jù)銷量、市價(jià)及在出售的虛擬商品種類來確定向福祿網(wǎng)絡(luò)支付傭金，再剔除消費(fèi)場(chǎng)景則按市場(chǎng)價(jià)格收取傭金后就是公司盈利的主要來源。

　　目前福祿控股在行業(yè)中，屬于頭部玩家。了解到，自公司成立起直至2019年9月30日，已經(jīng)向超4億名消費(fèi)者銷售了2萬(wàn)多種虛擬商品，截至2019年9月30日止十二個(gè)月，公司合共為600多家虛擬商品提供商以及1000多個(gè)消費(fèi)場(chǎng)景促成交易，總GMV(成交額)為133億元人民幣(單位下同)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料顯示，中國(guó)第三方虛擬商品及服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模2014-2018年保持著14.4%的年均復(fù)合增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來5年仍能9.4%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。目前整個(gè)市場(chǎng)集中還是比較高的，2018年中國(guó)第三方虛擬商品及服務(wù)行業(yè)十大參與者GMV占總比能達(dá)到57.9%，其中福祿控股以3.4%的市場(chǎng)份額排在第六，如果按收入規(guī)模算的話，公司則是以7%的市占率位列行業(yè)第一。

　　不過作為行業(yè)增長(zhǎng)中的龍頭公司，福祿控股的業(yè)績(jī)卻是有些起伏的。

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　　游戲部分發(fā)力支撐業(yè)績(jī)表現(xiàn)

　　2018年的福祿，營(yíng)收、利潤(rùn)經(jīng)歷著全面下跌。了解到，由于文娛服務(wù)交易減少，以及多名虛擬商品提供商支付的傭金減少，公司營(yíng)收占比最重的文娛板塊貢獻(xiàn)，收入同比減少22.5%至1.15億元，通信業(yè)務(wù)的交易減少更是引發(fā)50.2%的營(yíng)收同比下滑，即使游戲板塊貢獻(xiàn)營(yíng)收有所增長(zhǎng)，2018年?duì)I收仍同比下滑14.3%至2.09億元。利潤(rùn)端，在毛利率輕微下滑以及費(fèi)用率整體提升的情況下，2018年稅前利潤(rùn)錄得6832萬(wàn)元，同比大幅下滑27.2%，得益于所得稅費(fèi)用大幅減少64.6%至562.3萬(wàn)元，凈利潤(rùn)跌幅才收窄至-19.6%。

　　2019年，游戲部分一肩扛起了業(yè)績(jī)回升的重任。了解到，福祿于2019年前九月錄得1.69億元營(yíng)收，回歸14.7%的同比正增長(zhǎng)，其中游戲部分大幅增長(zhǎng)60%至6938.6萬(wàn)元，是營(yíng)收增長(zhǎng)最主要?jiǎng)恿?，營(yíng)收占比也提升近11.6個(gè)百分點(diǎn)至41%;而文娛部分錄得8800.6萬(wàn)元，51.9%的營(yíng)收占比雖然有些下滑，好在錄得9.6%的同比增長(zhǎng)，剩下的通信和生活服務(wù)則是錄得較大幅度下滑。

　　而在毛利率方面，毛利率最高的文娛板塊則繼續(xù)保持毛利率下滑態(tài)勢(shì)，通信及生活服務(wù)部分毛利率更是分別跌12.3、8.1個(gè)百分點(diǎn)至55.6%、73.5%，僅營(yíng)收增幅最大的游戲部分毛利率同比增長(zhǎng)24.7個(gè)百分點(diǎn)至68.6%，帶動(dòng)整體毛利率提升至78.5%。此背景下，相較于文娛部分毛利貢獻(xiàn)小幅增長(zhǎng)8.4%至7831.2萬(wàn)元，和通信及生活服務(wù)部分則分別同比大幅下滑51.1%、75%而言，游戲部分毛利錄得150.2%同比增長(zhǎng)至4759.9萬(wàn)元，是毛利增長(zhǎng)最主要的動(dòng)力。再加上費(fèi)用開支方面，雖然銷售分銷和行政開支分別同比增長(zhǎng)55.1%、26.1%至2600萬(wàn)元、1995.3萬(wàn)元，但是金融及合約資產(chǎn)減值、融資成本、所得稅分別下降78.7%、10.9%、23.3%，使得最終凈利潤(rùn)同比大增40.9%至6666.6萬(wàn)元，刨除上市開支后的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增幅更是達(dá)到了50.5%。

　　然而，目前業(yè)績(jī)?cè)鏊僦匦禄卣母５?，長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)還是要注意的。

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　　弱勢(shì)地位下，長(zhǎng)期利潤(rùn)難保障

　　面對(duì)上游集中供應(yīng)商和下游集中客戶，公司產(chǎn)業(yè)鏈中所處的地位并不高。了解到，于2017年、2018年以及截至2019年9月30日止九個(gè)月，公司的五大客戶分別占收入總額的40.5%、49.8%及63.6%，而最大客戶則分別占收入總額的24.8%、21.9%及30.4%。同樣的報(bào)告期內(nèi)，公司的五大供貨商分別占銷售成本總額的55.8%、48.8%及54.2%，而最大供貨商則分別占銷售成本總額的23.6%、29.7%及31.3%。在高度依賴大客戶以及主要幾個(gè)供貨商的福祿，并沒有長(zhǎng)期合作的保障。公司于招股說明說中表示，公司與虛擬商品賣方的合約通常為期一年，而且根據(jù)該合約，福祿控股是要支付保證金給虛擬商品賣方，并同意在違反合約任何主要條款的情況下將被沒收部分或全部保證金。而且在若干情況下，虛擬商品賣方也可發(fā)出較短期通知，終止部分此類合約。這樣的弱勢(shì)地位下，公司服務(wù)的定價(jià)權(quán)很難握在自己手中。了解到，2017年、2018年及截至2019年9月30日止九個(gè)月，公司收取文娛公司平均傭金，分別占促成的文娛相關(guān)虛擬商品交易GMV總額的25.8%、13.7%及10.1%;游戲相關(guān)公司平均傭金為1.0%、1.7%及2.2%;通信公司平均傭金為0.5%、0.2%及0.2%; 生活服務(wù)公司平均傭金為0.7%、1.3%及1.0%。其中除了游戲部分外，其余的GMV轉(zhuǎn)換收入比重均是下滑的。綜上所述，公司業(yè)績(jī)雖然重新回歸增長(zhǎng)，而且就截止2019年12月底6191.2萬(wàn)元貿(mào)易應(yīng)收款，相較于9月末的2867.6萬(wàn)元大幅增長(zhǎng)來看，已經(jīng)一定程度反應(yīng)公司四季度經(jīng)營(yíng)很是不錯(cuò)，再加上春節(jié)期間的游戲板塊熱度飆升，福祿控股短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不需要擔(dān)心。但就長(zhǎng)期而言，公司增長(zhǎng)動(dòng)力具備一定不確定性。

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