浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，福祿控股（02101）具備“聚合交易+SaaS服務(wù)屬性”，有望成為互聯(lián)網(wǎng)用戶運(yùn)營(yíng)增長(zhǎng)的第三方“平臺(tái)級(jí)”公司，業(yè)務(wù)進(jìn)化速度望超市場(chǎng)預(yù)期，首予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21港元，目標(biāo)市值為84.4億港元。

　　報(bào)告中稱(chēng)，公司業(yè)務(wù)絕不只是數(shù)字卡券經(jīng)銷(xiāo)商，而是互聯(lián)網(wǎng)用戶運(yùn)營(yíng)增長(zhǎng)的第三方“平臺(tái)級(jí)”公司，業(yè)務(wù)屬性和商業(yè)模式望超市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)認(rèn)為，公司僅為數(shù)字卡券經(jīng)銷(xiāo)商，業(yè)務(wù)缺乏亮點(diǎn)。該行認(rèn)為，公司不僅為數(shù)字卡券經(jīng)銷(xiāo)商，而且是互聯(lián)網(wǎng)用戶運(yùn)營(yíng)及增長(zhǎng)的第三方市場(chǎng)龍頭，有望具備平臺(tái)屬性。從業(yè)務(wù)屬性和商業(yè)模式上，認(rèn)為福祿的業(yè)務(wù)進(jìn)化速度望超市場(chǎng)預(yù)期。

　　浙商證券稱(chēng)，數(shù)字商品+服務(wù)賽道高增提供安全邊際，“聚合交易+SaaS服務(wù)”平臺(tái)望抬升估值與空間。1）1.0的數(shù)字卡券經(jīng)銷(xiāo)是一個(gè)“三高一輕”的好生意：即高增長(zhǎng)、高盈利、高周轉(zhuǎn)、輕資產(chǎn)，ROE超30%。2）2.0服務(wù)商邏輯：數(shù)字商品服務(wù)的本質(zhì)是互聯(lián)網(wǎng)的用戶（流量）運(yùn)營(yíng)變現(xiàn)和增長(zhǎng)，第三方用戶市場(chǎng)無(wú)疑是必爭(zhēng)之地。福祿升級(jí)到數(shù)字商品+服務(wù)的運(yùn)營(yíng)商（2.0），為上游提供代運(yùn)營(yíng)+下游搭建變現(xiàn)場(chǎng)景等服務(wù)，扮演重要產(chǎn)業(yè)鏈角色。3）3.0平臺(tái)邏輯：“聚合交易+SaaS服務(wù)”的平臺(tái)建立，打破天花板。a．突破傳統(tǒng)KA客戶定制化，針對(duì)SMB客戶將服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化，SaaS上線；b．供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)使福祿可以為中長(zhǎng)尾客戶提供“撮合交易”，增強(qiáng)粘性和復(fù)購(gòu)，收GMV扣點(diǎn)（傭金）的同時(shí)可以通過(guò)交易切入和促進(jìn)SaaS服務(wù)。c．形成“聚合交易+SaaS服務(wù)”飛輪，最終望成為“平臺(tái)級(jí)”公司。

　　報(bào)告提到，客戶資源壁壘、技術(shù)和運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)。1）核心優(yōu)勢(shì)在于上下游的客戶資源，需要高昂的時(shí)間成本沉淀。2）技術(shù)和運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)勢(shì)：服務(wù)行業(yè)KA的經(jīng)歷使公司沉淀較為領(lǐng)先的技術(shù)和行業(yè)knowhow，這為SaaS平臺(tái)的建設(shè)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。3）資金優(yōu)勢(shì)：公司商業(yè)模式清晰，具備規(guī)模效應(yīng)，IPO后有望通過(guò)資金快速擴(kuò)張，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　該行稱(chēng)，深化“一縱一橫”戰(zhàn)略，未來(lái)有望打造平臺(tái)。縱向：向上不斷增厚上游產(chǎn)品的豐富度，拓展四大品類(lèi)中細(xì)分領(lǐng)域，挖掘更多潛在供應(yīng)商；向下覆蓋更多消費(fèi)場(chǎng)景。橫向：深度挖掘單個(gè)用戶的價(jià)值，通過(guò)為B端用戶提供更多的SaaS服務(wù)和應(yīng)用觸及更多的領(lǐng)域，同時(shí)為C端用戶提供更多的服務(wù)，通過(guò)消費(fèi)數(shù)據(jù)的深挖如精準(zhǔn)描述用戶畫(huà)像等，增加交叉復(fù)購(gòu)的可能性，創(chuàng)造更多增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　浙商證券預(yù)計(jì)，公司2021-23年?duì)I收458.17/581.1/757.32百萬(wàn)元，同增39.6%/26.83%/30.33%，歸母凈利232.02/304.64/414.92百萬(wàn)元，同增92%/31.3%/36.2%，EPS為0.58/0.76/1.04元。該行以20年調(diào)整后凈利潤(rùn)1.53億為基數(shù)，預(yù)計(jì)公司凈利潤(rùn)未來(lái)三年CAGR約為40%，基于公司龍頭地位與未來(lái)成長(zhǎng)性，參考消費(fèi)品保守估值，給予對(duì)應(yīng)復(fù)合三年CAGR0.7XPEG，對(duì)應(yīng)21年約30XPE，目標(biāo)市值約69.6億人民幣，約84.4億港元。

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