近日，鳳凰衛(wèi)視(2008.HK)披露了公司2019年的業(yè)績(jī)。面對(duì)媒體與科技生態(tài)之劇烈變化，鳳凰衛(wèi)視積極創(chuàng)新變革，從公司最新的業(yè)績(jī)可一睹公司的轉(zhuǎn)型進(jìn)展。

　　與此同時(shí)，因時(shí)求變的鳳凰衛(wèi)視的股價(jià)卻跌至低點(diǎn)，截至3月30日收盤(pán)，鳳凰衛(wèi)視的股價(jià)報(bào)收0.385港元，總市值僅為19.22億港元。這引起了筆者的興趣，鳳凰衛(wèi)視的真實(shí)價(jià)值是多少？目前是不是正在被大幅低估？

　　一、傳統(tǒng)媒體承壓，鳳凰衛(wèi)視逆勢(shì)盈利1.23億港元

　　近年來(lái)，整個(gè)傳媒行業(yè)都遭受巨大的下行壓力，傳統(tǒng)電視媒體的發(fā)展越來(lái)越艱難。廣告是媒體變現(xiàn)的重要方式，因宏觀經(jīng)濟(jì)下行，廣告主的信心有所波動(dòng)，廣告市場(chǎng)持續(xù)低迷。根據(jù)CTR公布2019年前三季度廣告市場(chǎng)數(shù)據(jù)，中國(guó)全媒體廣告刊例花費(fèi)同比下降8.0%，各分媒體表現(xiàn)均不如人意，其中傳統(tǒng)媒體的降幅達(dá)到11.4%。

　　受傳媒媒體經(jīng)營(yíng)環(huán)境嚴(yán)峻的影響，2019年鳳凰衛(wèi)視全年?duì)I收約為36.88億港元，同比下降9.2%。從公司的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，鳳凰衛(wèi)視將業(yè)務(wù)分為電視廣播、互聯(lián)網(wǎng)媒體、戶外媒體、房地產(chǎn)和其他業(yè)務(wù)等五大板塊。2019年各板塊協(xié)同發(fā)展，分別貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.22億、17.78億、6.91億、0.49億和2.49億港元，占總收入的比重分別為25.0%、48.2%、18.7%、1.3%、6.8%。

　　可以看到，互聯(lián)網(wǎng)媒體為公司貢獻(xiàn)越來(lái)越多的收入，已經(jīng)成為公司重要的一大板塊，尤其是策略性的出售一點(diǎn)資訊部分投資為公司帶來(lái)了可觀的投資收益。財(cái)報(bào)顯示，2019年公司于Particle Inc. 投資有關(guān)的財(cái)務(wù)資產(chǎn)公平值收益約為15.68億港元，鳳凰衛(wèi)視卓有遠(yuǎn)見(jiàn)的戰(zhàn)略性投資得到了豐厚的投資回報(bào)。

　　在全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境震蕩與媒體市場(chǎng)巨變的大背景下，，鳳凰衛(wèi)視也在積極求變，自2018年起訂立了三年期戰(zhàn)略升級(jí)發(fā)展目標(biāo)。因戰(zhàn)略升級(jí)，2019年公司的經(jīng)營(yíng)成本增加至約為44.16億港元；經(jīng)營(yíng)虧損約為7.28億港元。

　　值得注意的是，即便是在如此困難的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，鳳凰衛(wèi)視最終仍然實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)盈利。財(cái)報(bào)顯示，2019年鳳凰衛(wèi)視的股東應(yīng)占凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正受益，約為1.23億港元，每股基本盈利2.46港仙。

　　客觀地說(shuō)，鳳凰衛(wèi)視的收入有所下滑，這份業(yè)績(jī)算不上靚麗，但是也超預(yù)期了，畢竟行業(yè)環(huán)境如此艱難，鳳凰衛(wèi)視卻仍然保持較大規(guī)模的營(yíng)業(yè)收入，還逆勢(shì)錄得盈利，反應(yīng)出公司的硬核實(shí)力以及面對(duì)困難所展現(xiàn)出的韌性。

　　二、手握諸多硬核資產(chǎn)，鳳凰衛(wèi)視的資產(chǎn)價(jià)值正在被嚴(yán)重低估

　　鳳凰衛(wèi)視成立于1996年，是全球首屈一指的華語(yǔ)電視臺(tái)，出品過(guò)數(shù)不清的經(jīng)典的電視欄目，隨著時(shí)代的發(fā)展公司已經(jīng)逐漸發(fā)展成為涵蓋廣播、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、戶外媒體、社交媒體、APP及出版等多種媒體形態(tài)的全媒體集團(tuán)，相關(guān)多元化已延伸至數(shù)字科技、云技術(shù)服務(wù)、文創(chuàng)、金融、動(dòng)漫、教育、展覽等領(lǐng)域。作為全球最具影響力的華語(yǔ)全媒體集團(tuán)，鳳凰衛(wèi)視目前的最新市值大約只有20億港元，毫無(wú)疑問(wèn)這與它的真實(shí)價(jià)值大幅背離了。

　　很多投資者會(huì)習(xí)慣用市盈率看估值，從市盈率來(lái)看，鳳凰衛(wèi)視的PE（TTM）為16倍，這在傳媒行業(yè)中并不高，例如A股有線電視板塊的估值中位數(shù)大約為28倍。但PE估值是移動(dòng)的靶子，PB估值會(huì)是更合適衡量公司價(jià)值有沒(méi)有被低估以及被低估程度的方法。PB即市凈率，指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。近幾年A股傳媒股的估值也經(jīng)過(guò)了持續(xù)殺跌，但目前A股有線電視板塊的平均市凈率仍然有1.96。

　　那鳳凰衛(wèi)視的PB估值水平如何呢？我們看，截至3月30日收盤(pán)，鳳凰衛(wèi)視PB已經(jīng)低至0.36，而這意味著即使估值漲回到公司的凈資產(chǎn)價(jià)值或者A股同行業(yè)PB估值一半的水平，股價(jià)都具有翻兩倍的空間。

　　鳳凰衛(wèi)視財(cái)報(bào)顯示，截至2019年12月31日，公司擁有總資產(chǎn)119.58億港元，減去負(fù)債總計(jì)43.27億港元，公司的凈資產(chǎn)達(dá)到了76.32億港元，與公司當(dāng)下的市值大相徑庭。事實(shí)上，鳳凰衛(wèi)視手握的都是硬核資產(chǎn)，其真實(shí)價(jià)值還要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)財(cái)報(bào)上所顯示的凈資產(chǎn)價(jià)值。

　　例如，鳳凰衛(wèi)視的投資物業(yè)價(jià)值就完全沒(méi)有體現(xiàn)在賬面上。公司財(cái)報(bào)上顯示，公司投資物業(yè)的賬面價(jià)值為14.9億港元。該部分的所記錄的資產(chǎn)主要就是被譽(yù)為北京新地標(biāo)的鳳凰國(guó)際傳媒中心。鳳凰國(guó)際傳媒中心位于北京朝陽(yáng)區(qū)，屬于北京核心地段，實(shí)際可用面積為7.4萬(wàn)平方米。參考北京朝陽(yáng)區(qū)高端商業(yè)物業(yè)在核心地段的報(bào)價(jià)為8-15萬(wàn)人民幣每平方米，鳳凰國(guó)際傳媒中心的物業(yè)價(jià)值能達(dá)到60億元人民幣以上，光這一項(xiàng)就隱藏了鳳凰衛(wèi)視巨大的價(jià)值。

　　更不用說(shuō)不會(huì)體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上的巨大品牌價(jià)值了。鳳凰衛(wèi)視是眾所周知、家喻戶曉的一個(gè)品牌，它在行業(yè)內(nèi)的影響力及公信力也是受深度認(rèn)可的，其品牌價(jià)值不言而喻。根據(jù)2019年世界品牌實(shí)驗(yàn)室(World Brand Lab)發(fā)布的《中國(guó)500最具價(jià)值品牌》，鳳凰衛(wèi)視的品牌價(jià)值高達(dá)713.93億元人民幣，增長(zhǎng)幅度為18%。

　　三、變革中的鳳凰衛(wèi)視，向國(guó)際化全媒體集團(tuán)進(jìn)發(fā)

　　憑借公司在行業(yè)中耕耘幾十載所積累下來(lái)的硬核資產(chǎn)，鳳凰衛(wèi)視完全有實(shí)力、有能力持續(xù)推動(dòng)全媒體架構(gòu)與多元化體系融合創(chuàng)新發(fā)展，在轉(zhuǎn)型變革中浴火重生，實(shí)現(xiàn)鳳凰涅盤(pán)。

　　2019年，鳳凰衛(wèi)視繼續(xù)依托品牌力與專(zhuān)業(yè)精神，積極打造以?xún)?nèi)容運(yùn)營(yíng)為核心，跨界融合發(fā)展、國(guó)際領(lǐng)先的高科技全媒體集團(tuán)。作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的第二年，集團(tuán)持續(xù)推動(dòng)公司全媒體架構(gòu)與多元化業(yè)務(wù)體系融合創(chuàng)新發(fā)展，對(duì)具協(xié)同效應(yīng)的新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目有所孵化。

　　在過(guò)去的一年中，鳳凰衛(wèi)視繼續(xù)保持國(guó)際化特色及傳媒的全球影響力，品牌價(jià)值及行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位持續(xù)提升，全球化傳播能力不斷增強(qiáng)。

　　同時(shí)，公司也在積極推動(dòng)經(jīng)營(yíng)與創(chuàng)新的各項(xiàng)舉措，不斷整合優(yōu)勢(shì)資源，創(chuàng)新內(nèi)容產(chǎn)品的形態(tài)，提升內(nèi)容運(yùn)營(yíng)與變現(xiàn)的能力。從打造融媒體運(yùn)營(yíng)平臺(tái)“鳳凰秀”，以期在媒體服務(wù)、知識(shí)付費(fèi)、粉絲經(jīng)濟(jì)等方面開(kāi)辟新的盈利點(diǎn)；到節(jié)目平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)的《巔峰之路》，加速了媒體與垂直產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展，以投資和媒體服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)的方式，推動(dòng)媒體核心資源的資本化；再到產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營(yíng)的《鳳凰大健康》，拓展了跨界資源整合、以及品牌和內(nèi)容變現(xiàn)的能力。未來(lái)，鳳凰衛(wèi)視還將積極推動(dòng)“臺(tái)網(wǎng)屏刊”協(xié)同經(jīng)營(yíng)的能力，通過(guò)聯(lián)動(dòng)電視、互聯(lián)網(wǎng)、戶外大型LED顯示屏、以及周刊等媒體資源，為客戶提供整合的傳播服務(wù)，重構(gòu)傳媒產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈。

　　值得一提的是，鳳凰衛(wèi)視在推動(dòng)數(shù)字科技產(chǎn)業(yè)取得了良好的進(jìn)展。比如，“鳳凰數(shù)字科技”是公司在內(nèi)容科技創(chuàng)新的重要實(shí)踐，體現(xiàn)了鳳凰在人文藝術(shù)領(lǐng)域的深厚積淀。2019年旗下的《清明上河圖3.0》、《千里江山圖3.0》高科技互動(dòng)藝術(shù)展廣受好評(píng)?！傍P凰云祥” 積極推動(dòng)與電影行業(yè)、智慧城市等領(lǐng)域的協(xié)同發(fā)展。

　　在文創(chuàng)領(lǐng)域，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)平臺(tái)“鳳凰文創(chuàng)”在IP內(nèi)容開(kāi)發(fā)與孵化、大型演藝、藝術(shù)策展、文化旅游等領(lǐng)域，形成可持續(xù)的商業(yè)模式，“鳳凰娛樂(lè)”擁有金庸先生15部小說(shuō)作品漫畫(huà)改編制作版權(quán)，接下來(lái)還將加快IP的創(chuàng)作孵化與產(chǎn)品變現(xiàn)能力。未來(lái)，“鳳凰文創(chuàng)”還將以文創(chuàng)綜合體的整合資源優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)媒體與產(chǎn)業(yè)的深度融合，推動(dòng)文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　此外，鳳凰衛(wèi)視策略性投資的“鳳凰金融”，深耕數(shù)字化財(cái)富管理領(lǐng)域，在大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)支撐下，已成功打造了前沿的智能科技架構(gòu)和系統(tǒng)應(yīng)用，全面支持金融業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)金融科技在普惠金融、財(cái)富管理、國(guó)際業(yè)務(wù)板塊的全方位應(yīng)用。

　　鳳凰衛(wèi)視董事局主席兼行政總裁劉長(zhǎng)樂(lè)先生在財(cái)報(bào)中表示：“未來(lái)，鳳凰將一如既往地堅(jiān)守品牌與內(nèi)容之核心競(jìng)爭(zhēng)力，在堅(jiān)守新聞專(zhuān)業(yè)主義的同時(shí)，持續(xù)推動(dòng)集團(tuán)架構(gòu)及多元化業(yè)務(wù)體系的轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，致力于打造具有公信力、影響力、傳播力的國(guó)際化全媒體集團(tuán)，以回饋資本市場(chǎng)以及鳳凰忠實(shí)擁躉對(duì)鳳凰的期待。”

　　四、結(jié)語(yǔ)

　　盡管市場(chǎng)有不利因素，但鳳凰衛(wèi)視具備足夠的資金糧草去迎接媒體產(chǎn)業(yè)的挑戰(zhàn)，積極創(chuàng)新求變，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略升級(jí)。截至2019年12月31日，鳳凰衛(wèi)視擁有現(xiàn)金及短期銀行存款18.41億港元，若加上受限制現(xiàn)金及已抵押銀行存款則約有23.23億港元，現(xiàn)金充裕。

　　作為全球最具影響力的華語(yǔ)全媒體集團(tuán)，鳳凰衛(wèi)視手握諸多優(yōu)質(zhì)的硬核資產(chǎn)。但因?yàn)楦酃墒袌?chǎng)整體表現(xiàn)不佳，投資者情緒悲觀，鳳凰衛(wèi)視的資產(chǎn)價(jià)值被歷史性的大幅低估了。不過(guò)，這顯然不會(huì)是常態(tài)，當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)之時(shí)，像鳳凰衛(wèi)視這樣資產(chǎn)優(yōu)厚、安全邊際高的公司將先行修復(fù)估值。

　　可以看到，目前香港恒生指數(shù)的市凈率已經(jīng)降至了1倍以下。近30年以來(lái)，恒指破凈僅出現(xiàn)過(guò)2次，第一次是在1997年亞洲金融危機(jī)的最低點(diǎn)，隨后恒生指數(shù)在不到兩年時(shí)間內(nèi)翻倍；第二次出現(xiàn)在2016年初，隨后港股開(kāi)啟一輪"慢牛"。那么這一次，港股市場(chǎng)整體復(fù)蘇之后會(huì)迎來(lái)怎樣的行情？鳳凰衛(wèi)視又將迎來(lái)怎樣的行情？