4月13日，證監(jiān)會披露已接收眾安在線H股公司境內(nèi)未上市股份“全流通”申請材料。

　　　　眾安在線總股本14.70億股，其中香港流通股4.7億股，公司最新總市值391億港元，流通市值125億港元。

　　這意味著眾安在線境內(nèi)未上市股份“全流通”一旦獲批，最高或?qū)⑿略?0億股上市流通，相關股份市值達到266億港元。這也意味著，眾安在線最高7成股份將“解禁”。當然，也不排除眾安會分階段或?qū)Σ糠志硟?nèi)未上市股實施全流通。

　　根據(jù)“全流通”規(guī)則，在符合相關法律法規(guī)和政策要求的前提下，境內(nèi)未上市股份股東可自主協(xié)商確定申請流通的股份數(shù)量和比例，并委托H股公司提出“全流通”申請。

　　截至4月13日收盤，眾安在線報26.6港元/股，漲0.19%。

　　　　眾安為何推進H股“全流通”？

　　“三馬”成立的眾安在線是中國首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司，于2013年11月6日開業(yè)，總部位于上海，眾安不設任何分支機構(gòu)，完全通過互聯(lián)網(wǎng)展業(yè)。2017年9月28日，眾安在線在香港聯(lián)交所主板上市，發(fā)行流通股4.7億股，另有10億股境內(nèi)未上市股。

　　按照此前規(guī)定，H股公司外資股可以在港交所流通，內(nèi)資股(指內(nèi)地企業(yè)所持有的法人股及國有股)是不能在港交所流通的，只能在中國法人或自然人、合格國外機構(gòu)投資者或戰(zhàn)略投資者之間轉(zhuǎn)讓。

　　H股“全流通”，是指在香港上市的內(nèi)地企業(yè)股東所持有的境內(nèi)未上市股份可以到香港聯(lián)交所上市流通。

　　H股全流通的推出是為了推進資本市場高水平對外開放，促進H股公司健康發(fā)展。中國證監(jiān)會于2017年12月29日宣布啟動 H股上市公司“全流通”試點。2018年順利完成了3家H股公司“全流通”試點工作。2019年11月15日，證監(jiān)會宣布全面推開H股“全流通”改革。符合條件的H股公司和擬申請H股首發(fā)上市的公司，可依法依規(guī)申請“全流通”。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認為，申請推進H股“全流通”對于眾安在線的意義是多方面的：

　　一是有利于進一步完善公司治理。全流通將提高大股東在“全流通”下改善上市公司利潤的動力，為之前非流通的內(nèi)資股提供市場化定價機制，并能更好的實施員工激勵等措施，從而不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，提升公司治理水平。

　　二是有利于建立長效的資本補充機制。在銀保監(jiān)會“償二代”風險監(jiān)管標準全面實施的情況下，眾安在線以“全流通”形式，可以通過資本市場進一步補充資本并建立長效的資本補充機制，有利于優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。

　　三是有利于進一步增強公司品牌影響力和附加值。實現(xiàn)“全流通”后，公司可進一步有效擴大自身品牌影響力和附加值，并以此為契機，積極拓展更多國際業(yè)務伙伴，吸引更多頂尖優(yōu)秀人才，不斷提高公司信息透明度。

　　此外，H股架構(gòu)下的內(nèi)資股難以通過二級市場兌現(xiàn)價值，也無法抵押融資，H股全流通后，在香港上市的內(nèi)地企業(yè)股東可以沽出內(nèi)資股進行套現(xiàn)，同時他們將更有動力去改善公司經(jīng)營情況，提升盈利能力。

　　根據(jù)規(guī)定，H股公司境內(nèi)未上市股份可以申請到香港聯(lián)交所上市流通，申請流通的股份數(shù)量和比例可以由境內(nèi)未上市股份股東自主協(xié)商確定， 并委托H股公司向證監(jiān)會提出“全流通”申請。

　　以下類型股份可申請H股“全流通”：一是境外上市前境內(nèi)股東持有的內(nèi)資股，二是境外上市后在境內(nèi)增發(fā)的內(nèi)資股，三是外資股東持有的未上市流通股份。這些境內(nèi)未上市股份包括境外上市前境內(nèi)股東持有的未上市內(nèi)資股、境外上市后在境內(nèi)增發(fā)的未上市內(nèi)資股以及外資股東持有的未上市股份。

　　券商中國記者了解到，眾安在線總股本14.70億股，其中香港流通股4.7億股。這意味著眾安在線H股公司境內(nèi)未上市股份“全流通”一旦獲批，最高或?qū)⒂?0億股可上市流通。

　　“全流通”后股價壓力幾何？

　　H股“全流通”改革有利于促進H股公司各類股東利益一致和公司治理完善，助力境內(nèi)企業(yè)更好利用境內(nèi)外兩個市場、兩種資源獲得發(fā)展，也有利于香港資本市場發(fā)展。

　　當然，推進H股“全流通”也可能出現(xiàn)一些市場擔憂的問題：

　　一是H股全流通的到來會不會對股價造成沖擊？眾安在線的非流通股達到10億股，占比遠比流通股還多兩倍，“全流通”后意味著巨大的拋壓。

　　二是未來公司的控股權是否會出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，進而改變公司的經(jīng)營方向和策略，最終影響到公司的業(yè)績？

　　中金去年底發(fā)布的報告分析認為，H股未流通股份在全流通后，可能會增加一定的股份減持壓力，但考慮到全流通推進及股東的實際減持可能是逐步的、緩慢的，中長期對股價的影響較小。

　　報告進一步稱，考察了已有的幾個H股全流通的案例，除了全流通公告日附近可能有短暫的股價波動之外，全流通這一單一因素對股價并未造成持續(xù)的影響，股價的中長期走勢可能還是更多與公司基本面等因素有關。

　　從聯(lián)想控股、中航科工、威高股份等三家“全流通”試點公司表現(xiàn)來看，股價各有漲跌。例如，威高股份H股“全流通”完成于2018年8月7日，至今股價已經(jīng)從6港元附近漲至10港元左右。而與威高股份股價的良好漲勢相比，中航科工與聯(lián)想控股股價2018年以來基本都處于下跌狀態(tài)，目前位于相對低位附近。

　　總體來說，公司實施全流通后H股可流通股份數(shù)量增加，存在減持壓力，但也會激勵大股東做好經(jīng)營和市值管理，就短期價格波動來說有利有弊。

　　眾安在線的股價此前度過了一段持續(xù)探底繼而緩慢回升的歷程。眾安在線2017年底上市后股價曾短期走高，一度曾探及97.8港元/股的高點，但自2017年12月開始，股價一路下行，最低曾達到16.56港元/股，2019年四季度以來，眾安在線股價重新進入上升通道，截至4月13日收盤價為26.6港元/股。

　　從業(yè)績表現(xiàn)來看，隨著今年線上業(yè)務爆發(fā)，主打線上經(jīng)營的眾安在線業(yè)績有望為股價提供一定支撐。受疫情影響，今年前兩月保險行業(yè)線下銷售、代理人線下展業(yè)均受到較大沖擊，但以線上業(yè)務為核心的眾安在線前兩月保費收入為25.65億元，實現(xiàn)了同比增長55%的逆勢高增長。

　　從盈利表現(xiàn)來看，2019年眾安實現(xiàn)總保費收入146.296億元，同比增長30%，保險業(yè)務實現(xiàn)了760萬元的首度盈利。承保虧損情況有所改善，承保虧損幅度收窄7.4%，但綜合成本率仍達113.3%。

　　眾安在線的管理層3月份接受記者采訪時曾表示，2017年公司綜合成本率是133%，2018年降至121%，2019年進一步降至113%，下降路徑非常清晰，“我們已經(jīng)找到控制綜合成本率的途徑。2020年實現(xiàn)既定發(fā)展目標的同時承保打平，這方面管理層有著清晰的規(guī)劃?！?/p>

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