導(dǎo)語(yǔ)：遞交IPO申請(qǐng)的前一年“最土豪”分紅，甚至不惜貸款增加公司償債壓力，農(nóng)夫山泉的操作實(shí)在令人費(fèi)解。

　　“大自然的搬運(yùn)工”要去香港上市了。

　　4月29日，農(nóng)夫山泉股份有限公司（下稱(chēng)“農(nóng)夫山泉”）在港交所官網(wǎng)披露了招股書(shū)，這意味著繼【萬(wàn)泰生物(603392)、股吧】在A股上市后，鐘睒睒旗下的農(nóng)夫山泉即將登陸港股市場(chǎng)。

　　招股書(shū)顯示，農(nóng)夫山泉主營(yíng)產(chǎn)品的市占率名列前茅，盈利能力也異常驚人。但在靚麗的財(cái)報(bào)背后，公司2019年的資產(chǎn)負(fù)債率大幅提升，短期償債能力也出現(xiàn)滑坡，出現(xiàn)這種問(wèn)題是因?yàn)楣練v史上最豪氣的一次分紅。2019年的分紅，公司實(shí)控人鐘睒睒理論上可以分走近84億元。

　　短期償債能力滑坡 左手貸款右手最“壕”分紅

　　資料顯示， 農(nóng)夫山泉的主要產(chǎn)品有包裝飲用水產(chǎn)品、茶飲料產(chǎn)品、功能飲料產(chǎn)品、果汁飲料產(chǎn)品以及其他產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，公司包裝飲用水產(chǎn)品2019年的市場(chǎng)占有率為20.9%，高居第一；茶飲料產(chǎn)品、功能飲料產(chǎn)品、果汁飲料產(chǎn)品的市場(chǎng)份額也位居前三。

　　招股書(shū)顯示，公司的業(yè)績(jī)比較靚麗。2017年-2019年， 農(nóng)夫山泉分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入174.91億元、204.75億元和240.21億元，分別實(shí)現(xiàn)毛利98.09億元、109.21億元和133.11億元，逐年增長(zhǎng)。公司的利潤(rùn)率也較高，2017-2019年的毛利率分別為56.1%、53.3%和55.4%；經(jīng)調(diào)整年內(nèi)凈利率分別為19.4%、 19.4% 和22.8%。

　　然而在靚麗業(yè)績(jī)的背后，農(nóng)夫山泉2019年度資產(chǎn)負(fù)債率大幅提升。2017-2019年，公司的總資產(chǎn)分別為166.23億元、209.5億元和177.96億元；總負(fù)債分別為54.58億元、65.34億元和79.14億元，逐年增長(zhǎng)；資產(chǎn)負(fù)債率分別為32.83%、31.19%和44.47%。

　　并且，公司2019年的短期償債能力也大幅走弱。2017-2019年，農(nóng)夫山泉的流動(dòng)比率分別為1.32 、1.43和0.59，速動(dòng)比率分別為1.04、1.13和0.35。農(nóng)夫山泉稱(chēng)，2019年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都大幅下降是因?yàn)楣疽袁F(xiàn)金向股東派付股息導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性存款及現(xiàn)金結(jié)余減少，以及押金增長(zhǎng)導(dǎo)致的應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)計(jì)費(fèi)用及計(jì)息借貸增加所致。

　　招股書(shū)顯示，農(nóng)夫山泉在2019年大手筆分紅95.98億元，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性存款由2018年末的36億元減少至2019年末的2億元，現(xiàn)金及銀行結(jié)余減少了6.81億元。

　　來(lái)源：農(nóng)夫山泉招股書(shū)

　　有意思是，農(nóng)夫山泉2017年和2018年的分紅金額都為3.67億元，2019年的分紅是前兩年的26倍。

　　更有意思的是，農(nóng)夫山泉在2019年還曾借款10億元抵消因分紅流出的近96億元現(xiàn)金。財(cái)報(bào)顯示，農(nóng)夫山泉2018年的計(jì)息借貸為0，2019年猛增至10億元。

　　遞交IPO申請(qǐng)的前一年“最土豪”分紅，甚至不惜貸款增加公司償債壓力，農(nóng)夫山泉的操作實(shí)在令人費(fèi)解。按照最后實(shí)際可行日期，公司實(shí)控人鐘睒睒持有農(nóng)夫山泉全部股本中約87.4472%的權(quán)益，根據(jù)這個(gè)比例推算，鐘睒睒2019年可獲得分紅約83.9億元。

　　關(guān)聯(lián)方接盤(pán)資不抵債標(biāo)的

　　招股書(shū)顯示，農(nóng)夫山泉在擬IPO前有七次重組，分別是收購(gòu)安吉智能生活100%股權(quán)、農(nóng)夫浙江飲用水25%股權(quán)、農(nóng)夫山泉香港35%股權(quán)；剝離安吉果業(yè)100%股權(quán)、瑞德農(nóng)業(yè)95%股權(quán)、養(yǎng)生堂果業(yè)100%股權(quán)和農(nóng)夫大興安嶺林產(chǎn)品100%股權(quán)。

　　公司稱(chēng)，重組的目的是專(zhuān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)，剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)。值得一提的是，這幾次重組都是農(nóng)夫山泉與其關(guān)聯(lián)方之間的交易，多數(shù)是公司與其控股股東養(yǎng)生堂內(nèi)部之間的資產(chǎn)騰挪。

　　閱讀招股書(shū)還發(fā)現(xiàn)，一系列的關(guān)聯(lián)交易還可以?xún)?yōu)化農(nóng)夫山泉的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。2020年3月，農(nóng)夫山泉將其持有的農(nóng)夫大興安嶺林產(chǎn)品100%權(quán)益轉(zhuǎn)讓給養(yǎng)生堂的全資附屬公司養(yǎng)生堂（安吉）化妝品有限公司，交易對(duì)價(jià)為1元。

　　招股書(shū)顯示，養(yǎng)生堂同樣是農(nóng)夫山泉的控股股東，即農(nóng)夫山泉將農(nóng)夫大興安嶺林產(chǎn)品100%權(quán)益轉(zhuǎn)讓給了兄弟公司。值得關(guān)注的是，農(nóng)夫大興安嶺林產(chǎn)品于2019年12月31日的經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)凈值為負(fù)值，即資不抵債，不過(guò)這并沒(méi)有影響關(guān)聯(lián)方以1元價(jià)格接盤(pán)。

　　來(lái)源：農(nóng)夫山泉招股書(shū)

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