丘鈦科技（1478 HK）

　　4月銷量點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，疫情影響有限

　　4月攝像頭模組銷售數(shù)量恢復(fù)同比增長(zhǎng)，預(yù)期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)升級(jí)

　　4月攝像頭模組銷售數(shù)量為3，918.6萬件，環(huán)比增長(zhǎng)19.8%，同比恢復(fù)增長(zhǎng)，增速為2.6%。其中，1，000萬像素及以上攝像頭模組銷售數(shù)量環(huán)比及同比分別增長(zhǎng)34.1%及55.7%，尤其是3，200萬像素及以上攝像頭模組銷售數(shù)量增長(zhǎng)顯著，環(huán)比及同比分別增長(zhǎng)63.2%及87%。4月攝像頭模組銷售數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)主要由于客戶項(xiàng)目周期影響、公司3月產(chǎn)能輸出受衛(wèi)生事件導(dǎo)致部分人員無法投入生產(chǎn)影響及衛(wèi)生事件防控有效導(dǎo)致需求逐步回升；同比恢復(fù)增長(zhǎng)，主要由于高像素產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁抵消了800萬像素及以下產(chǎn)品的銷量下降。雖然公司攝像頭模組銷售數(shù)量受到疫情影響，今年首4個(gè)月同比下降0.05%，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，3，200萬像素及以上占比已達(dá)27.7%，較2019年全年的9.6%有大幅提升，并高于全年指引的25%，800萬像素及以下攝像頭模組占比已降至28.3%（2H19為40.5%），我們認(rèn)為這反映手機(jī)持續(xù)向高像素升級(jí)的趨勢(shì)不變及公司保持較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)可持續(xù)。

　　受益于屏下指紋識(shí)別模組發(fā)展，4月指紋識(shí)別模組銷量高速增長(zhǎng)且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

　　雖然受到影響，但4月屏下指紋識(shí)別模組銷量的高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)指紋識(shí)別模組銷售數(shù)量環(huán)比及同比增速分別達(dá)3.2%及17.0%，今年首4個(gè)月指紋識(shí)別模組銷量同比增長(zhǎng)2.3%，其中屏下指紋識(shí)別模組的今年累積占比逐月提升，首4個(gè)屏下指紋識(shí)別模組占比達(dá)60%（2H19年為48.3%），有機(jī)會(huì)帶動(dòng)指紋識(shí)別模組均價(jià)及毛利率繼續(xù)改善。

　　對(duì)公司影響有限

　　公司客戶主要為國(guó)內(nèi)手機(jī)品牌商及ODM廠商，最終用戶以國(guó)內(nèi)為主，僅小部分為印度等東南亞國(guó)家用戶。目前中國(guó)防控效果顯著。根據(jù)中國(guó)信通院數(shù)據(jù)，3月中國(guó)智能手機(jī)出貨量同比下降23.3%，同比降幅改善，上市新機(jī)型為39款，其中5G手24款，反映在中國(guó)5G大規(guī)模建設(shè)好轉(zhuǎn)下手機(jī)廠商恢復(fù)積極，我們認(rèn)為中國(guó)智能手機(jī)銷量將逐步回暖，并將于今年迎來5G換機(jī)潮，預(yù)期手機(jī)廠商對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的判斷將逐步偏向樂觀。目前來看，對(duì)未來訂單影響有限，但仍需持續(xù)關(guān)注海外需求受影響的變化。

　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.60港元，重申“買入”評(píng)級(jí)

　　我們略微調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，2020年至2022年的每股盈利分別為0.56/0.72/0.89元人民幣，考慮中國(guó)疫情控制有效、將迎5G換機(jī)潮、手機(jī)拍攝升級(jí)仍為重要趨勢(shì)及公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升，我們認(rèn)為公司目前估值吸引，估值將逐步回升，維持25倍20年預(yù)測(cè)市盈率，相應(yīng)上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.60港元，相對(duì)現(xiàn)價(jià)有45.8%的潛在升幅，重申“買入”評(píng)級(jí)。