財(cái)年收入突破5,000億，淘寶天貓收入占比首次降至50%以下

　　本季度阿里總收入同比增長(zhǎng)22.3%至1,143.1億元，超市場(chǎng)預(yù)期6.8%。其中，核心商務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)19.0%至938.7億元，云計(jì)算業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)58.1%至122.2億元，文娛業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)4.8%至59.4億元，創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他收入同比增長(zhǎng)89.6%至22.9億元。疫情影響公司盈利能力，本季度公司調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.6%至251.0億元，超預(yù)期50.4%，凈利率同比降低2.1pct至22.0%。從全財(cái)年角度(2Q19-1Q20)，公司總收入同比增長(zhǎng)35.3%至5,097.1億元，其中淘寶天貓廣告?zhèn)蚪鹗杖胪仍鲩L(zhǎng)18.8%至2,464.8億元，占總體收入的48.4%。公司調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.3%至1,413.4億元，凈利率同比提升1.0pct至27.7%。

　　廣告?zhèn)蚪饦I(yè)務(wù)短期受到一定影響，但疫情下用戶仍有快速增長(zhǎng)

　　本季度阿里淘寶天貓廣告及傭金業(yè)務(wù)收入達(dá)454.1億元，在疫情沖擊下同比增長(zhǎng)僅1.1%。本季度Non-GAAP EBITA達(dá)339.9億元，同比減少2.0%，利潤(rùn)率同比降低2.7pct至61.8%。盡管疫情影響業(yè)務(wù)表現(xiàn)，但用戶仍有快速增長(zhǎng)。本季度阿里國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)移動(dòng)端MAU同比增長(zhǎng)17.3%至8.46億，環(huán)比凈增2,400萬(wàn)(vs。 1Q19凈增量2,200萬(wàn))，年化活躍買(mǎi)家同比增長(zhǎng)11.0%至7.26億，環(huán)比凈增1,500萬(wàn)(vs。 1Q19凈增量1,800萬(wàn))。用戶的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)平臺(tái)成交額，阿里淘寶天貓全財(cái)年成交額達(dá)6.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.1%。其中，淘寶3.4萬(wàn)億元，同比+8.7%，天貓3.2萬(wàn)億元，同比+22.6%。

　　新零售業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，本地生活與支付寶協(xié)同持續(xù)

　　本季度阿里新零售業(yè)務(wù)(國(guó)內(nèi)核心商務(wù)其他業(yè)務(wù))收入同比增長(zhǎng)88.4%至255.0億元，全財(cái)年收入同比增長(zhǎng)115.2%至862.7億元。截至1Q20，盒馬鮮生門(mén)店數(shù)量達(dá)到207家，財(cái)年凈增72家(vs。 上一財(cái)年凈增98家)；阿里商業(yè)平臺(tái)(淘鮮達(dá)為主)為高鑫零售帶來(lái)約10%的收入。本地生活業(yè)務(wù)方面，阿里本季度消費(fèi)者服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)48.4億元，同比減少8.1%，支付寶帶來(lái)約40%的新增用戶(vs。 4Q19 48%)。

　　阿里云龍頭增速不減，菜鳥(niǎo)協(xié)同作用增強(qiáng)

　　本季度阿里云業(yè)務(wù)收入達(dá)122.2億元，同比增長(zhǎng)58.1%，全財(cái)年收入超400億元，同比增長(zhǎng)62.0%。阿里云繼續(xù)維持龍頭地位，Q4市場(chǎng)份額達(dá)46.4%，繼續(xù)領(lǐng)先市場(chǎng)。物流方面，本季度菜鳥(niǎo)收入同比增長(zhǎng)28.2%至49.5億元，全年收入同比增長(zhǎng)49.4%至222.3億元。菜鳥(niǎo)持續(xù)發(fā)揮集團(tuán)協(xié)同價(jià)值。對(duì)內(nèi)，菜鳥(niǎo)通過(guò)數(shù)據(jù)洞察提升核心業(yè)務(wù)效率，降低履約成本；對(duì)外，為更多商家提供“菜鳥(niǎo)履約”，為海內(nèi)外商家提供國(guó)際寄件服務(wù)。

　　疫情變化隱含長(zhǎng)期利好，龍頭價(jià)值不減

　　短期由于服裝等耐用品需求受限影響阿里核心電商業(yè)務(wù)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，阿里有望從多個(gè)維度受益：1)低線城市用戶具備涌入契機(jī)，拓寬用戶天花板上限；2)淘寶直播持續(xù)出圈，拉動(dòng)用戶粘性與復(fù)購(gòu)；3)生鮮電商需求旺盛打下品類擴(kuò)充的基礎(chǔ)，長(zhǎng)期滲透率存提升潛力；4)阿里旗下釘釘在疫情中快速發(fā)展，利好2B業(yè)務(wù)開(kāi)展。

　　投資建議：

　　我們預(yù)計(jì)FY2021-FY2023調(diào)整后歸屬股東凈利潤(rùn)分別為1,805億元/2,284億元/3,034億元，分別同比增長(zhǎng)27.7%/26.5%/32.8%?？紤]到公司龍頭價(jià)值與疫情長(zhǎng)期利好，我們認(rèn)為阿里的合理市值為7,600億美元，折合每ADR約284美元，有37%的增長(zhǎng)空間，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀及政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn)；疫情持續(xù)影響。

　　（文章來(lái)源：天風(fēng)證券）