美股：短期的尷尬——挖掉地基蓋大樓

　　我們把當(dāng)下美股的走勢(shì)比作“挖掉地基蓋大樓”，由于人們生怕自己蓋得慢(踏空)，但是從遠(yuǎn)處運(yùn)來(lái)水泥、沙子又太過(guò)費(fèi)事(等著經(jīng)濟(jì)的基本面復(fù)蘇)，于是就近取材挖地基(拋美債)，就可以快速的把大樓蓋高(股市上漲)，但這樣反倒是讓地基變得更加脆弱(股市風(fēng)險(xiǎn)偏好上升導(dǎo)致債券發(fā)行要求更高的收益率)。所以，大家在等待著美聯(lián)儲(chǔ)修復(fù)這個(gè)地基(下半年3萬(wàn)億的QE)，如果美聯(lián)儲(chǔ)不能修復(fù)它，則大廈倒塌(經(jīng)濟(jì)衰退)，在修復(fù)過(guò)程中，或許會(huì)導(dǎo)致大樓的搖晃(股市波動(dòng))，但最終美聯(lián)儲(chǔ)必須、也只能把地基修好。

　　QE局面將會(huì)是推動(dòng)A/H走向全面牛市的核心邏輯之一

　　國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是穩(wěn)健的，但也不是一蹴而就的。最近一個(gè)月，美國(guó)股市呈現(xiàn)出了“全面牛市”的景象，科技消費(fèi)跑在前面，而周期類(lèi)公司最近追趕的速度很快，我們認(rèn)為這是一種在超級(jí)寬松的貨幣政策下的預(yù)演，后期它需要等待基本面的跟上。隨著6-9月份美國(guó)政府的天量美債的發(fā)行，基本面跟上的確定性則大幅提升，屆時(shí)1)美國(guó)排除金融衰退；2)天量貨幣促使美元走弱；加之3)國(guó)內(nèi)的疫情防控全球最好；4)低估值；A/H股就會(huì)迎來(lái)海量的外資推動(dòng)股市走向全面牛市。其邏輯是：科技、消費(fèi)的上漲源自其行業(yè)地位的抬升，超低的國(guó)債收益率對(duì)應(yīng)的更高的估值；低估值的周期、金融的上漲源自全球不再有衰退，而進(jìn)入穩(wěn)健的復(fù)蘇環(huán)節(jié)，以及相對(duì)于低國(guó)債收益率的高股息吸引。

　　港股：壓力在25500-26000，大概率Q3突破

　　本月，京東和網(wǎng)易登陸港股。未來(lái)，香港市場(chǎng)若可以吸納更多的新經(jīng)濟(jì)的公司赴港上市，諸如ADR的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以及螞蟻金服、今日頭條等，則香港市場(chǎng)則會(huì)成為“投資港股就是投資中國(guó)新經(jīng)濟(jì)”的舞臺(tái)。

　　當(dāng)下還談不上從高估值向低估值的切換，而市場(chǎng)呈現(xiàn)的還是一種“互聯(lián)網(wǎng)/科技龍頭強(qiáng)，周期補(bǔ)漲”的局面。但是，當(dāng)下一周的周期啟動(dòng)依然是個(gè)積極的信號(hào)，是一種“預(yù)演”，即，資金走向?qū)捤珊?，一旦確認(rèn)經(jīng)濟(jì)的基本面向好，則高、低估值的標(biāo)的都有機(jī)會(huì)。

　　6月，隨著港股繼續(xù)上行，距離壓力區(qū)間25500-26000也越來(lái)越近。因此，我們建議倉(cāng)位不宜激進(jìn)，同時(shí)板塊遵循互聯(lián)網(wǎng)龍頭+半導(dǎo)體+部分順周期中的核心資產(chǎn)。

　　組合建議：騰訊控股、阿里巴巴、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W、中國(guó)東方教育、安踏體育、中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體、中國(guó)生物制藥、中國(guó)恒大、贛鋒鋰業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　疫情發(fā)展的不確定性，貿(mào)易關(guān)系的惡化，美債發(fā)行帶來(lái)的美元流動(dòng)性的壓力。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：國(guó)信證券）