摘要

　　全球：疫情越煩惱，流動(dòng)性越充盈

　　我們面臨的是美國(guó)/全球歷史上最大規(guī)模的政府+央行干預(yù)，從某種意義上說，疫情越是維持，這種干預(yù)的持續(xù)性越強(qiáng)，力度越大；低利率的環(huán)境至少持續(xù)到明年年底，這對(duì)權(quán)益類市場(chǎng)的估值提升是有幫助的。首先，成長(zhǎng)股的估值受益更大，其次，價(jià)值股的估值也會(huì)受益，再其次，有成長(zhǎng)特征的國(guó)家經(jīng)濟(jì)體尤其受益。

　　美聯(lián)儲(chǔ)誓言兜底，在經(jīng)濟(jì)周期的圖譜中，可以用費(fèi)雪方程式MV的同比序列觀察，結(jié)論是本次美國(guó)不再有經(jīng)濟(jì)蕭條，同時(shí)，美元中期走弱，人民幣匯率走強(qiáng)；由于發(fā)展中國(guó)家除中國(guó)外的疫情還在持續(xù)，因此金磚國(guó)家中，中國(guó)的吸引力變得尤為顯著。從數(shù)據(jù)來(lái)看，IMF和OECD，對(duì)中國(guó)GDP的預(yù)期較我們的理解低很多，這可能顯著的低估了下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。

　　國(guó)內(nèi)：周期擴(kuò)張與革故鼎新

　　周期擴(kuò)張：按照基欽周期的擴(kuò)張期歷史約為26個(gè)月，本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將持續(xù)到2021年11月至2022年的4月。因此，隨著ROE的見底反轉(zhuǎn)(注意是“反轉(zhuǎn)”)，無(wú)論是A股還是港股，將會(huì)迎來(lái)與2019年、2020年上半年不同的景象，市場(chǎng)將不再扭捏，而將在三季度、四季度加速上漲！

　　革故鼎新：1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)使得大多數(shù)行業(yè)的周期性波動(dòng)的特征正在減弱，ROE的穩(wěn)定性提升；2、新型城鎮(zhèn)化的目標(biāo)志在長(zhǎng)遠(yuǎn)，增加了周期性行業(yè)價(jià)值化的信仰；3、眺望未來(lái)15年基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的目標(biāo)，新技術(shù)突圍是中華民族實(shí)現(xiàn)偉大復(fù)興的必由之路；4、疫情使得新生活方式的蓬勃發(fā)展，更加強(qiáng)化了互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值。因此，這些革故鼎新的深刻變化，決定了股市的格局是全面牛市而非結(jié)構(gòu)性牛市。

　　港股投資建議：全面牛市在路上

　　我們維持2021年恒指站上40000點(diǎn)大關(guān)的判斷，年內(nèi)30000-33000點(diǎn)可期。

　　我們認(rèn)為：1、周期上游先做預(yù)期修復(fù)，業(yè)績(jī)/估值共振的機(jī)會(huì)在明年；2、看好以房地產(chǎn)/物業(yè)、汽車、家電、餐飲/旅游、造紙、紡織服裝、教育、機(jī)械為代表的周期中下游復(fù)蘇的機(jī)會(huì)；3、持續(xù)看好互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算/SAAS、芯片、消費(fèi)電子的投資機(jī)會(huì)；4、預(yù)期Q4通脹轉(zhuǎn)向，保險(xiǎn)、銀行的機(jī)會(huì)均可期；5、基于對(duì)全面牛市格局的判斷，H股券商將成為最大的黑馬。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：國(guó)信證券）