安信國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，成實(shí)外教育（01565）為中國(guó)民辦教育的領(lǐng)先者，以超高的升學(xué)率享譽(yù)巴蜀。成實(shí)外教育于四川省經(jīng)營(yíng)民辦學(xué)校20年，校區(qū)遍布四川省成都市、攀枝花市、雅安市、自貢市等，在校學(xué)生總數(shù)超過(guò)5.1萬(wàn)人。公司的辦學(xué)質(zhì)量享譽(yù)巴蜀、蜚聲全國(guó)，2019年旗下學(xué)校的本科率近100%，一本率為95%，清北錄取人數(shù)38人，遠(yuǎn)超四川省的平均水平。

　　成實(shí)外的學(xué)校已成為四川省名校，學(xué)位一位難求，為優(yōu)質(zhì)生源的招生提供保障。2019年成實(shí)外教育的小學(xué)報(bào)名人數(shù)超過(guò)1.2萬(wàn)人，錄取比率為16%，初中報(bào)名人數(shù)2.1萬(wàn)人，錄取比例15%。

　　2017年成實(shí)外輕資產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)落地，包括有五龍山校區(qū)、自貢校區(qū)、攀枝花校區(qū)、高新校區(qū)、美年校區(qū)等。截止到2019年按學(xué)段劃分，公司在運(yùn)營(yíng)學(xué)校有27所，其中自建6所，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)學(xué)校21所，輕資產(chǎn)項(xiàng)目比重大。公司已經(jīng)簽訂和在建項(xiàng)目有25所，當(dāng)中僅有2所屬于自建，其他都是輕資產(chǎn)模式。公司擁有學(xué)位7萬(wàn)個(gè)，利用率為72%，隨著在建項(xiàng)目完成后，公司的學(xué)位數(shù)量可以提升至12.6萬(wàn)個(gè)，增長(zhǎng)80%?？春贸蓪?shí)外的輕資產(chǎn)發(fā)展模式，一方面公司可以放大優(yōu)勢(shì)，集中資源提升學(xué)校的運(yùn)營(yíng)管理能力及教師團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)；另一方面可大幅降低學(xué)校辦學(xué)成本，成實(shí)外無(wú)需支付建校費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)學(xué)校網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)張。

　　安信國(guó)際預(yù)計(jì)2020-2022財(cái)年公司的學(xué)生人數(shù)為5.9萬(wàn)、6.8萬(wàn)和7.9萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)16%、15%和17%。平均學(xué)費(fèi)為2.6萬(wàn)，2.9萬(wàn)和3.2萬(wàn)，同比增長(zhǎng)4%、11%和10%。安信國(guó)際認(rèn)為2021年和2022年是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高峰期，學(xué)費(fèi)及學(xué)生人數(shù)均會(huì)有大幅提升，2020年受公共衛(wèi)生事件影響大以及在分類管理登記完成前，現(xiàn)有學(xué)校的學(xué)費(fèi)提升有壓力，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度小。

　　港股K12教育公司2020與2021年的平均預(yù)測(cè)市盈率為17.2和12.9倍?？紤]到成實(shí)外與天立教育相似度高，兩者都專注于K12教育，學(xué)校網(wǎng)絡(luò)集中在四川省，且未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略都是通過(guò)輕資產(chǎn)方式實(shí)現(xiàn)學(xué)校網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)張。但成實(shí)外估值僅為天立教育的一半，差距大。

　　看好成實(shí)外頂尖的教育水平以及大規(guī)模的新校擴(kuò)張計(jì)劃，2021年后業(yè)績(jī)將進(jìn)入高增長(zhǎng)期，最后給予目標(biāo)價(jià)3港元，相當(dāng)于2020年與2021年20.6倍和15.5倍，較現(xiàn)價(jià)有35%的上漲空間，首次評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”。