“有點甜”的農(nóng)夫山泉要上市了，公司今日公布招股計劃，定價區(qū)間在每股19.50港元至21.50港元，募資款項約77.68億港幣。

　　近年來，農(nóng)夫山泉憑借包裝飲用水占據(jù)行業(yè)龍頭地位，增速及毛利率遠(yuǎn)高于同業(yè)水平。然而，“不差錢”的農(nóng)夫山泉也面臨著行業(yè)同質(zhì)化競爭，選擇上市對于掌舵人鐘睒睒來說，或許是其商業(yè)版圖的一盤大棋。

　　農(nóng)夫山泉募資約78億港元

　　8月25日早間，農(nóng)夫山泉（09633.HK）公布了招股計劃，擬全球發(fā)行3.88億股H股，香港公開發(fā)售2717.64萬股，占比7%；國際發(fā)售3.61億股，占比93%。另有15%超額配股權(quán)。每股發(fā)售價為19.50港元至21.50港元。

　　招股將于8月28日之前完成，預(yù)期農(nóng)夫山泉將于9月8日正式登陸香港聯(lián)交所。中金和摩根士丹利為農(nóng)夫山泉的聯(lián)席保薦人。

　　以發(fā)售價中位數(shù)每股20.50港元計算，若超額配股權(quán)未獲行使，公司估計將募資款項約77.68億港元。其中，基石投資者將認(rèn)購約23.6億港元，持有H股總數(shù)約1.15億股，占全球發(fā)售完成時以發(fā)行股份的1.03%。

　　根據(jù)農(nóng)夫山泉公告，其基石投資者包括富達(dá)基金（Fidelity International）、美國對沖基金Coatue、新加坡政府投資公司（GIC）、中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金等。

　　多家券商今日上午開放認(rèn)購，農(nóng)夫山泉打新火爆。截止下午三點，農(nóng)夫山泉已經(jīng)獲26倍超額認(rèn)購，孖展總額（券商融資額）達(dá)到159億港元；其中富途證券融資額最高，達(dá)到104億港元。對于打新投資者而言，農(nóng)夫山泉一手200股，入場費約4343港元。

　　眾多打新者甚至“擠爆”了券商服務(wù)器，在富途證券中，多位投資者表示出現(xiàn)認(rèn)購失敗的情況。對此，富途客服回應(yīng)稱，“因當(dāng)前認(rèn)購火爆導(dǎo)致訂單積壓較多，導(dǎo)致您的資金未能正常釋放”。

　　大自然的“印鈔機(jī)”

　　實際上，農(nóng)夫山泉早有上市興趣，早在2008年，公司就開始接受中信證券(600030,股吧)的上市輔導(dǎo)。然而，上市計劃拖延多年，農(nóng)夫山泉也并不差錢。

　　目前，農(nóng)夫山泉已經(jīng)發(fā)展出包裝飲用水、茶飲料、功能飲料、果汁等多元化產(chǎn)品，其中，包裝飲用水貢獻(xiàn)了60%的收入，且已經(jīng)連續(xù)8年保持包裝飲用水市場占有率第一的地位。

　　作為國內(nèi)飲品行業(yè)巨頭，農(nóng)夫山泉近年來保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢。根據(jù)公司公告，2017年至2019年間，農(nóng)夫山泉分別實現(xiàn)營收174.9億元、204.8億元以及240.2億元，年復(fù)合增長率為17.2%；三年分別實現(xiàn)凈利潤33.9億元、36.1億元以及49.5億元，凈利潤的年復(fù)合增長率為21.0%。

　　這一增速已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同業(yè)水平。根據(jù)弗若斯沙利文報告，同期中國軟飲料行業(yè)增速在5.5%左右，全球軟飲料行業(yè)增速約為3%。

　　從盈利能力來看，農(nóng)夫山泉也表現(xiàn)亮眼。2019年，農(nóng)夫山泉綜合毛利率高達(dá)55.4%，占比最大的飲用水產(chǎn)品毛利率高達(dá)60.2%，其余品類毛利率也在30%-60%之間。從凈利率來看，2019年農(nóng)夫山泉凈利率為22.8%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)軟飲行業(yè)9.6%的平均凈利率。

　　仔細(xì)觀察農(nóng)夫山泉的銷售成本結(jié)構(gòu)，可以這樣理解：當(dāng)你買一瓶2塊錢的水，其中約9毛錢是經(jīng)銷商的利潤，約4毛錢花在塑料瓶上，約1毛錢花在制造費用和員工薪酬上，只有約1分線是真正用來買水的，而剩下的全是農(nóng)夫山泉的利潤。

　　農(nóng)夫山泉大手筆分紅也格外闊綽。在上市前的三個財年，農(nóng)夫山泉共給原有股東派息103億元，僅2019年就完成派息96億元，比此次上市募資金額還要多；鐘睒睒更是以控股股東的地位獲得逾90億元分紅，這期間公司實現(xiàn)凈利潤還不到120億元。

　　2020年一季度公司再度派息9億元，且已經(jīng)于4月支付完成。而最新招股公告顯示，農(nóng)夫山泉將于全球發(fā)售完成前派息78億于現(xiàn)在股東。2017年至2020年前5個月，公司累計盈利138.83億元，公司累計派息190.34億。

　　行業(yè)同質(zhì)化競爭壓力

　　盡管“不差錢”，但農(nóng)夫山泉還是邁進(jìn)了資本市場。今年疫情黑天鵝帶來的風(fēng)險或許是其中一個動因。

　　從現(xiàn)金流上看，2020年的前五個月，農(nóng)夫山泉新增銀行貸款15.5億元，同期，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為20.8億元，錄得流動負(fù)債凈額為17.1億元。農(nóng)夫山泉提醒稱，“流動負(fù)債凈額可能使我們面臨若干流動資金風(fēng)險并限制我們的經(jīng)營靈活性。”

　　在上市募資用途計劃中，農(nóng)夫山泉也悄然透露了現(xiàn)金需求。公告顯示，農(nóng)夫山泉計劃以10%（約7.8億港元）償還貸款，另有10%用作補(bǔ)充流動資金和其他用途。

　　此外，軟飲行業(yè)畢竟是一個同質(zhì)化競爭激烈的戰(zhàn)場，農(nóng)夫山泉雖然連年奪得排頭兵地位，但娃哈哈、冰露、怡寶等企業(yè)也虎視眈眈，發(fā)力轉(zhuǎn)型，另外還有元氣森林等新銳品牌追擊，農(nóng)夫山泉自然要鞏固龍頭地位。

　　此次募集資金的大頭將被用作提升農(nóng)夫山泉的競爭力，其中約25%（19億港元）用作品牌建設(shè)工作，另有25%用作購買冰箱、暖柜及智能終端零售設(shè)備等。

　　博蓋容納咨詢創(chuàng)始合伙人高劍鋒曾表示，飲料行業(yè)尋求上市意向強(qiáng)烈，反映出行業(yè)發(fā)展的新趨勢。一方面，行業(yè)高速增長期將過，頭部企業(yè)競爭格局形成，下一步存在放緩的可能；另一方面，頭部企業(yè)的資產(chǎn)收益率還不錯，此時尋求上市依然能獲取比較好的估值，也有利于進(jìn)一步引入外部資金，進(jìn)行新一輪競爭，比如多元化、海外發(fā)展等。

　　鐘睒睒的商業(yè)帝國

　　農(nóng)夫山泉背后是掌舵人鐘睒睒的商業(yè)帝國。公開資料顯示，浙江商人鐘睒睒出生于1954年，曾在《浙江日報》農(nóng)村部做記者，隨后下海追隨海南淘金熱、開辦蘑菇種植公司，后又靠著養(yǎng)生堂龜鱉丸邁入大健康領(lǐng)域。

　　目前，鐘睒睒的商業(yè)版圖已經(jīng)延伸到醫(yī)療健康、女性用品、房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)等多個領(lǐng)域，集團(tuán)整體的流動性需求或許才是農(nóng)夫山泉上市的背后主因。

　　對于主要平臺公司養(yǎng)生堂，鐘睒睒直接持股98.38%，剩余1.62%股權(quán)則由其全資控股的杭州友福持有，公司主要從事大健康領(lǐng)域的投資。

　　養(yǎng)生堂控股的公司【萬泰生物(603392)、股吧】（603392）于今年4月29日登陸上交所，隨后一天農(nóng)夫山泉即公布了招股書。

　　頂著“首個國產(chǎn)HPV疫苗“光環(huán)的萬泰生物受盡資本市場的歡迎。今年以來，萬泰生物從最開始發(fā)行上市的每股12.6元飆升至今每股205元，股價漲了近16倍，目前市值已接近900億元。

　　萬泰生物主要從事體外診斷試劑、體外診斷儀器與疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。雖然體外診斷領(lǐng)域的艾滋病毒診斷試劑、乙肝診斷試劑等貢獻(xiàn)了約85%的收入，但疫苗領(lǐng)域才是萬泰生物股價上漲動力。由于目前國內(nèi)HPV疫苗供應(yīng)依賴進(jìn)口，大城市常出現(xiàn)HPV“一苗難求”，而廣大低線城市又具備廣闊空間，因此市場對萬泰生物的HPV二價疫苗報以期待。

　　盡管農(nóng)夫山泉賺得盆滿缽滿，但反觀東家養(yǎng)生堂則略有戚戚然。萬泰生物招股書顯示，養(yǎng)生堂藥業(yè)2017年至2019年凈利潤分別為2億元（未經(jīng)審計）、1.7億元（未經(jīng)審計）、1.3億元，凈利潤已經(jīng)連續(xù)兩年下滑。

　　醫(yī)藥行業(yè)是眾所周知的高投入、高風(fēng)險產(chǎn)業(yè)，業(yè)內(nèi)人士分析稱，養(yǎng)生堂的目標(biāo)或許是成立一個非常明確的上市公司體系，乃至多個上市公司的控股集團(tuán)；把現(xiàn)金奶牛農(nóng)夫山泉送上市，在資本市場獲取足夠資金，來反哺東家業(yè)務(wù)，也就成了養(yǎng)生堂的必然要求。

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