2020年上半年業(yè)績略超我們的預(yù)期。收入同比降3.0%至168.84億港元，較我們的預(yù)期高2.7%。整體毛利率同比增1.7個百分點至40.7%，符合預(yù)期。股東凈利同比增11.3%，略超預(yù)期。

　　分析師會議紀(jì)要：七八月份的需求維持強勁?；炷龄N售出于回款的考慮而被有意控制。低煤炭成本將在2020年下半年維持。裝配式建筑將在2021年產(chǎn)生更大的收入貢獻(xiàn)。

　　2019年下半年強勁的旺季將在2020年下半年重現(xiàn)。我們預(yù)計水泥出貨或?qū)⑷缤?020年5月一樣維持在比2019年同期更加強勁的水平。兩廣的水泥價格預(yù)計將在2020年第四季度出現(xiàn)區(qū)域性的供應(yīng)短缺時進(jìn)入上漲通道。

　　我們將2020/ 2021/ 2022年的每股盈利預(yù)測分別上調(diào)4.2%/ 2.9%/ 4.5%。我們主要1）上調(diào)了水泥產(chǎn)品的銷量假設(shè)；2）下調(diào)了混凝土的銷量假設(shè)；3）下調(diào)了銷售管理費用的假設(shè)；4）上調(diào)了應(yīng)占聯(lián)營公司利潤的假設(shè)。

　　上調(diào)目標(biāo)價至13.30港元并維持“買入”?；?020年第二季度強勁的反彈和我們對2020年第三季度降雨情況的正面預(yù)期，我們認(rèn)為華潤水泥2020年水泥銷售將創(chuàng)歷史新高的確定性有所增強。我們也期待華潤水泥裝配式建筑業(yè)務(wù)的發(fā)展，其將提供更大的增長空間。我們最新的目標(biāo)價對應(yīng)9.2倍/ 8.7倍/ 8.4倍的2020-2022年市盈率和1.9倍的2020年市凈率。