市場(chǎng)概述與策略展望

　　港股雖也出現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭，但卻顯著跑輸其他市場(chǎng)：美股和A股均已收復(fù)今年的所有失地，而恒指較年初位置還有12%的距離，AH溢價(jià)率也已升至近40%的四年高位水平。

　　歷史上，當(dāng)“人民幣升值、美元貶值”這一組合出現(xiàn)時(shí)，港股均相應(yīng)走強(qiáng)，然而七月以來這一現(xiàn)象并未出現(xiàn)，主要由于地緣政治局勢(shì)升級(jí)壓制市場(chǎng)情緒、疫情的反復(fù)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)也在持續(xù)釋放的過程中。因此，雖然匯率條件有利，外資流入配置港股的意愿卻并不明顯。以ishares安碩香港ETF作為觀測(cè)指標(biāo)，8月至今外資甚至表現(xiàn)為凈流出的狀態(tài)。

　　目前中美的博弈已經(jīng)外延到政治、商業(yè)、科技、金融甚至軍事等范疇，各領(lǐng)域所累積的矛盾均有進(jìn)一步升溫的風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)總統(tǒng)大選之前不確定性仍將大于確定性，這將持續(xù)壓制港股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。此外，香港作為典型的離岸市場(chǎng)還極易受到全球資本市場(chǎng)共振的影響；未來若美股開始調(diào)整，港股或也將面臨較為顯著的回調(diào)壓力。

　　除地緣政治因素干擾之外，由疫情反復(fù)、全球經(jīng)濟(jì)低迷帶來的盈利進(jìn)一步下修壓力也是近期制約港股表現(xiàn)的重要因素。整體來看，自七月的中報(bào)季開啟以來，恒指的盈利預(yù)測(cè)再次承壓；分板塊看，各行業(yè)調(diào)整狀況不一，但即使是在疫情中相對(duì)受益的信息技術(shù)行業(yè)之中，也仍有超過半數(shù)的公司盈利遭到進(jìn)一步的下調(diào)。

　　目前港股的科技、醫(yī)藥和消費(fèi)等板塊的整體估值已升至較高的水平，相對(duì)于盈利的實(shí)際增速而言已經(jīng)出現(xiàn)一定的泡沫狀態(tài)。后續(xù)操作需要注意逢大的調(diào)整介入，著重關(guān)注各板塊優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置價(jià)值和前期受疫情沖擊較大公司的恢復(fù)狀況。

各板塊概述與策略展望

　　TMT:互聯(lián)網(wǎng)和軟件板塊整體較為出色，細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)有所分化：阿里、騰訊、小米、京東、微盟表現(xiàn)優(yōu)異；美團(tuán)、網(wǎng)易、金蝶中規(guī)中矩；拼多多和愛奇藝不及預(yù)期。硬件板塊受疫情和華為因素影響，整體表現(xiàn)較弱：舜宇、丘鈦、中芯國(guó)際符合預(yù)期，瑞聲科技、華虹半導(dǎo)體不及預(yù)期。后續(xù)建議繼續(xù)關(guān)注龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司以及疫情后需求復(fù)蘇標(biāo)的。

　　消費(fèi)：消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)良好，必選優(yōu)于可選。食品飲料板塊龍頭企業(yè)蒙牛、華潤(rùn)啤酒、康師傅業(yè)績(jī)均超預(yù)期；紡織服裝龍頭企業(yè)表現(xiàn)分化，上游申洲國(guó)際業(yè)績(jī)超預(yù)期，下游零售企業(yè)里體育服飾行業(yè)表現(xiàn)較好，但仍受到疫情反復(fù)的影響。后續(xù)建議繼續(xù)關(guān)注具備剛需屬性的大眾消費(fèi)龍頭企業(yè)。

　　醫(yī)藥：醫(yī)藥行業(yè)整體分化，與疫情相關(guān)的子版塊(診斷試劑)業(yè)績(jī)表現(xiàn)好，剛需屬性較強(qiáng)的子版塊(如心腦血管和癌癥治療等)所受沖擊較小，而眼科等受疫情影響大的子板塊業(yè)績(jī)則相對(duì)低迷。目前板塊有持續(xù)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)建議多關(guān)注醫(yī)藥板塊的長(zhǎng)期價(jià)值，逢低配置中國(guó)生物制藥，石藥集團(tuán)，遠(yuǎn)大醫(yī)藥等核心資產(chǎn)，并且關(guān)注億勝生物科技等部分受疫情影響較為嚴(yán)重，業(yè)績(jī)向好的公司。

　　地產(chǎn)：地產(chǎn)板塊業(yè)績(jī)總體符合預(yù)期，其中業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、毛利率下降、債?wù)規(guī)模擴(kuò)張減速和相關(guān)多元化是主線。上半年的困難也是檢驗(yàn)個(gè)股成色的良好時(shí)機(jī)，優(yōu)質(zhì)股表現(xiàn)出更好的基本面韌性，龍湖、萬科和奧園等公司表現(xiàn)較佳，其中龍湖逆勢(shì)保持了多條業(yè)務(wù)線的健康發(fā)展和資產(chǎn)負(fù)債表的快速擴(kuò)張，表現(xiàn)最為突出。相反，劣質(zhì)股基本面風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)開始暴露，同時(shí)估值出現(xiàn)大幅下殺。我們繼續(xù)推薦萬科、龍湖和奧園。

　　物管：物管行業(yè)總體表現(xiàn)出了如期的高增長(zhǎng)，但也出現(xiàn)較多的個(gè)股業(yè)績(jī)不及預(yù)期，分化逐漸加劇。龍頭碧桂園服務(wù)業(yè)績(jī)超預(yù)期，增值服務(wù)和面積拓展實(shí)現(xiàn)了逆市高增長(zhǎng)；而保利物業(yè)、中海物業(yè)等因業(yè)績(jī)不及預(yù)期而遭遇殺估值。我們認(rèn)為板塊估值出現(xiàn)調(diào)整后風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，但估值仍偏高，謹(jǐn)慎推薦關(guān)注估值較合理的奧園健康。

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