核心觀點(diǎn)

　　吉利汽車（00175）披露招股說明書，擬登陸科創(chuàng)板，發(fā)行新股≤17.32 億股（占總股本≤ 15%）。擬投資總額為 204.25 億元，投入于新車型研發(fā)（80 億元）、前瞻技術(shù)研發(fā)（30 億元）、產(chǎn)業(yè)收購項(xiàng)目（30 億元）及補(bǔ)充流動資金（60 億元）。我們預(yù)計(jì)吉利與沃爾沃聯(lián)手開發(fā)的第二代純電平臺 PMA 將于明年下半年亮相，并有望在智能駕駛端超預(yù)期。維持“買入”評級。

　　擬登陸科創(chuàng)板發(fā)行新股，募資主要用戶新車型及前瞻技術(shù)的研發(fā)。吉利汽車擬于科創(chuàng)板上市，發(fā)行新股≤17.32 億股（占總股本≤15%），本次募集資金投資項(xiàng)目擬投資總額為 204.25 億元，其中擬使用 IPO 募集資金 200 億元，投入新車型產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目 80 億元、前瞻技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目 30 億元、產(chǎn)業(yè)收購項(xiàng)目 30 億元、補(bǔ)充營運(yùn)資金 60 億元。發(fā)行前，公司實(shí)際控制人李書福直接及間接持有總股數(shù) 40.96%，若按照發(fā)行股數(shù)上限 17.32 億發(fā)行，且未行使超額配售權(quán)，李書福持有總股比將稀釋至 35.02%。

　　新車型研發(fā)項(xiàng)目包括 9 款車型，合計(jì)年銷預(yù)計(jì)約 155 萬輛。項(xiàng)目總投資額為 84.245 億元，為新車型研發(fā)或現(xiàn)有車型升級，涉及 CMA 架構(gòu)、BMA 架構(gòu)、FE 平臺、CV 平臺、遠(yuǎn)景平臺，項(xiàng)目不涉及產(chǎn)線再造等固定投資。9 個(gè)子項(xiàng)目具體研發(fā)支出額度在 3.3 億~17.3 億不等，研發(fā)周期為 2020~2025 年。本項(xiàng)目范圍內(nèi)的研發(fā)開支峰值出現(xiàn)在 2021/2022 年，研發(fā)投入為 24.0 億元/23.8 億元（約占最新完整會計(jì)年度營業(yè)收入的 2.46%/2.45%）。9 款產(chǎn)品投入產(chǎn)業(yè)化的產(chǎn)品在國內(nèi)和海外市場合計(jì)年銷量約 155 萬輛。

　　前瞻技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目投資于新能源、自動駕駛、車聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。在新四化的行業(yè)背景下，公司擬在相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)投入，以獲取競爭優(yōu)勢。公司新能源領(lǐng)域的開發(fā)聚焦于核心三電技術(shù)，提高集成度和綜合性能，主要方向包括 HEV 電池系統(tǒng)、燃料系統(tǒng)、集成電驅(qū)動系統(tǒng)等開發(fā)。自動駕駛方面，包括開展智能駕駛數(shù)據(jù)中心建設(shè)、自動泊車技術(shù)研發(fā)、持續(xù)迭代式自動駕駛系統(tǒng)開發(fā)（實(shí)現(xiàn) OTA 功能）、5G 車路協(xié)同等項(xiàng)目。車聯(lián)網(wǎng)的開發(fā)包括 5G 通訊基礎(chǔ)技術(shù)、軟硬件設(shè)備及應(yīng)用。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：乘用車銷量回暖不達(dá)預(yù)期；乘用車刺激政策不達(dá)預(yù)期；行業(yè)終端爆發(fā)價(jià)格戰(zhàn)；新股發(fā)行進(jìn)展不及預(yù)期；募投項(xiàng)目后續(xù)進(jìn)度不及預(yù)期。

　　投資建議：維持公司 2020/21/22 年 EPS 預(yù)測為 0.81/1.09/1.20 元。當(dāng)前股價(jià) 17.1 港幣，對應(yīng) 2020/21/22 年 PE 分為 18.7/13.9/12.6 倍。公司擬加強(qiáng)在新能源、自動駕駛上的投入，我們預(yù)計(jì)吉利與沃爾沃聯(lián)手開發(fā)的第二代純電平臺 PMA 將于明年下半年亮相，并有望在智能駕駛端超預(yù)期。維持“買入”評級。