農(nóng)夫山泉，明日上市。

　　關(guān)于農(nóng)夫山泉的新聞，早已遍布網(wǎng)絡(luò)。9月7日，被戲稱為“港股凍資王”的農(nóng)夫山泉（09633.HK）發(fā)布公告稱，香港IPO定價為21.5港元/股，共募資81.49億港元。據(jù)悉，本次申購農(nóng)夫山泉的人數(shù)超過70萬人，凍結(jié)資金6709.5億港元，成為港股歷史上頭號“凍資王”。

　　“水中茅臺(600519)，農(nóng)夫山泉”，這句投資者用來調(diào)侃當(dāng)下行情的話語，道出了農(nóng)夫山泉在包裝水行業(yè)中的地位。實際上，所謂的包裝水不過就是隨處都可買到的瓶裝水，價格通常在1到3元不等。

　　很多人都已經(jīng)知道，農(nóng)夫山泉就是包裝水行業(yè)的王者。但是，此前不少被寄予厚望的行業(yè)龍頭上市，往往都突破預(yù)期成為行情的終結(jié)者。沒有人可以預(yù)測到，“水中茅臺”的上市到底會出現(xiàn)一個怎么樣的走勢。

　　遠(yuǎn)超行業(yè)的毛利

　　農(nóng)夫山泉的“水王”位置，至今無人能動搖。

　　自從2014年“2元水”的東風(fēng)吹遍了神州大地后，“包裝水舊王”娃哈哈和康師傅被怡寶、農(nóng)夫山泉所替代。娃哈哈自2000年起和農(nóng)夫山泉成為對手后，從當(dāng)之無愧的龍頭到被踢出局，前前后后不過十多年的時間。

　　有人說，農(nóng)夫山泉創(chuàng)始人鐘睒睒?biāo)闶钦鎿魯×死蠈κ滞薰?/p>

　　鐘睒睒

　　當(dāng)年鐘睒睒悄悄將低價拿到的娃哈哈，計劃“竄貨”投放到別的地區(qū)高價銷售，以此來賺差價。但這事被宗慶后知道后，取消了鐘睒睒的代理商資格。走投無路的鐘睒睒，靠著之前“竄貨”攢下來的錢在海南島成立養(yǎng)生堂。至此，鐘睒睒才正式賺到真正意義上的第一桶金。

　　如今，養(yǎng)生堂已經(jīng)成為鐘氏家族的財富大本營，手中握著數(shù)家“印鈔機”的股權(quán)，其中一臺“印鈔機”便是農(nóng)夫山泉。

　　據(jù)農(nóng)夫山泉遞交港交所的招股說明書顯示，農(nóng)夫山泉在包裝飲用水中的毛利率高達60.2%，其次是茶飲料產(chǎn)品的59.7%以及功能飲料產(chǎn)品的50.9%。換言之，農(nóng)夫山泉賣2元的水，至少有1塊2是毛利。這樣的毛利率，在目前的包裝飲用水市場中，獨此一家。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)流傳的《農(nóng)夫山泉上市前路演會議紀(jì)要》顯示，對于農(nóng)夫山泉來說，最為重要的包裝材料——PET ，由于該材料降價，使得二季度的成本也因此降低。只不過，因降價帶來的毛利率提升并沒有投資者預(yù)期中那么顯著。?

　　換言之，農(nóng)夫山泉的毛利率水平還有可能進一步提升。對于農(nóng)夫山泉的包裝水而言，水甚至還沒有包裝材料值錢。

　　太白山農(nóng)夫山泉產(chǎn)業(yè)園區(qū)

　　農(nóng)夫山泉表示，生產(chǎn)產(chǎn)品瓶身的主要原材料就是PET。數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年及2019年的PET成本占銷售成本總額分別為29.0%、31.9%和31.6%。同時，除了PET外，像紙箱、標(biāo)簽、收縮膜等包裝材料占銷售成本的總額為31.5%（2019年數(shù)據(jù)）。

　　光是PET和包裝材料就占銷售成本約63%，難怪有網(wǎng)友戲稱，“喝的不是水而是包裝材料”。

　　農(nóng)夫山泉的“三國殺”

　　雖然農(nóng)夫山泉已經(jīng)走到了上市的地步，但并不意味著農(nóng)夫山泉能夠輕松壓制競爭對手。

　　從成立至今，農(nóng)夫山泉一直都在和幾個相熟的老對手競爭?！芭f三強”時代的康師傅、娃哈哈、樂百氏，“新三強”時代的怡寶、景田百歲山。而在軟飲料市場上，農(nóng)夫山泉更是要面臨一直制霸市場、僅次于可口可樂的娃哈哈。

　　眾所周知，在軟飲料領(lǐng)域中，多領(lǐng)域綜合運營的公司才能夠在市場中牢牢占據(jù)主導(dǎo)地位。

　　數(shù)據(jù)顯示，軟飲王者可口可樂74%的銷售來自于碳酸飲料，排名第二的娃哈哈沒有具體的數(shù)據(jù)可參考，有市場消息稱娃哈哈的純凈水、八寶粥、營養(yǎng)快線等產(chǎn)品雖然在低端市場占比較高，但生產(chǎn)線已逐漸老化。

　　目前，農(nóng)夫山泉在茶飲料、果汁以及功能飲料上的市占率均排第三，離老對手娃哈哈尚有一段距離。

　　有分析稱，農(nóng)夫山泉的下一個發(fā)力點不會在包裝飲用水而會在果汁飲料上。

　　據(jù)農(nóng)夫山泉招股說明書顯示，公司擁有137條包裝飲用水及飲料生產(chǎn)線、7條鮮果榨汁線以及3條鮮果生產(chǎn)線。但2019年農(nóng)夫山泉的鮮果榨汁線產(chǎn)能利用率僅為3%、鮮果生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率為4%，后期增產(chǎn)空間巨大。

　　而業(yè)內(nèi)流傳的《農(nóng)夫山泉上市前路演紀(jì)要》中介紹，公司發(fā)展沒有偏重，茶飲料和果汁也會成為公司的增長引擎，在包裝水方面的投入會維持在當(dāng)前水平，同時新品會獲得更多的投入，但公司會弱化功能飲料的投入和增速。只不過，果汁飲料產(chǎn)品的毛利率僅為34.7%，根本無法媲美包裝飲用水60.2%的毛利率。

　　然而，作為后來者的怡寶、景田百歲山也在努力追趕農(nóng)夫山泉的步伐。

　　怡寶、百歲山、農(nóng)夫山泉已坐穩(wěn)市場前三

　　時代周報查閱怡寶財報發(fā)現(xiàn)，2019年怡寶的營業(yè)收入為103.96億元，利潤總額為8.63億元，同比增18.7%；2018年營收為104.35億元，利潤為7.27億元，同比增15.21%。怡寶自2017年起，營業(yè)收入基本穩(wěn)定在100億元左右，但利潤卻依然在增長。

　　據(jù)悉，農(nóng)夫山泉的兩大競爭對手之中，怡寶專注于純凈水，而百歲山專注于天然礦泉水，而其他品牌根本無法撼動農(nóng)夫山泉的地位。但百歲山專注于3元水，主打中高端市場，唯獨怡寶在2元水的價位上和農(nóng)夫山泉爭上一爭。

　　雖然娃哈哈仍然被農(nóng)夫山泉視為競爭對手，但單從包裝飲用水產(chǎn)品上，娃哈哈也無力與農(nóng)夫山泉競爭。再加上多年來，農(nóng)夫山泉也養(yǎng)成了“重營銷”的習(xí)慣，娃哈哈在這方面更是難以與其競爭。

　　有投資人士猜測，海外市場可能會是農(nóng)夫山泉未來的一個重點發(fā)展方向，畢竟，農(nóng)夫山泉曾于2018年收購了新西蘭的“Otakiri Springs”瓶裝水工廠，這可能是其海外業(yè)務(wù)的起點。

　　如今，農(nóng)夫山泉已確立了行業(yè)龍頭的地位。一旦上市獲得大筆資金后，其他品牌要超越農(nóng)夫山泉的市場地位難度將變得更大。

　　突擊分紅仍有資金追捧

　　毫無疑問，即將上市的農(nóng)夫山泉坐實了行業(yè)龍頭位置后，更是成為包裝水行業(yè)中當(dāng)之無愧的“印鈔機”。

　　擁有這么一臺“印鈔機”，創(chuàng)始人鐘睒睒在分紅上面更是豪爽無比。

　　農(nóng)夫山泉派發(fā)股息截圖

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年農(nóng)夫山泉都向股東派發(fā)股息3.67億元，而有了上市計劃后，2019年農(nóng)夫山泉一次性派息95.98億元。而今年3月，農(nóng)夫山泉再次派發(fā)9億元股息。但即便如此，農(nóng)夫山泉賬上仍然留有75億元作為未來可能派發(fā)的股息。

　　有媒體統(tǒng)計，按照鐘睒睒直接或間接持有87.4%的農(nóng)夫山泉股份，理論上在2019年和2020年3月兩次派息中，鐘睒睒可以直接獲得分紅近84億元。擁有一家堪比“印鈔機”的公司，的確讓鐘睒睒的身價又提升了一個級別。

　　如果算上鐘睒睒家人以及其妻子家族6.4%的股份，這將近96億元的派息大部分都流進了鐘氏家族的口袋。

　　有投資人士表示，在上市之前，農(nóng)夫山泉大筆的分紅不僅把賬上的錢分完，甚至不惜動用貸款。截至2020年3月31日，農(nóng)夫山泉賬上已有22.5億的計息負(fù)債。和2018年的0元計息負(fù)債，形成鮮明的對比。

　　在上市之前大手筆分紅在港股市場屢見不鮮，只不過吃相難看也阻礙不了市場熱情。據(jù)市場消息稱，認(rèn)購期間參與農(nóng)夫山泉打新的投資者曾一度“擠爆”多家券商服務(wù)器。

　　農(nóng)夫山泉公告截圖

　　據(jù)媒體報道稱，飲料行業(yè)尋求上市，一方面是行業(yè)高速增長期已經(jīng)過了，另一方面是此時上市能夠得到一個不錯的估值，有利于引入外部資金。

　　只是，在當(dāng)下“跌跌不休”的行情中，農(nóng)夫山泉被資金追捧的輝煌還會延續(xù)多久？截至發(fā)稿，農(nóng)夫山泉港股暗盤飆漲逾100%，報45港元/股。

　　來源公眾號：時代周報（Timeweekly）