今年游戲股備受市場看好，市場預(yù)期不斷升溫，推動了游戲股整體估值的提升。但隨著中報披露完畢，業(yè)績兌現(xiàn)，市場開始降溫，股價進(jìn)入回調(diào)階段。

　　中國“女性向游戲第一股”友誼時光(6820.HK，F(xiàn)riendTimes)在8月31日晚，披露了2020年中期成績單，也遭遇此情形，不過在新款手游《杜拉拉升職記》獲批版號疊加控股股東大幅增持(增持251.4萬股)雙重利好刺激下，股價有所回升。

　　　　(來源：國家新聞出版署)

　　友誼時光作為今年春節(jié)后最熱游戲股，年初至今股價大幅上漲162%，依舊遙遙領(lǐng)先整個游戲板塊。即便如此，公司目前估值仍處在行業(yè)均值以下。

　　港、A游戲股漲幅及估值情況

　　　　(以9月9日收盤價計，經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)整理)

　　筆者關(guān)注到，港股及A股相應(yīng)的游戲股在近日經(jīng)歷短暫回調(diào)后繼續(xù)上行。那對于估值更具吸引力的友誼時光而言，是否也會如此呢？

　　從女性游戲用戶在游戲市場的比重及提升潛力來看，友誼時光作為長達(dá)十年聚焦于該領(lǐng)域的領(lǐng)先研運(yùn)一體的游戲企業(yè)，長期的邏輯自然是毋庸多言的。

　　綜合公司在業(yè)績會所給出的指引來看，此次回調(diào)的原因，主要是由于本次業(yè)績增長不及市場預(yù)期，同時對短期增長預(yù)期引發(fā)的市場分歧導(dǎo)致。

　　回歸財報來看，今年上半年，友誼時光實(shí)現(xiàn)總收入約10.5億元，同比增長34.5%；毛利約6.89億元，同比增長38.5%；凈利潤約1.81億元，同比增長8.8%。

　　從整體來看，在今年上半年游戲行業(yè)提速背景下，盡管凈利增長不及市場預(yù)期，友誼時光的營收及毛利均保持著雙位數(shù)的較快增長，且跑贏行業(yè)(移動游戲35.8%，自研30.38%)。

　　凈利增速與營收端存在差異，主要系市場推廣大幅擴(kuò)大所致。財報顯示，期內(nèi)，友誼時光的銷售及營銷開支約為人民幣3.79億元，同比增長約86.1%。公司管理層在業(yè)績會上透露，按推廣節(jié)奏預(yù)算，下半年?duì)I銷費(fèi)用會有大幅下降，利潤會進(jìn)一步釋放出來。

　　由于游戲投資重點(diǎn)看主力產(chǎn)品周期及流水，接下來從產(chǎn)品及發(fā)展策略再來審視。

　　1?！陡∩鸀榍涓琛烦煽儍?yōu)異，下半年將繼續(xù)發(fā)力

　　此次友誼時光的收益增量由主力產(chǎn)品《浮生為卿歌》推動。財報顯示，期內(nèi)，該款游戲貢獻(xiàn)收入4.93億元，占當(dāng)期總收入比達(dá)47%。

　　　　(來源：公司2020年中期業(yè)績公告)

　　作為友誼時光在古風(fēng)領(lǐng)域的重磅之作，此款游戲在2019年12月底正式上線后，迅速實(shí)現(xiàn)市場與用戶口碑的雙豐收。財報介紹，《浮生為卿歌》已獲得中國iOS游戲暢銷榜最高第5位，并長期保持在暢銷榜前15名左右。

　　財報介紹，《浮生為卿歌》于6月登陸韓國市場，不久便沖進(jìn)Google Play免費(fèi)榜TOP 3，在韓國iOS游戲暢銷榜最高排名第16位，該產(chǎn)品在韓國的月流水已超公司其他產(chǎn)品。此次有利開局，也為海外深入擴(kuò)張建立了良好的財務(wù)及品牌效應(yīng)。此外，公司計劃在下半年進(jìn)一步推動《浮生為卿歌》進(jìn)入越南及泰國市場。

　　由于友誼時光在海外的ARRPU要遠(yuǎn)高于國內(nèi)市場，隨著下半年“出海”推進(jìn)，在用戶規(guī)模及ARRPU兩個層面均有望獲得進(jìn)一步提升。財報顯示，今年上半年ARRPU達(dá)581.4元，同比增長7%，累計注冊用戶規(guī)模約1.23億。

　　2。 游戲產(chǎn)品組合生命周期長，老游戲持續(xù)貢獻(xiàn)利潤

　　盡管除《浮生為卿歌》外，期內(nèi)其他產(chǎn)品表現(xiàn)不甚理想，但友誼時光的主力產(chǎn)品生命周期一般在5年以上，考慮到生命長周期特點(diǎn)，老游戲在下半年仍將保持穩(wěn)定收入，并持續(xù)釋放利潤。

　　此外，公司自有游戲社交平臺“好玩友”在期內(nèi)實(shí)現(xiàn)月瀏覽量約550萬次，同比大增124.6%。玩家活躍度的提升，背后是公司強(qiáng)化運(yùn)營的體現(xiàn)，并有助于進(jìn)一步延長老游戲生命周期。

　　3。 游戲產(chǎn)品儲備豐富，價值待釋放

　　友誼時光目前的產(chǎn)品儲備較為豐富，且題材及品類呈多元化趨勢，為往后業(yè)績持續(xù)釋放奠定基礎(chǔ)。其中，《此生無白》、《杜拉拉升職記》預(yù)計在下半年進(jìn)入產(chǎn)品測試階段，尤其是已獲版號的《杜拉拉升職記》，為原著小說授權(quán)，憑借IP本身較高的人氣基礎(chǔ)，助力用戶的快速導(dǎo)入。

　　女性向手游儲備

　　　　(來源：公司2020年中期業(yè)績公告)

　　結(jié)語

　　總的來看，投資者顯然不必過于悲觀，友誼時光下半年在費(fèi)用結(jié)構(gòu)改善基礎(chǔ)上，《浮生為卿歌》的持續(xù)發(fā)力，加快利潤釋放。

　　中長期來看，新產(chǎn)品的持續(xù)上線，將推進(jìn)業(yè)績的持續(xù)增長。目前，友誼時光處在行業(yè)低估位置。考慮到接下來重磅游戲密集發(fā)布，高景氣望繼續(xù)，帶動整體板塊估值回升。值得一提的是，控股股東、大股東(GIC)在近日先后大幅增持，凸顯出管理層及股東的信心。