光伏玻璃價格在9月末再度上調(diào)16-24%，體現(xiàn)出光伏下游組件端的強(qiáng)勁需求。我們認(rèn)為當(dāng)前光伏玻璃的供應(yīng)非常緊張，部分較小的廠商提出更高的報價仍然獲得市場訂單支持。基于目前的光伏玻璃日熔量，我們測算目前的光伏玻璃供應(yīng)對于月等效產(chǎn)能13.4GW以及年化161GW。根據(jù)新產(chǎn)能釋放規(guī)劃，4季度并無有效新增產(chǎn)能投放，而最早的有效供應(yīng)增要到21年的1月底，且供應(yīng)增長或比較溫和。我們將2020/2021年的光伏玻璃銷售均價分別上調(diào)4.6%/8.7%，銷售價格上漲將提升我們對于公司的盈利預(yù)測分別14.0%/23.4%至38.51/60.58億港元。我們對公司的DCF目標(biāo)價上調(diào)32.5%至15.50港元。維持買入評級。

　　光伏玻璃價格再度上調(diào)4-6元/平方米。市場主流的3.2毫米光伏玻璃價格目前已漲至人民幣35-37元/平方米，而2.5/2.0毫米產(chǎn)品亦分別上漲至人民幣31/28元/平方米。價格調(diào)整對應(yīng)9月份上一次漲價各類產(chǎn)品漲幅約16-24%。價格上漲主要是受下游火熱的光伏組件需求所驅(qū)動，而光伏玻璃的主要材料成本在9月份大致維持穩(wěn)定。

　　受強(qiáng)需求驅(qū)動，2021年價格有望維持高企。我們預(yù)期信義光能的光伏玻璃毛利水平將在4季度繼續(xù)攀升至50%以上水平，我們同時預(yù)判超乎尋常的盈利水平將在2021年大部分時間獲得支持。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，目前有47座窯爐合共28,060噸光伏玻璃日熔量產(chǎn)能在運(yùn)，據(jù)我們測算等效產(chǎn)能可供161GW年化需求。結(jié)合各大主要廠商的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃安排，若需求增速高于15%，我們判斷有效產(chǎn)能供應(yīng)將在2021年前9個月維持偏緊狀態(tài)。我們預(yù)期較高的光伏玻璃價格將至少在2021年上半年獲得支持。

　　2020/21年盈利分別上調(diào)14.0%/23.4%。基于本輪的價格上調(diào)，我們將公司2020/21年光伏玻璃銷售均價分別上調(diào)4.6%/8.7%，較高的光伏玻璃銷售價格將使公司光伏玻璃銷售毛利率分別提升至44.8%/52.1%。我們的盈利預(yù)測也據(jù)此分別上調(diào)14.0%/23.4%至38.51/60.58億港元。我們對公司2020-22年的每股盈利預(yù)測較一直市場預(yù)期分別高13.6%/33.0%/27.4%。

　　上調(diào)DCF目標(biāo)價32.5%至每股15.50港元，維持買入。我們對公司的目標(biāo)價對應(yīng)2020/21年預(yù)測市盈率分別為32.7/21.8倍。在目前光伏行業(yè)處于景氣上行周期，對比行業(yè)估值25-30倍前瞻市盈率水平，我們認(rèn)為對公司的目標(biāo)估值水平處于合理估值范圍?；谀壳拜^強(qiáng)的基本面支持，我們信義光能較強(qiáng)的股價動能仍將獲得持續(xù)。

　　財(cái)務(wù)資料

　　　　資料來源：公司、彭博及招銀國際證券預(yù)測