機(jī)構(gòu)：中泰證券

　　評(píng)級(jí)：申購(gòu)

　　公司簡(jiǎn)介

　　藥明巨諾是一家中國(guó)領(lǐng)先的臨床及臨床前階段細(xì)胞治療公司，公司在2016年2月由全球領(lǐng)先的細(xì)胞治療公司Juno與藥明康德(2359HK)的全資附屬公司上海藥明聯(lián)合創(chuàng)立。目前產(chǎn)品管線包括以CD19抗原為靶點(diǎn)的潛在優(yōu)秀自體CAR-T療法的Relma-cel、以靶向BCMA的自體CAR-T產(chǎn)品JWCAR129、以AFP為靶點(diǎn)治療HCC的潛在優(yōu)秀自體TCRmT細(xì)胞療法的JWATM203、以GPC3為靶點(diǎn)的新型自體T細(xì)胞療法候選產(chǎn)品JWATM204等7款產(chǎn)品。

　　中泰觀點(diǎn)

　　主打產(chǎn)品Relma-cel是潛在優(yōu)秀抗CD19CAR-T產(chǎn)品：公司的主打候選產(chǎn)品Relma-cel，是一款用于治療各類B細(xì)胞惡性腫瘤潛在優(yōu)秀自體CAR-T產(chǎn)品，未來(lái)有潛力成為中國(guó)治療多種血液癌癥的優(yōu)秀三線療法。Relma-cel主要針對(duì)CD19的抗原，而CD19的抗原在多類B細(xì)胞血液癌癥包括DLBCL、FL、MCL及CLL中有廣泛分布，相關(guān)適應(yīng)癥均屬于更廣的癌癥類別B細(xì)胞非霍奇金淋巴瘤(NHL)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2020年中國(guó)NHL市場(chǎng)估計(jì)約有51.4萬(wàn)名患者，預(yù)期于2030年將增至約73萬(wàn)名患者。Relma-cel與全球其他目前獲批的抗CD19CAR-T的產(chǎn)品相比，安全性可能更高且藥效相當(dāng)，截止2020年6月17日數(shù)據(jù)顯示Relma-cel產(chǎn)生的最佳ORR為75.9%，最佳CRR為51.7%，不超過(guò)5.1%的患者產(chǎn)生sCRS或sNT，且無(wú)產(chǎn)生治療相關(guān)死亡。國(guó)家藥監(jiān)局已于2020年6月受理審查Relma-cel用作DLBCL三線療法的新藥申請(qǐng)，且于2020年9月國(guó)家藥監(jiān)局授予Relma-cel新藥申請(qǐng)優(yōu)先審查資格及Relma-cel治療FL的突破性療法認(rèn)定。

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面：2018、2019財(cái)年及2020年前6個(gè)月，公司產(chǎn)生虧損分別為2.7億元、6.3億元及6.5億元；研發(fā)開(kāi)支分別為7,599萬(wàn)元、1.4億元及8,227萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額流出分別為1.1億元、1.9億元及1.1億元。

　　估值方面：按全球公開(kāi)發(fā)售后的3.8億股本計(jì)算，公司市值為75-90億港元。由于公司尚未盈利，不適用PE估值法。此次穩(wěn)價(jià)人是高盛，今年共計(jì)9個(gè)項(xiàng)目，首日表現(xiàn)7漲2跌?；矫妫敫哧驳?0家投資者，合計(jì)認(rèn)購(gòu)1.5億美元。我們認(rèn)為公司的主打產(chǎn)品Relma-cel有機(jī)會(huì)成為中國(guó)首個(gè)獲批一類生物制品CAR-T細(xì)胞療法，且商業(yè)化后具備龐大的市場(chǎng)潛力，綜上所述給予其79分，評(píng)級(jí)為“申購(gòu)”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)CAR-T治療市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)顯著加劇的風(fēng)險(xiǎn)、(2)公司處于虧損中，收入尚不穩(wěn)定、(3)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、結(jié)果不確定

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