三季報點評

　　業(yè)績符合預(yù)期，與上半年基本持平

　　截止于2020年三季度末，中國太保(601601,股吧)（02601）營業(yè)收入為3419億元（+9.9%），增速較上半年（+6.8%）提升，受益于保費和投資收益提升，同時歸母凈利潤為196億元（-14.3%），增速較上半年（-12.0%）降低，受準(zhǔn)備金假設(shè)變動的影響。

　　保險業(yè)務(wù)：壽險新單增速改善，續(xù)期保費承壓，開門紅更顯重要

　　同期，代理人渠道總保費為1677億元（-1.8%），受續(xù)期保費（+4.6%）影響，增速較上半年（-1.3%）下滑，其中新保業(yè)務(wù)保費為254億元（-26.9%），增速較上半年（-27.5%）收窄，期繳業(yè)務(wù)保費為195億元（-34.2%），增速較上半年（-35.3%）收窄。值得特別注意的是，集團新保業(yè)務(wù)的期繳占比為77%，較2019年（85%）下滑，將繼續(xù)影響續(xù)期保費的增速貢獻，所以預(yù)計開門紅對集團更加重要。

　　另一方面，車險保費收入為723億元（+7.2%），增速較上半年（4.0%）提升，非車險為432億元（+30.9%），增速較上半年（+29.8%）提升。

　　資管業(yè)務(wù)：收益率相對穩(wěn)定，權(quán)益敞口進一步擴大

　　同期，總投資收益率為5.5%，較上半年（4.8%）大幅改善，凈投資收益率為4.6%，較上半年（4.4%）亦有一定幅度的改善。權(quán)益投資類資產(chǎn)規(guī)模占比為17.1%，較上半年（15.5%）進一步提升，其他類保持穩(wěn)定，而以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)的占比保持穩(wěn)定，說明其結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定變化。

　　投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級

　　我們預(yù)計2020-2022年歸母凈利潤為246/317/363億元，攤薄EPS為2.71/3.50/4.01元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為12/9/8x。當(dāng)下集團基本面有所改善，估值水平處于較低區(qū)間，待經(jīng)濟逐漸回暖，開門紅有一定業(yè)績，預(yù)計股價會有一定表現(xiàn)，我們對中國太保維持“買入”評級。

　　（1）開門紅業(yè)績低于預(yù)期；（2）物價漲幅超出預(yù)期；（3）美國第二輪刺激政策低于預(yù)期。