騰訊第三季度業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。收入/調(diào)整后凈利潤分別同比增長29%/32%，高于市場一致預(yù)期1%/2%。手游增勢持續(xù)，同比增長61%。由于游戲出海和豐富的新游儲備，我們繼續(xù)看好其手游勢頭。此外，我們認為，由于騰訊金融科技業(yè)務(wù)收入多元化、發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)定合規(guī)，金融科技及反壟斷法對其影響有限。我們保持財務(wù)預(yù)測不變，但考慮投資組合估值的上升，將基于分布加總模型的目標價由624港元提升至669港元。

　　3Q業(yè)績超預(yù)期。第三季度收入1,254億元人民幣，同比增長29%，較市場一致預(yù)期/我們預(yù)測高1%/1%，主要由于強勁的手游表現(xiàn)。調(diào)整后凈利潤同比增長32%至323億元人民幣，較市場一致預(yù)期/我們預(yù)測高2%/0%。游戲業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增長勢頭，同比增長45%，但部分被FBS增長放緩抵消。此外，管理層表示云計算增速下降是一次性的，源于部分項目受疫情影響有所延遲。

　　新游儲備豐富。3Q游戲業(yè)務(wù)同比激增45%(2Q增長40%)，其中手游增長61%(遠高于市場一致預(yù)期的~50%)，受益于頭部游戲表現(xiàn)強勁及海外收入貢獻增長。這一增長將部分緩解市場對后疫情期流量正?；笥螒蛟鏊俅蠓啪彽膿?dān)憂。盡管DNF手游推遲，我們持續(xù)看好其手游勢頭，源于：1)《絕地求生》海外收入貢獻強勁；2)頭部游戲收入遞延；以及3)新游帶來增長空間，例如《使命召喚》、《英雄聯(lián)盟：激斗峽谷》。同時，騰訊10月16日上線的《天涯明月刀》表現(xiàn)亮眼，在IOS暢銷榜上排名前五，有望對4Q20E帶來顯著增量。

　　廣告業(yè)務(wù)提速；視頻廣告增量可期。第三季度廣告業(yè)務(wù)同比增長16%，增速較2Q的13%有所提升，主要受益于算法應(yīng)用的滲透、教育和電商等廣告需求穩(wěn)健。分部而言，社交/媒體廣告分別同比變動21%/-1%(2Q為27%/-25%)。我們認為廣告業(yè)務(wù)增長基本符合預(yù)期，并預(yù)計第四季度廣告業(yè)務(wù)將繼續(xù)加速增長，受益于熱門劇(例如《燕云臺》)、品牌廣告復(fù)蘇及視頻廣告推動。

　　維持買入評級。我們保持財務(wù)預(yù)測不變，但將基于分布加總模型的目標價提升至669港元，相當(dāng)于38倍2021年預(yù)測市盈率，以反映投資組合估值的上升。我們預(yù)計其豐富的游戲儲備、新興業(yè)務(wù)的擴張及小程序潛力將釋放長期增長動能。

　　財務(wù)資料

　　　　資料來源：公司、彭博及招銀國際證券預(yù)測

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