小米集團1810.HK(以下簡稱“公司”)是一家以手機、智能硬件和IoT平臺為載體，提供互聯(lián)網(wǎng)+服務(wù)的公司。公司正式成立于2010年4月，經(jīng)過了10年的發(fā)展，公司成為年營收突破兩千億人民幣，業(yè)務(wù)遍及全球80多個國家和地區(qū)的綜合性互聯(lián)網(wǎng)+智能消費電子品牌公司。2020年公司經(jīng)歷了高管人才的吸納、手機品牌高端化戰(zhàn)略的成功，以及消費電子品牌競爭格局重大變化帶來的發(fā)展機遇，未來有望實現(xiàn)從硬件到互聯(lián)網(wǎng)螺旋驅(qū)動業(yè)績增長的態(tài)勢。

　　主要內(nèi)容

　　手機市場歐洲業(yè)績爆發(fā)，國內(nèi)搶占華為份額，高端市場初露鋒芒

　　根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司2020Q3手機市場份額為13.1%，超過蘋果位居全球第三，在國內(nèi)市場公司出貨量逆勢上漲，發(fā)揮了公司線上渠道和手機品牌的替代優(yōu)勢；海外手機市場公司一方面在東南亞和印度保持較高的份額，歐洲市場增長出貨量迅速增長，有望成為公司在硬件出貨量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多維度增長。

　　IOT業(yè)務(wù)布局全面，優(yōu)勢顯著

　　小米通過提供資金、技術(shù)、設(shè)計、品牌、渠道、供應(yīng)鏈等方面的支持，扶持了一大批的生態(tài)鏈企業(yè)，這些生態(tài)鏈企業(yè)的加入極大地豐富了小米自身的產(chǎn)品矩陣，拓寬了其業(yè)務(wù)的范圍，讓小米在IOT市場占到了市場的頭部位置。根據(jù)IDC的預(yù)測到2022年全球?qū)⒂?16億臺設(shè)備連接到互聯(lián)網(wǎng)，年均增速達到19.75%，市場空間巨大。我們相信憑借小米生態(tài)鏈策略、不斷豐富的產(chǎn)品矩陣、高效的渠道及全球化擴張策略，小米的IOT業(yè)務(wù)在未來將有巨大的增長前景。

　　互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)增長迅猛

　　公司目前廣告業(yè)務(wù)與游戲業(yè)務(wù)仍然是其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入的主要構(gòu)成部分，且保持著較高的增速。隨著小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)多元化，其包括有品電商、電視互聯(lián)網(wǎng)、金融科技等他增值服務(wù)增長迅猛。從營收體量的角度看，小米的互聯(lián)網(wǎng)收入已經(jīng)位于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的第一梯隊，但是其ARPU值與國內(nèi)其他頭部互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)公司的ARPU值還有較大差距。我們認(rèn)為公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的ARPU將逐漸提升，營業(yè)收入有望持續(xù)增長。

　　2020年上半年業(yè)務(wù)發(fā)展可圈可點

　　2020年上半年公司的營業(yè)收入同比增長7.5%達到1020億，其中智能手機業(yè)務(wù)同比增長4.95%達到619.5億，IOT設(shè)備同比增長4.62%達到269.9億，增速放緩主要是由于疫情對于小米供應(yīng)鏈造成的影響，但在該領(lǐng)域小米的表現(xiàn)仍然亮眼。公司互聯(lián)網(wǎng)收入同比增長29%占總收入11%達到59億元。得益于原有的廣告業(yè)務(wù)以及游戲業(yè)務(wù)的不斷增長，以及有品電商、金融科技業(yè)務(wù)等服務(wù)的迅猛發(fā)展。

　　首次覆蓋評級為“增持”

　　我們采用SOTP對公司估值法，考慮到公司未來各個板塊依舊處于可預(yù)見性較高的高速增長狀態(tài)，此外公司于2020年在疫情背景下消費格局波動較大，以及公司在期間引入了多位高層主管，加強經(jīng)營效率的過程，我們采用2021年的經(jīng)營預(yù)測，給予公司每股25.4港元的目標(biāo)價，分別對應(yīng)2020年/2021年和2022年45.4倍、38.7倍和28.2倍的經(jīng)調(diào)整市盈率，與最近收盤價23.25港元有9.25%的上漲空間，首次覆蓋評級為“增持”。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行，新項目進展不達預(yù)期，競爭加劇，政策負(fù)面風(fēng)險等。

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