港股策略

　　疫苗取得積極進展，強化順周期配置邏輯。市場對明年經(jīng)濟復蘇和通脹的預期增強，資金開始回流風險資產(chǎn)，并推高無風險利率。向前看，無風險利率上行抑制了科技股的估值擴張空間，疊加政策風險影響，短期內(nèi)要警惕科技股回調(diào)風險。四季度市場風格從“流動性驅(qū)動”轉(zhuǎn)為“估值+基本面驅(qū)動”。疊加當前價值股對比成長股估值處于歷史低位，盈利有望改善的周期股將會是11月投資的主要方向。

　　1) 估值及表現(xiàn)：截至11月18日，過去一個月，恒生綜合指數(shù)收報26544點，上漲8.16%，從大類資產(chǎn)風險及回報匹配觀察，港股和A股性價比顯著高于其他資產(chǎn)。但縱向比較，恒生指數(shù)和國企指數(shù)動態(tài)市盈率處于歷史偏高水平。盈利角度看，恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)預期EPS有一定觸底跡象。

　　2) 市場情緒指數(shù)：港股市場情緒指數(shù)顯示， 當前整體市場偏向樂觀，市場情緒回到年初水平。但是市場情緒指數(shù)仍在合理范圍內(nèi)，并未出現(xiàn)過度樂觀情況。

　　3) 板塊估值及南向資金流向：截止11月18日，過去一個月恒生行業(yè)指數(shù)中，領漲板塊為綜合企業(yè)、原材料、能源，領跌板塊為電信。資金流向方面，港股通資金主要流入互聯(lián)網(wǎng)和金融，流出新能源汽車及醫(yī)藥。估值上，目前周期行業(yè)估值偏低，消費服務等弱周期行業(yè)估值偏高。PB-ROE視角，當前周期和可選消費股性價比更高。

　　行業(yè)觀點

　　銀行：(分析師：王玟曉)社融、政策導向及利率將回歸常態(tài)化，銀行業(yè)不良率生成放緩，各大行息差企穩(wěn)。在宏觀經(jīng)濟環(huán)境復蘇之際，預計銀行行業(yè)整體估值修復可期。行業(yè)首推： 招商銀行(3968.HK)。

　　新能源：(分析師：王旻楠)今年下半年搶裝潮導致上游供給緊缺，供應鏈高景氣度預計可于短期內(nèi)持續(xù)。政策方面，十四五規(guī)劃或?qū)⒊雠_對可再生能源發(fā)電比例的要求，提振未來五年裝機量。存量補貼如可按預期通過發(fā)債方式籌款發(fā)放，則可大幅改善下游公司現(xiàn)金流，帶來估值修復契機。行業(yè)首推：龍源電力(00916.HK)。

　　建材：(分析師：趙欣玥)10月固投和基建投資保持增長，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速穩(wěn)中有升，預計四季度固定資產(chǎn)投資大概率保持增長態(tài)勢，水泥需求確定性較高。此外，挖掘機銷量仍增加，東北地區(qū)、浙江中南部、江蘇、江西部分地區(qū)水泥價格通知上調(diào)，水泥企業(yè)盈利能力有望維持在較高水平。行業(yè)首推： 中國建材(3323.HK)。

　　估值及表現(xiàn)

　　截至11月18日，過去一個月，恒生綜合指數(shù)收報26544點，上漲8.16%，恒生國企指數(shù)收報10640，上漲6.63%，恒生科技指數(shù)收報7972點，上漲5.30%。

　　全球市場橫向比較，港股性價比較高。從PB-ROE角度分析發(fā)現(xiàn)，當前新興市場和越南市場估值匹配較好，香港股市和韓國股市可能被低估。從大類資產(chǎn)風險及回報匹配觀察發(fā)現(xiàn)，港股和A股性價比顯著高于其他資產(chǎn)。

　　縱向比較，恒生指數(shù)和國企指數(shù)動態(tài)市盈率處于歷史偏高水平。截至11月18日，恒生指數(shù)動態(tài)市盈率PE為13.6x，高于其近10年均值11.6x和正一倍標準差13.0x。恒生國企指數(shù)動態(tài)市盈率PE為10.0x，高于其近10年均值8.7x，但低于正一倍標準差10.5x。

　　AH溢價指數(shù)鐘擺效應，H股估值回歸。10月末，港股AH溢價指數(shù)一度達到歷史高位150%。我們曾在10月30日的《策略周報：“十四五”規(guī)劃利好六大板塊》中提出，根據(jù)以往經(jīng)驗，港股A/H溢價指數(shù)具備“鐘擺效應”，一旦達到歷史極端水平，最終將回歸均值。意味著，資金有望加速流入港股，推高港股估值。其次，當前恒生指數(shù)股息率為2.8%，處于歷史均值以下極端水平。

　　　　市場情緒指數(shù)

　　港股市場情緒偏向樂觀，但是仍具備理性。港股市場情緒指數(shù)顯示， 當前整體市場偏向樂觀，市場情緒回到年初水平。但是市場情緒指數(shù)仍在合理范圍內(nèi)，并未出現(xiàn)過度樂觀情況。

　　　　板塊表現(xiàn)及資金流向

　　過去一個月，恒生行業(yè)指數(shù)中，領漲板塊為綜合企業(yè)、原材料、能源漲幅分別為19.3%、17.7%、16.0%，領跌板塊為電信行業(yè)，跌幅-5.7%。

　　港股通凈流入881.80億元港元，資金主要流入互聯(lián)網(wǎng)和金融。截至11月18日，從十大活躍成交股的數(shù)據(jù)看，過去一個月資金主要流入板塊為互聯(lián)網(wǎng)和金融，主要流出板塊為新能源汽車及醫(yī)藥。南向資金凈買入十大個股為騰訊控股、美團、吉利汽車、港交所、中國移動、建設銀行、舜宇光學科技、匯豐控股、中芯國際、中國人壽。凈賣出十大個股為比亞迪股份、信義光能、藥明生物、中國生物制藥、中古太平、微創(chuàng)醫(yī)療、神州租車、比亞迪電子、萬州國際、招商銀行。

　　周期行業(yè)估值偏低，消費服務等弱周期行業(yè)估值偏高。估值上看，截止11月18日，港股行業(yè)動態(tài)市盈率PE估值分化。但多數(shù)行業(yè)估值低于過去10年的均值。其中，能源、保險、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、資本品、公共服務等周期類行業(yè)估值處于歷史低位。相反，醫(yī)療器械、半導體、消費服務、物業(yè)管理等行業(yè)估值高于歷史均值。

　　　　PB-ROE視角，當前周期和可選消費股性價比更高。分行業(yè)看，銀行、保險、機械s設備、有色、水泥建材、燃氣、水務環(huán)保、地產(chǎn)等周期性較強的行業(yè)相對更健康。

　　　　投資建議

　　四季度市場風格從“流動性驅(qū)動”轉(zhuǎn)為“估值+基本面驅(qū)動”，順周期是短期投資的主要方向，謹防科技股回調(diào)風險。疊加疫苗取得積極進展，強化順周期配置邏輯。市場對明年經(jīng)濟復蘇和通脹的預期增強，資金開始回流風險資產(chǎn)，并推高無風險利率。向前看，無風險利率上行抑制了科技股的估值擴張空間，疊加政策風險影響，短期內(nèi)要警惕科技股回調(diào)風險。四季度市場風格從“流動性驅(qū)動”轉(zhuǎn)為“估值+基本面驅(qū)動”。疊加當前價值股對比成長股估值處于歷史低位，盈利有望改善的周期股將會是11月投資的主要方向。

　　我們建議投資者關注三條主線：

　　1) 周期驅(qū)動盈利改善：疫苗取得積極進展，強化順周期配置邏輯。中國10月PPI-CPI剪刀差進一步回升(擴大)。傳統(tǒng)中上游企業(yè)利潤率靠PPI和CPI剪刀差決定。當剪刀差擴大時，代表上游利潤率上升。建議關注相關行業(yè)：銀行、保險、煤炭、汽車、紡織服裝。

　　2) 政策驅(qū)動行業(yè)景氣度上升：“十四五”規(guī)劃下，新基建+科技創(chuàng)新，帶來的設備投資的朱格拉周期。相關行業(yè)：環(huán)保新能源、先進制造、電子設備、5G、生物醫(yī)藥。

　　3) 美元貶值周期。美國流動性泛濫，但中國貨幣政策正?；?。中美利差處于歷史高位，高利差之下利好人民幣。關注受益于人民幣升值的行業(yè)。相關行業(yè)：航空、消費、能源、原材料加工等。

　　　　行業(yè)觀點

　　TMT:(分析師：陳揚)市監(jiān)局、網(wǎng)信辦等部門準備整頓互聯(lián)網(wǎng)平臺行業(yè)，相關互聯(lián)網(wǎng)平臺公司近期上升空間有限，非平臺型互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)有望受益。行業(yè)首推： 騰訊(700.HK)、中芯國際(981.HK)。

　　銀行：(分析師：王玟曉)社融、政策導向及利率將回歸常態(tài)化，銀行業(yè)不良率生成放緩，各大行息差企穩(wěn)。在宏觀經(jīng)濟環(huán)境復蘇之際，預計銀行行業(yè)整體估值修復可期。行業(yè)首推： 招商銀行(3968.HK)、建設銀行(939.HK)。

　　消費：(分析師：施亞瑩)在國內(nèi)大循環(huán)，國內(nèi)國際雙循環(huán)的背景下，對消費行業(yè)長期增長持樂觀態(tài)度，建議可關注受疫情沖擊后逐步復蘇的可選消費板塊。行業(yè)首推： 安踏體育(2020.HK)。

　　新能源：(分析師：王旻楠)今年下半年搶裝潮導致上游供給緊缺，供應鏈高景氣度預計可于短期內(nèi)持續(xù)。2021年陸上風電和光伏發(fā)電全面進入平價時代，雖補貼不再，但龐大的平價項目儲備量預計仍將支撐國內(nèi)2021年光伏風電裝機量增長。政策方面，十四五規(guī)劃或?qū)⒊雠_對可再生能源發(fā)電比例的要求，提振未來五年裝機量。存量補貼如可按預期通過發(fā)債方式籌款發(fā)放，則可大幅改善下游公司現(xiàn)金流，帶來估值修復契機。行業(yè)首推：龍源電力(00916.HK)。

　　地產(chǎn)：(分析師：曾新芫)“三道紅線”融資新規(guī)對房企融資環(huán)境產(chǎn)生持續(xù)影響，政策短期較難有放松空間。目前地產(chǎn)行業(yè)12個月預計市盈率在歷史均值以下水平，估值處于相對低位，短期板塊預計維持震蕩。后續(xù)建議重點關注四季度規(guī)模房企銷售目標完成情況以及降杠桿成效。建議關注： 龍湖(00960.HK)。

　　物業(yè)管理：(分析師：曾新芫)近期物業(yè)管理板塊繼續(xù)回調(diào)，12個月預計市盈率降至歷史均值以下水平，隨著未來更多物業(yè)新股的上市，板塊估值根據(jù)母公司實力以及管理物業(yè)類型的不同持續(xù)分化。目前市場主流物管企業(yè)20/21年預期平均市盈率基本在35/25倍水平，估值合理。雖短期波動，但中長期優(yōu)質(zhì)物管企業(yè)仍存在廣闊的發(fā)展空間。建議長期關注并逢低買入業(yè)績增速預期較高的物業(yè)股。行業(yè)首推： 碧桂園服務(06098.HK) 。

　　建材：(分析師：趙欣玥)10月固投和基建投資保持增長，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速穩(wěn)中有升，預計四季度固定資產(chǎn)投資大概率保持增長態(tài)勢，水泥需求確定性較高。此外，挖掘機銷量仍增加，東北地區(qū)、浙江中南部、江蘇、江西部分地區(qū)水泥價格通知上調(diào)，水泥企業(yè)盈利能力有望維持在較高水平。行業(yè)首推： 中國建材(3323.HK)。

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