投資要點

　　事件：Amer集團與美國Peloton Interactive簽署Precor品牌資產(chǎn)出售協(xié)議。集團控股合營公司AS Holding已與美國Peloton Interactive達成協(xié)議以4.2億美元（合人民幣27.52億元）計劃出售旗下Precor品牌業(yè)務，該品牌聚焦健身器械設計生產(chǎn)銷售業(yè)務，2018、2019年稅后凈利潤分別為1050萬、630萬美元。

　　交易產(chǎn)生資本凈利，預計計入2021年集團綜合財務報表

　　預計本次交易將于2021年年內(nèi)完成，Precor業(yè)務截至2020年10月31日資產(chǎn)凈值及知識產(chǎn)權賬面價值合計約為3.12億美元；本次交易完成后，合營集團預計收獲2000萬美元凈利（約合人民幣1.31億元），公司將以52.70%控股占比獲得對應分占利得，計入2021年集團綜合財務報表期間損益；同時，本次交易后，預計將為合營公司Amer Sports Holding帶來扣除稅項及交易成本后3.6億美元凈現(xiàn)金。

　　出售非核心業(yè)務，專注戶外核心三大品牌

　　天風證券認為此次子品牌出售協(xié)議將有利于Amer Sports 整體內(nèi)部合營集團資源優(yōu)化，助力AS Holding推進經(jīng)營策略部署。在出售非核心資產(chǎn)Precor業(yè)務后，將有助于公司將資源投放在包括以始祖鳥、Solomon、Wilson的三大核心品牌當中，專注戶外鞋服核心品類拓展，加速直面消費者（DTC）銷售模式發(fā)展。

　　Amer Sports延續(xù)三大十億歐元品牌始祖鳥、Solomon、Wilson重點發(fā)展策略，重點拓展戶外鞋服核心品類，有望享受國內(nèi)核心戶外市場穩(wěn)定擴充帶來的市場紅利，為集團長期業(yè)績成長奠定基礎。

　　安踏體育集團（02020）整體季度流水逐步改善，線上年內(nèi)流水突破百億規(guī)模

　　公司2020Q3品牌零售表現(xiàn)環(huán)比20Q2、20Q1明顯改善：主品牌ANTA已經(jīng)實現(xiàn)轉正錄得低單位數(shù)正增長，F(xiàn)ILA品牌Q3零售表現(xiàn)保持20~25%同比增速，迪桑特等公司其他品牌維持同比50~55%高速增長。

　　此外，公司2020年“十一”雙節(jié)促銷中天貓線上旗艦店GMV取得200%以上同比增幅；2020“雙11”全平臺促銷活動中，集團整體GMV達到28.4億元，同比增幅達到53%，2020年初至今電商年度流水突破100億元，取得歷史性突破。此外，集團品牌直營化、產(chǎn)品數(shù)字化設計策略取得良好成效，2020雙11集團多品牌觸達消費者1.6億人次，新客占比超過83%，展現(xiàn)出集團強大的數(shù)字化納新的客群運營能力。

　　天風證券認為1）國內(nèi)Q4整體防控態(tài)勢整體趨穩(wěn)，線下客流恢復有望持續(xù)，2）公司Q3各品牌零售表現(xiàn)環(huán)比明顯改善，主品牌同比成功轉正，3）Q4節(jié)慶“十一”雙節(jié)、“雙11”促銷活動同比均取得高速增長，營收端保持良好恢復態(tài)勢，冷冬因素及春節(jié)延后冬裝銷售時間延長等因素影響，天風證券認為集團2020Q4各品牌營收環(huán)比或?qū)⒕S持改善態(tài)勢。

　　維持“買入”評級，維持此前盈利預測，長期關注堅定推薦。安踏作為天風證券長期推薦的標的，業(yè)績持續(xù)恢復，主品牌精細化管理，DTC穩(wěn)步推進；FILA保持快速增長，品牌勢能優(yōu)勢明顯；Amer持續(xù)整合加速國際化，聚焦核心資源發(fā)展戶外業(yè)務，未來將持續(xù)貢獻公司業(yè)績。天風證券預計公司2020~2022年歸母凈利潤分別為56.91、81.86、103.61億元，20~22年EPS分別為2.11、3.03、3.83元，對應P/E分別為44.82、31.16、24.61倍。

　　風險提示：交易進度不及預期，賣方違約可能性；美國相關法律法規(guī)調(diào)整，交易難度增加風險；Amer Sports運營所需現(xiàn)金超出預期等。