投資要點

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　　1、A股市場綜述(注：本周A股指的是20201228-20201231)

　　股指表現(xiàn)：本周A股重要股指均上漲，創(chuàng)業(yè)板指(漲4.4%)、上證50(漲3.6%)和滬深300(漲3.4%)領(lǐng)漲，深證成指漲3.2%、科創(chuàng)50漲3.2%、上證綜指漲2.3%、中小板指漲2.2%。上證綜指收報3473.07點，創(chuàng)2018年2月以來的新高；深證成指收報14470.68點、創(chuàng)業(yè)板指收報2966.26點，創(chuàng)2015年7月以來的新高。行業(yè)上，食品飲料、計算機和國防軍工領(lǐng)漲，煤炭、電力及公用事業(yè)和鋼鐵領(lǐng)跌。

　　估值水平：行業(yè)估值從PB角度來看，輕工制造(29%)、通信(27%)、綜合(25%)、紡織服裝(20%)、傳媒(18%)、采掘(10%)、商業(yè)貿(mào)易(7%)、公用事業(yè)(7%)、銀行(6%)、房地產(chǎn)(不到1%水平)、建筑裝飾(不到1%水平)行業(yè)市凈率處于相對較低分位數(shù)水平(括號內(nèi)為其分位數(shù)數(shù)值)。

　　資金流動：本周陸股通凈流入135.8億元人民幣。北向資金本周主要流入計算機、食品飲料和銀行，流出非銀行金融、有色金屬和醫(yī)藥。本周A股IPO募資總額為88.8億元；A股定增募資161.0億元。本周重要股東凈減持約176.0億元，其中增持約31.7億元，減持約207.7億元。

　　投資者情緒：1)A股日均換手率從上周的1.32%下降至1.31%，高于近五年以來的中位數(shù)水平；2)截至12月31日，漲停家數(shù)/跌停家數(shù)比(10日移動平均)為2.6，處于2013年以來的34%分位數(shù)水平。

　　本周央行通過公開市場操作凈投放950億元人民幣。貨幣市場利率：截至12月31日，7天銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率上升13bp至2.59%；SHIBOR隔夜利率上升30.0bp至1.09%，3個月利率下降1.0bp至2.76%。

　　人民幣匯率：本周離岸人民幣兌美元匯率上升0.13%，截至12月31日，美元兌人民幣匯率為6.5272。

　　2、港股市場綜述(注：本周指的是20201228-20201231)

　　股指表現(xiàn)：本周，港股重要指數(shù)均上漲。恒生中型股(漲4.5%)、恒生科技(漲3.5%)和恒生小型股(漲3.4%)領(lǐng)漲，恒生綜指漲3.2%，恒指漲3.2%，恒生大型股上漲3.0%，恒生國指漲3.0%。行業(yè)上，恒生原材料業(yè)、非必需性消費業(yè)和工業(yè)領(lǐng)漲，僅電訊業(yè)和能源業(yè)下跌。

　　估值水平：截至12月31日，恒指預(yù)測PE為14.6倍，處于2005年7月以來的3/4分位數(shù)附近；恒生國指預(yù)測PE為10.7倍，處于2005年7月以來的中位數(shù)和3/4分位數(shù)之間。恒生指數(shù)PE(TTM)為15.5倍，恒生國指PE(TTM)為10.7倍。

　　資金流動：本周港股通資金凈流入229億人民幣，南向資金主要流向計算機、餐飲旅游和電子元器件，流出有色金屬、銀行和醫(yī)藥。據(jù)彭博口徑，本周主要投資于香港的股票型ETF中，資產(chǎn)總值前十大ETF凈流出資金1.1億美元。截至12月31日，AH溢價指數(shù)為139.8，低于上周的142.8，高于2005年以來的3/4分位數(shù)，處于近四年以來的高位水平。

　　投資者情緒：恒生波指為19.3，高于上周五的18.2，處于2012年以來的60%分位數(shù)水平；主板周平均賣空成交比為11.9%，高于上周的10.7%。

　　貨幣市場利率：截至12月31日，相較于上周五，本周HIBOR隔夜利率上升0.3bp至0.04%，7天利率上升2.3bp至0.09%，1個月利率下降7.0bp至0.18%。

　　匯率市場：截至12月31日，美元兌港元匯率為7.7529。

　　彭博巴克萊中資美元債各等級回報指數(shù)：彭博巴克萊中資美元債回報指數(shù)漲0.12%至208.5；投資級指數(shù)漲0.12%至186.6；高收益指數(shù)漲0.12%至262.0。

　　風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟增速下行；中、美貨幣政策寬松不達預(yù)期；大國博弈風(fēng)險

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　　報告正文

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　　一、A股、港股市場監(jiān)測

　　1、A股市場監(jiān)測(注：本周指的是20201228-20201231)

　　1.1、A股市場表現(xiàn)概覽

　　股指表現(xiàn)：本周A股重要股指均上漲，創(chuàng)業(yè)板指(漲4.4%)、上證50(漲3.6%)和滬深300(漲3.4%)領(lǐng)漲，深證成指漲3.2%、科創(chuàng)50漲3.2%、上證綜指漲2.3%、中小板指漲2.2%。行業(yè)上，食品飲料(漲6.8%)、計算機(漲6.2%)和國防軍工(漲5.5%)領(lǐng)漲，煤炭(跌2.4%)、電力及公用事業(yè)(跌1.2%)和鋼鐵(跌1.2%)領(lǐng)跌。

　　　　風(fēng)格上，績優(yōu)股指數(shù)(漲4.7%)、高市盈率指數(shù)(漲4.6%)和高價股指數(shù)(漲4.0%)領(lǐng)漲。主題上，漲幅前三的分別為黃酒指數(shù)(漲13.6%)、打板指數(shù)(漲7.7%)和糖產(chǎn)業(yè)指數(shù)(漲7.1%)。

　　　　1.2、A股估值與股權(quán)風(fēng)險溢價

　　截至12月31日，滬深300、創(chuàng)業(yè)板、中小板、上證50預(yù)測PE(彭博一致預(yù)期)分別為18.3倍、54.4倍、30.2倍、16.0倍，處于2011年以來的99.2%、95.1%、91%、100%分位數(shù)水平。

　　截至12月31日，滬深300、創(chuàng)業(yè)板、中小板、上證50PE-TTM分別為16.1倍、64.4倍、34.8倍、14.2倍，處于2011年以來的98%、86%、80%、100%分位數(shù)水平。當(dāng)前滬深300、創(chuàng)業(yè)板、中小板、上證50的PB分別為1.8倍、8.3倍、4.7倍、1.5倍， 處于2011年以來的80%、93%、87%、76%分位數(shù)水平。

　　截至12月31日，股權(quán)風(fēng)險溢價為3.1%，低于上周的3.2%，低于2012年以來的一倍標(biāo)準(zhǔn)差下線。(注：股權(quán)風(fēng)險溢價=滬深300指數(shù)市盈率倒數(shù)-10年期國債收益率)

　　截至12月31日，滬深300股息率-十年期國債收益率為-1.22%，處于2015年以來的31%分位數(shù)水平。上證綜指PE-TTM倒數(shù)為6.21%，低于2倍10年期國債收益率6.29%。

　　　　截至12月31日，行業(yè)估值從市盈率 TTM的角度，特征如下(以下涉及分位數(shù)時，其歷史區(qū)間為2011年第一個交易日至今)：

　　休閑服務(wù)(100%)、家用電器(100%)、食品飲料(100%)、汽車(99%)、交通運輸(90%)、電氣設(shè)備(89%)、醫(yī)藥生物(87%)、計算機(82%)、紡織服裝(81%)、銀行(79%)行業(yè)市盈率TTM處于相對較高分位數(shù)水平。

　　有色金屬(63%)、國防軍工(62%)、化工(62%)、非銀金融(61%)、電子(56%)、商業(yè)貿(mào)易(56%)、機械設(shè)備(50%)行業(yè)市盈率TTM 處于相對居中分位數(shù)水平。

　　綜合(40%)、采掘(39%)、傳媒(29%)、鋼鐵(26%)、通信(24%)、輕工制造(23%)、建筑材料(23%)、公用事業(yè)(18%)、房地產(chǎn)(2%)、農(nóng)林牧漁(2%)、建筑裝飾(1%)行業(yè)市盈率TTM處于相對較低分位數(shù)水平(括號內(nèi)為其分位數(shù)數(shù)值)。

　　　　行業(yè)估值從市凈率的角度，特征如下(以下涉及分位數(shù)時，其歷史區(qū)間為2011年第一個交易日至今)：

　　食品飲料(100%)、休閑服務(wù)(100%)、家用電器(98%)、電氣設(shè)備(90%)、電子(87%)、醫(yī)藥生物(83%)、國防軍工(73%)、汽車(61%)、非銀金融(60%)、機械設(shè)備(59%)、化工(59%)行業(yè)處于橫向相對較高水平。

　　農(nóng)林牧漁(53%)、建筑材料(50%)、計算機(49%)、交通運輸(46%)、有色金屬(39%)、鋼鐵(35%)行業(yè)市凈率處于橫向相對居中水平。

　　輕工制造(29%)、通信(27%)、綜合(25%)、紡織服裝(20%)、傳媒(18%)、采掘(10%)、商業(yè)貿(mào)易(7%)、公用事業(yè)(7%)、銀行(6%)、房地產(chǎn)(不到1%水平)、建筑裝飾(不到1%水平)行業(yè)市凈率處于相對較低分位數(shù)水平(括號內(nèi)為其分位數(shù)數(shù)值)。

　　　　1.3、資金流動

　　陸股通資金凈流入：本周陸股通凈流入135。8億元人民幣；自開通以來，陸股通累計買入成交凈額12024億人民幣。北向資金本周主要流入計算機、食品飲料和銀行，流出非銀行金融、有色金屬和醫(yī)藥。

　　本周，北向資金前十大凈買入個股為東方財富、貴州茅臺、寧德時代、比亞迪、隆基股份、科大訊飛、招商銀行、格林美、伊利股份、TCL科技；凈賣出個股為?？低暋⒅袊忻?、恒瑞醫(yī)藥、洛陽鉬業(yè)、美的集團、中國太保、上汽集團、【中遠(yuǎn)海控(601919)、股吧】、瀘州老窖。

　　本周A股IPO募資總額為88.8億元；A股定增募資161.0億元。本周重要股東凈減持約176.0億元，其中增持約31.7億元，減持約207.7億元。限售股解禁市值約1337億元，下周解禁約358.9億元。

　　　　1.4、A股投資者情緒監(jiān)測

　　(注，以下“A股”指的是中證流通指數(shù)成分股)

　　換手率：A股日均換手率從上周的1.32%下降至1.31%，高于近五年以來的中位數(shù)水平；截至12月31日，漲停家數(shù)/跌停家數(shù)比(10日移動平均)為2.6，處于2013年以來的34%分位數(shù)水平。

　　股指期貨：本周滬深300股指期貨基差率均值為0.11%。截至12月31日，滬深300股指期貨基差率為0.30%。

　　　　1.5、中國內(nèi)地市場流動性和債市數(shù)據(jù)跟蹤

　　本周央行通過公開市場操作凈投放950億元人民幣：本周央行通過公開市場操作投放1750億元人民幣，回籠800億元人民幣。

　　貨幣市場利率：截至12月31日，相較于上周五，SHIBOR隔夜利率上升30.0bp至1.09%，7天利率上升23.0bp至2.38%；SHIBOR1個月利率與上周持平為2.70%，3個月利率下降1.0bp至2.76%。截至12月31日，7天銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率下降22bp至2.55%，7天銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率上升13bp至2.59%；3個月同業(yè)存單利率下降22.1bp至3.08%，6個月同業(yè)存單利率上升14.1bp至3.37%。

　　人民幣匯率：本周離岸人民幣兌美元匯率上升0.13%，截至12月31日，美元兌離岸人民幣匯率為6.5028，美元兌人民幣匯率為6.5272。

　　　　債券市場：截至12月31日，相較于上周五，3個月、6個月、1年期國債到期收益率分別下降19.2bp、13.8bp、13.6bp至2.28%、2.43%和2.47%。期限、等級、信用利差無明顯變動。

　　期限利差：10年-2年中債國債利差為0.42%，較上周下降0.1bp；

　　等級利差：5年期AA級與AAA級企業(yè)債利差為0.85%，較上周上升6.0bp；

　　信用利差：5年期AA級企業(yè)債與國債利差為1.65%，較上周上升3.3bp；5年地方政府債(AAA-)-國債到期收益率為0.40%，較上周上升2.7bp。

　　　　2、港股市場監(jiān)測(注：本周指的是20201228-20201231)

　　2.1、港股市場表現(xiàn)概覽

　　股指表現(xiàn)：本周，港股重要指數(shù)均上漲。恒生中型股(漲4.5%)、恒生科技(漲3.5%)和恒生小型股(漲3.4%)領(lǐng)漲，恒生綜合指數(shù)上漲3.2%，恒生指數(shù)上漲3.2%，恒生大型股上漲3.0%，恒生國企指數(shù)上漲3.0%。行業(yè)上，恒生原材料業(yè)(漲4.6%)、非必需性消費業(yè)(漲4.5%)和工業(yè)(漲4.1%)領(lǐng)漲，僅電訊業(yè)(跌0.7%)和能源業(yè)(跌0.4%)下跌。

　　　　2.2、港股盈利趨勢與估值

　　估值水平和盈利增速：

　　截至12月31日，恒指預(yù)測PE(彭博一致預(yù)期)為14.6倍，處于2005年7月以來的3/4分位數(shù)附近；恒生國指預(yù)測PE為10.7倍，處于2005年7月以來的中位數(shù)和3/4分位數(shù)之間。

　　恒生指數(shù)當(dāng)前PE(TTM)為15.5倍，高于2002年以來的3/4分位數(shù)水平；恒生國指PE(TTM)為10.7倍，處于2002年以來的中位數(shù)和3/4分位數(shù)之間。

　　恒生指數(shù)和恒生國指當(dāng)前市凈率水平均為1.2倍，二者處于2002年以來的1/4分位數(shù)附近。

　　截至12月31日，恒生指數(shù)2021年EPS預(yù)測增速為18.5%。

　　截至12月31日，從PE(TTM)的角度，行業(yè)估值分位數(shù)特征如下：

　　地產(chǎn)建筑業(yè)(80%)、原材料業(yè)(72%)、資訊科技業(yè)(68%)、能源業(yè)(59%)、金融業(yè)(52%)、工業(yè)(52%)、綜合業(yè)(48%)、公用事業(yè)(39%)、電訊業(yè)(最低值水平)(注：行業(yè)括號內(nèi)百分比數(shù)值為2011年以來行業(yè)當(dāng)前最新市盈率所在分位數(shù))；

　　恒生醫(yī)療保健業(yè)(169.5倍)、恒生必需性消費業(yè)(36.8倍)、恒生非必需性消費業(yè)(165.3倍)。

　　當(dāng)前恒生指數(shù)的股息率為2.90%，低于上周的3.00%，低于2006年9月以來的1/4分位數(shù)水平。

　　　　2.3、資金流動

　　港股通資金凈流入：本周港股通資金凈流入229億人民幣，自開通以來累計買入成交凈額達15030億人民幣。從十大活躍成交股的數(shù)據(jù)來看，南向資金主要流入計算機、餐飲旅游和電子元器件，流出有色金屬、銀行和醫(yī)藥。

　　南向資金周度凈買入前十大個股為騰訊控股、美團-W、中芯國際、中國海洋石油、中國移動、吉利汽車、中國中車、海爾智家、金山軟件、華虹半導(dǎo)體；凈賣出前十大個股為贛鋒鋰業(yè)、建設(shè)銀行、小米集團-W、平安好醫(yī)生、閱文集團、保利協(xié)鑫能源、阿里健康、舜宇光學(xué)科技、比亞迪股份、長城汽車。

　　本周港股通成交占主板成交金額的比重為13.0%，高于上周的11.4%。截至12月31日，AH溢價指數(shù)為139.8，低于上周的142.8，高于2005年以來的3/4分位數(shù)，處于近四年以來的高位水平。

　　　　根據(jù)彭博口徑統(tǒng)計，本周主要投資于香港的股票型ETF基金中，基金資產(chǎn)總值前十大ETF凈流出資金1.1億美元。

　　截至12月31日，本周恒指兩倍反向ETF凈流入資金1.06億港元。

　　(注：FI二南方恒指基金，即恒指兩倍反向ETF，提供恒生指數(shù)單日表現(xiàn)的相反的2倍回報，例如恒指一日跌1%，該兩倍反向ETF便實現(xiàn)2%的升幅，反之亦然。)

　　　　2.4、港股投資者情緒

　　投資者情緒：截至12月31日，恒生波指為19.3，高于上周五的19.2，處于2012年以來的60%分位數(shù)水平；主板周平均賣空成交比為11.9%，高于上周的10。7%。

　　　　2.5、中國香港市場利率匯率跟蹤

　　貨幣市場利率：截至12月31日，相較于上周五，本周HIBOR隔夜利率上升0.3bp至0.04%，7天利率上升2.3bp至0.09%，1個月利率下降7.0bp至0.18%。

　　匯率市場：截至12月31日，美元兌港元匯率為7.7529；USDCNH即期匯率為6.5030。USDCNH一年期風(fēng)險逆轉(zhuǎn)指數(shù)為3.10，低于上周五3.12，處于2011年以來的46%分位數(shù)水平。

　　　　2.6、中資美元債數(shù)據(jù)跟蹤

　　截至12月31日，相較于上周五，

　　彭博巴克萊中資美元債回報指數(shù)漲0.12%至208.5；投資級回報指數(shù)漲0.12%至186.6；高收益回報指數(shù)漲0.12%至262.0。

　　MarkitiBoxx非金融企業(yè)中資美元債回報指數(shù)漲0.02%至221.9；投資級回報指數(shù)漲0.01%至217.2；高收益回報指數(shù)漲0.05%至236.4。

　　MarkitiBoxx金融企業(yè)中資美元債回報指數(shù)漲0.09%至314.1；投資級回報指數(shù)漲0.07%至232.7；高收益回報指數(shù)漲0.13%至393.4。

　　MarkitiBoxx房地產(chǎn)企業(yè)中資美元債回報指數(shù)漲0.13%至360.5；投資級回報指數(shù)漲0.08%至246.3；高收益回報指數(shù)漲0.14%至400.3。

　　　　二、風(fēng)險提示

　　全球經(jīng)濟增速下行；中、美貨幣政策寬松不達預(yù)期；大國博弈風(fēng)險。

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