石家莊衛(wèi)生事件對公司影響有限，公司生產(chǎn)營運(yùn)正常

　　石家莊近期受衛(wèi)生事件影響，但是根據(jù)國內(nèi)多家媒體報(bào)告，政府要求保證24家生產(chǎn)重點(diǎn)衛(wèi)生事件物資的企業(yè)內(nèi)核酸檢測正常的員工正常工作，并保證這些企業(yè)通過測溫、消毒并持有通行證的車輛如常通行。醫(yī)藥企業(yè)中石藥集團(tuán)（01093）、華北制藥(600812,股吧)（600812 CH）、以嶺藥業(yè)(002603,股吧)（002603 CH）均在這24家企業(yè)名單內(nèi)。根據(jù)我們與管理層的溝通，石藥集團(tuán)目前正常生產(chǎn)，發(fā)貨與運(yùn)輸均沒有影響。我們認(rèn)為石家莊是中國“藥都”，只要衛(wèi)生事件不過度擴(kuò)散，政府將確保重點(diǎn)藥企正常營運(yùn)。

　　醫(yī)保談判與國家集采不明朗因素消除

　　2020年下半年壓制公司估值的醫(yī)保談判憂慮與帶量采購降價(jià)等因素目前來看已經(jīng)消除。我們認(rèn)為年底公布的恩必普降價(jià)幅度沒有超越預(yù)期，而且恩必普是典型的剛需型用藥，而且石藥集團(tuán)推廣能力強(qiáng)大，我們認(rèn)為降價(jià)將帶動(dòng)產(chǎn)品的銷量。從年底公布的第四輪帶量采購申報(bào)名單看，石藥集團(tuán)總共中標(biāo)五個(gè)產(chǎn)品，分別為解熱鎮(zhèn)痛藥布洛芬、抗抑郁藥物度洛西汀、抗菌藥諾氟沙星、腫瘤藥硼替佐米、帕金森藥普拉克索，除諾氟沙星外均為2019年底后獲批的產(chǎn)品，目前銷量很少，通過帶量采購將獲得承諾采購量，因此對于這些產(chǎn)品來說帶量采購將推動(dòng)銷量提升，因此我們認(rèn)為目前來看醫(yī)保談判與帶量采購帶來的憂慮已經(jīng)消除。

　　公司業(yè)績將持續(xù)回暖，創(chuàng)新藥研發(fā)逐步進(jìn)入收獲期

　　石藥集團(tuán)在2020年率先從衛(wèi)生事件中復(fù)蘇，業(yè)績將繼續(xù)回暖。研發(fā)管線層面，公司管理層表示兩性霉素B目前審批情況順利預(yù)計(jì)一季度可能獲批。公司早前在美國血液年會(huì)中公布自主研發(fā)的創(chuàng)新藥鹽酸米托蒽醌脂質(zhì)體治療復(fù)發(fā)或難治外周 T 細(xì)胞淋巴瘤和結(jié)外 NK/T 細(xì)胞淋巴瘤的臨床試驗(yàn)中表現(xiàn)出良好數(shù)據(jù)，該產(chǎn)品的客觀緩解率（ORR）、完全緩解（CR）率及疾病控制率（DCR）分別為 40.7%、20.4%及 69.4%。該產(chǎn)品的上市申請已于 2020 年 9 月被國家藥監(jiān)局納入優(yōu)先審評通道，我們預(yù)計(jì)將于2021年下半年獲批上市。除此以外，重磅新藥抗 RANKL 單克隆抗體（JMT103）也處于三期臨床階段，預(yù)計(jì)將于 2022-23 年上市，因此公司的研發(fā)管線將逐步邁入收獲期。

　　重申“買入”評級與10.84港元目標(biāo)價(jià)

　　我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2019-22年股東凈利潤C(jī)AGR為17.0%。公司目前股價(jià)對應(yīng)15.9倍2021E PER，我們認(rèn)為估值有提升空間。公司主席蔡東晨從年底以來分兩次耗資約1.7億港元增持股份，表明對公司基本面充滿信心。我們重申“買入”評級與10.84港元目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)21.5倍2021E PER。

　　1）藥品降價(jià)影響公司股價(jià)表現(xiàn)；2）衛(wèi)生事件反復(fù)導(dǎo)致經(jīng)營受影響；3）新藥臨床試驗(yàn)及審批進(jìn)度慢于預(yù)期。